活動訊息
內容簡介
中國經濟的八個展望
美國衰退陰影下的全球經濟
人民幣加速升值
次貸危機與金融開放
台灣．香港．中國
A股牛市未死
我選H股的六大標準
中國憑藉二位數字的高經濟成長率，過去三年逐漸在全球經貿及投資舞台取得發言權；中國企業及中國股市的成長爆發力，過去一年透過香港這個國際熱錢窗口的展示，表現得更是令人驚歎。如今，台商西進設廠不再是新鮮事，繼之而起的是全球股民都想賺人民幣升值的匯差。
然而，面對擁有13億人口的內需大國，未來的成長前景充滿機遇也有挑戰，作者以經濟學科班出身的背景，擔任投資銀行首席經濟學家，站在第一線上觀察中國經濟的現況，以及中國與全球經濟的互動，同時提出不同面向的精闢分析與趨勢見解，觀點細膩、譬喻生動，是掌握中國經濟與股市投資脈動的最佳讀本。
美國衰退陰影下的全球經濟
人民幣加速升值
次貸危機與金融開放
台灣．香港．中國
A股牛市未死
我選H股的六大標準
中國憑藉二位數字的高經濟成長率，過去三年逐漸在全球經貿及投資舞台取得發言權；中國企業及中國股市的成長爆發力，過去一年透過香港這個國際熱錢窗口的展示，表現得更是令人驚歎。如今，台商西進設廠不再是新鮮事，繼之而起的是全球股民都想賺人民幣升值的匯差。
然而，面對擁有13億人口的內需大國，未來的成長前景充滿機遇也有挑戰，作者以經濟學科班出身的背景，擔任投資銀行首席經濟學家，站在第一線上觀察中國經濟的現況，以及中國與全球經濟的互動，同時提出不同面向的精闢分析與趨勢見解，觀點細膩、譬喻生動，是掌握中國經濟與股市投資脈動的最佳讀本。
目錄
自序
第一篇 人民幣與宏觀調控
1 中國經濟喜多於憂
2 房價還得漲
3 中國房地產牛市末死
4 中國數據開始登上國際舞台
5 人民幣升值加速
6 中國通脹持續升溫
7 人民銀行加息，象徵主義的傑作
8 香港金融業十年轉型路
9 香港進入全面通脹時代
10 西九龍能成為曼哈頓中區嗎？
第二篇 美元與美國經濟的挑戰
1 美國衰退陰影下的全球經濟走向
2 中美戰略對話面面觀
3 柏南克「一招定乾坤」，美聯儲的道德風險
4 美國債券進入熊市
5 聯儲減息來矣！
6 搖搖欲墜的美國樓市
7 四面楚歌中的美元
8 美元跌勢是結構性的
第三篇 次貸風暴與金融危機
1 金融創新帶來穩定也帶來隱憂
2 資金全球化的新秩序與挑戰
3 次貸就像「黑桃Q」
4 日圓套利交易危機的黑手
5 次貸危機還要持續多久？
6 次貸危機與金融開放
7 次貸危機波及香港
8 次貸不致造成經濟衰退
9 洲金融危機十年祭
第四篇 中資的大出海
1 流動性泛濫之憂：資產價格失控
2 主權基金的崛起
3 中資大出海
4 收購海外金融機構的好時機
5 放寬QDII炒熱中資跨境流動大戲
6 外匯投資公司運作困難重重
7 另類投資漸成主流
8 煤價，新一輪瘋漲
9 軟商品也會有牛市
第五篇 大成長與大機遇
1 大趨勢、大機會
2 2008年：全球股市在震盪中上升
3 我們比巴菲特高明嗎？
4 北京奧運帶來的投資機會
5 長期看好中國資本市場
6 繼續看好H股
7 我選H股的六大標準
8 又見「倒牛步」
9 A股牛市未結束
10 全球資金熱捧中資企業
11 中移動超越沃達豐意味深長
12 台灣?香港?中國
13 越南，冒險家的新樂園
第一篇 人民幣與宏觀調控
1 中國經濟喜多於憂
2 房價還得漲
3 中國房地產牛市末死
4 中國數據開始登上國際舞台
5 人民幣升值加速
6 中國通脹持續升溫
7 人民銀行加息，象徵主義的傑作
8 香港金融業十年轉型路
9 香港進入全面通脹時代
10 西九龍能成為曼哈頓中區嗎？
第二篇 美元與美國經濟的挑戰
1 美國衰退陰影下的全球經濟走向
2 中美戰略對話面面觀
3 柏南克「一招定乾坤」，美聯儲的道德風險
4 美國債券進入熊市
5 聯儲減息來矣！
6 搖搖欲墜的美國樓市
7 四面楚歌中的美元
8 美元跌勢是結構性的
第三篇 次貸風暴與金融危機
1 金融創新帶來穩定也帶來隱憂
2 資金全球化的新秩序與挑戰
3 次貸就像「黑桃Q」
4 日圓套利交易危機的黑手
5 次貸危機還要持續多久？
6 次貸危機與金融開放
7 次貸危機波及香港
8 次貸不致造成經濟衰退
9 洲金融危機十年祭
第四篇 中資的大出海
1 流動性泛濫之憂：資產價格失控
2 主權基金的崛起
3 中資大出海
4 收購海外金融機構的好時機
5 放寬QDII炒熱中資跨境流動大戲
6 外匯投資公司運作困難重重
7 另類投資漸成主流
8 煤價，新一輪瘋漲
9 軟商品也會有牛市
第五篇 大成長與大機遇
1 大趨勢、大機會
2 2008年：全球股市在震盪中上升
3 我們比巴菲特高明嗎？
4 北京奧運帶來的投資機會
5 長期看好中國資本市場
6 繼續看好H股
7 我選H股的六大標準
8 又見「倒牛步」
9 A股牛市未結束
10 全球資金熱捧中資企業
11 中移動超越沃達豐意味深長
12 台灣?香港?中國
13 越南，冒險家的新樂園
序／導讀
一場次貸危機，打殘了市場信心，將美國房地產送入深度調整，將美國經濟推向衰退邊緣，全球經濟的黃金十年可能就此走到盡頭，格林斯潘（被稱?全球經濟和市場的守護神）頂上的光環也隨之褪色。全球經濟正面著一個十字路口。
中國經濟異軍突起，「中國製造」橫掃世界消費市場，不僅帶來了國人財富奇蹟般的增長，也為各國製造出一個罕見的低通脹環境。然而，隨著中國流動性的泛濫，生產成本、通貨膨脹迅速上揚，資產泡沫隨之出現。中國經濟正面臨著一個十字路口。
石油價格衝上每桶100美元，黃金價格創出歷史新高，不僅工業材料價格高企，農產品價格開始?動。美元匯率低殘，歐元屢創新高，套利交易（carry trade）樂極生悲。銀行、投資銀行內傷慘重，主權財富基金大顯身手。金融市場正面臨著一個十字路口。
世界正面臨著一場近十幾年來罕見的變更、動盪。這些變更中，有些是一時的噪音，有些則是新趨勢的開始。見微知著，發掘趨勢、把握機遇，是投資者必須做的功課。希望此書可以起到?磚引玉的目的，對投資者解讀全球市場、中國經濟有所助益。
筆者的博士學位專攻的是發展經濟學，當年發展經濟學課程的第一課，講的便是亞洲四小龍的成功之道。那時筆者對台灣模式尤感興趣，因為它既不是新加坡的國家資本主義，也不是香港的放任資本主義，與韓國的財閥主導工業化又不相同。台灣當年的中小企業主導的發展模式頗令筆者嚮往。
然而，時過境遷。「不進則退」，相信台灣人民對此成語一定深有體會。台灣經濟在亞洲落伍了。產業空洞化，是亞洲四小龍（以及其他許多國家）共同面臨的結構性難題。香港、新加坡、韓國紛紛找到了破解之道，經濟轉型各有突破，唯有台灣伊人獨憔悴。
與大陸之間雙向的、互惠性的經濟融合，是臺灣避不開的議題，但是兩岸關係卻仍處在尷尬的膠著中。臺北是離上海最近的國際都市，但又是遠東主要競爭對手中去上海飛行時間最長的城市。台灣在統獨問題上可以有許多議題，但是在經濟上拖不起的，其實是台灣，不是大陸。中國經濟的崛起，在過去十年和今後十年，應該是世界經濟中最大的故事，希望台灣經濟（不僅是台灣資本）可以更多地受益。
本書收錄了筆者在過去一年半中所寫的中文文稿。由於多數文章是在飛機上寫成的，篇幅都不長。每篇有獨立的主題和觀點，但收集在一起則反映出筆者對大小趨勢的判斷。身為經濟學家，筆者著文很少觸及過量的數據或高深的經濟學理論，而是希望用淺顯的觀察、推理，道出非經濟學出身的普羅大?能夠聽得懂、用得上的結論。本書全部為筆者業餘時間所作，不代表瑞士信貸的立場，更非投資建議。
最後感謝財信出版的大力協助，以及編輯楊淑慧小姐的辛勤勞動。文責由筆者自負。
中國經濟異軍突起，「中國製造」橫掃世界消費市場，不僅帶來了國人財富奇蹟般的增長，也為各國製造出一個罕見的低通脹環境。然而，隨著中國流動性的泛濫，生產成本、通貨膨脹迅速上揚，資產泡沫隨之出現。中國經濟正面臨著一個十字路口。
石油價格衝上每桶100美元，黃金價格創出歷史新高，不僅工業材料價格高企，農產品價格開始?動。美元匯率低殘，歐元屢創新高，套利交易（carry trade）樂極生悲。銀行、投資銀行內傷慘重，主權財富基金大顯身手。金融市場正面臨著一個十字路口。
世界正面臨著一場近十幾年來罕見的變更、動盪。這些變更中，有些是一時的噪音，有些則是新趨勢的開始。見微知著，發掘趨勢、把握機遇，是投資者必須做的功課。希望此書可以起到?磚引玉的目的，對投資者解讀全球市場、中國經濟有所助益。
筆者的博士學位專攻的是發展經濟學，當年發展經濟學課程的第一課，講的便是亞洲四小龍的成功之道。那時筆者對台灣模式尤感興趣，因為它既不是新加坡的國家資本主義，也不是香港的放任資本主義，與韓國的財閥主導工業化又不相同。台灣當年的中小企業主導的發展模式頗令筆者嚮往。
然而，時過境遷。「不進則退」，相信台灣人民對此成語一定深有體會。台灣經濟在亞洲落伍了。產業空洞化，是亞洲四小龍（以及其他許多國家）共同面臨的結構性難題。香港、新加坡、韓國紛紛找到了破解之道，經濟轉型各有突破，唯有台灣伊人獨憔悴。
與大陸之間雙向的、互惠性的經濟融合，是臺灣避不開的議題，但是兩岸關係卻仍處在尷尬的膠著中。臺北是離上海最近的國際都市，但又是遠東主要競爭對手中去上海飛行時間最長的城市。台灣在統獨問題上可以有許多議題，但是在經濟上拖不起的，其實是台灣，不是大陸。中國經濟的崛起，在過去十年和今後十年，應該是世界經濟中最大的故事，希望台灣經濟（不僅是台灣資本）可以更多地受益。
本書收錄了筆者在過去一年半中所寫的中文文稿。由於多數文章是在飛機上寫成的，篇幅都不長。每篇有獨立的主題和觀點，但收集在一起則反映出筆者對大小趨勢的判斷。身為經濟學家，筆者著文很少觸及過量的數據或高深的經濟學理論，而是希望用淺顯的觀察、推理，道出非經濟學出身的普羅大?能夠聽得懂、用得上的結論。本書全部為筆者業餘時間所作，不代表瑞士信貸的立場，更非投資建議。
最後感謝財信出版的大力協助，以及編輯楊淑慧小姐的辛勤勞動。文責由筆者自負。
試閱
2008中國經濟的八個展望
對於中國經濟，2008年是承上啟下的一年，是新趨勢發足的一年。筆者對2008年中國宏觀形勢的幾大判斷可以概括為八項：增長高位趨穩、通脹揮之不去、資產繼續升值、消費明顯上揚、利率小幅頻加、匯率加速升值、資金全面出海、奧運壓倒一切。
全球經濟格局已經進入調整，受房地產市場影響，美國消費預計放緩，但經濟看來不至步入衰退。日本、歐洲經濟也出現放慢現象，但新興市場經濟（尤其是有內需故事的國家）表現良好。中國是世界上少數不受美國次貸危機衝擊的國家之一，而且內需十分強勁。從2007年第三季經濟數據觀察，中國經濟的增長速度已經由第二季的11.9%，回落到11.5%，第四季可望為11%左右。這是一個健康的經濟放緩。
促使經濟活動略微放緩的主要原因是基建設施1在減速，多數中國企業目前現金充沛，但是基建1依賴銀行貸款。銀行信貸受到行政調控限制，基建自然放緩。以中國採購經理指數中的新訂單數據來看，電機、通用機器訂單回落相當明顯。
同時個人消費近月出現了上升的趨勢，筆者相信在2008年中國的零售增長可能更上一層樓。消費的增長是建立在資產升值的財富效應以及農村部門收入（產品價格、農民工資）上升的基礎之上。新興國家承辦奧運時，內需往往有一次飛躍，相信北京奧運也會標誌著中國經濟由出口拉動型向內需外需兩輪驅動型的轉變。
2007年10月通貨膨脹較9月份稍有回落，今後數月CPI也會因基數原因放緩，但是通脹壓力並未出現根本性的改善。政府的糧食收購價格較上年大幅提高，但是農民賣糧積極性並不高，因為他們認為遲賣兩個月，糧價會更高。城市居民的通脹預期也在發生變化。通脹預期的改變可能帶來行為上的變化，工資上漲、租金上漲、服務價格上漲可能在08年加速，成為新一輪物價上漲的原動力。
資產價格升值應該是2008年的另一個主旋律。中國股價、樓價偏高，為不少人所詬病，中國石油的市值接近俄羅斯全國的GDP更顯荒謬。但是中國的資本1基本上仍不開放，普通市民很難買到估值相對合理的海外股票。對他們來說，選擇只能在A股、國內樓市和負利率下的銀行儲蓄之間作出。過度流動性、負利率和資本管制，勢必帶來偏高的資產價格。筆者認為A股指數在2008年難再大升，也難大跌，是選股不選市的時候。H股的動力相對足一些，但可能先高後低。政府近兩年的反腐政策導致新增土地大幅減少，宏觀調控又帶來銀行信貸收縮，樓面建築速度2006年急跌，住宅新盤減少，儘管政府還會有一些新的針對房地產投機的政策出台，不過筆者認為在負利率和銀行儲蓄出走的大環境下，房價升的機會較大。
中國人民銀行加息和提高準備金率的步伐，近月有明顯的加快，其背後是銀行儲蓄大量流向股市／基金、流向房地產。過去幾年宏觀調控的一大特點是，行政措施多、利率變化少。政府依靠自身對銀行的行政干預能力來限制貸款，控制經濟增長。然而隨著通貨膨脹的上升，實際儲蓄利率迅速跌入負值，觸發銀行儲蓄的外逃。對於儲蓄者，政府的行政干預沒有多大效果，於是利率開始上調，不過加息的幅度還趕不上通脹的步伐，實際利率的負值愈來愈大。筆者相信央行的加息步伐會進一步加快，但加息幅度基本維持在一碼。提高利率並非貨幣政策緊縮，而是因應通脹環境做出的必要調整，以維持中性的貨幣環境。
人民幣在2007年前10個月兌美元升值4.7%，兌歐元卻因美元弱勢而出現貶值。外界對人民幣升值的壓力愈來愈大，而出口本身在中國經濟中的地位也逐漸下降。國內通脹壓力依然在，國際油價、糧價、運費一升再升。相信人民幣加速升值的時機已成熟，但是北京一定會強調自主性和可控性。筆者預計2008年人民幣兌美元至少升值7%，甚至可能接近10%。
2007年是中國資金出海投資的元年。相信在2008年，近年積累起來的巨額財富會以QDII、主權基金、企業併購、個人理財等各種渠道進入國際市場。中資的去向以及投資偏好，必然成為國際市場猜測的題材。由於中資對中國企業的熟悉以及對國內品牌的偏好，H股仍會是中資的至愛，但是資金也將逐步流向世界其他市場。這個過程中，中國投資公司的動向很可能對中資資金流向具有指標性意義，相信投資目標也會由H股一枝獨秀，轉向世界各地／各類資產百花齊放。
北京奧運會無疑是2008年的一大盛事。中國在這次奧運會的直接間接投資達到400億美元，超過過去108年中所有奧運投資的總和。但是這個數目對數萬億美元的中國經濟及投資來講並非大數目，對GDP增長的刺激其實有限。奧運對中國經濟的影響，來自決策者的心理。相信2008年中國經濟政策的大思路一定是求穩，以不變應萬變，凡事拖過奧運後再說。
奧運會之後，可能有一些措施出現，但是筆者看不出坊間所傳中國經濟／市場大跌的理由。筆者認為，奧運會可能成為中國內需崛起的一個契機，可能成為加速資本1開放和人民幣匯率靈活性的一個契機。筆者看好2008年的中國─即使國際環境略有惡化。（本文原載於《財訊趨勢贏家七》，2007年12月）
對於中國經濟，2008年是承上啟下的一年，是新趨勢發足的一年。筆者對2008年中國宏觀形勢的幾大判斷可以概括為八項：增長高位趨穩、通脹揮之不去、資產繼續升值、消費明顯上揚、利率小幅頻加、匯率加速升值、資金全面出海、奧運壓倒一切。
全球經濟格局已經進入調整，受房地產市場影響，美國消費預計放緩，但經濟看來不至步入衰退。日本、歐洲經濟也出現放慢現象，但新興市場經濟（尤其是有內需故事的國家）表現良好。中國是世界上少數不受美國次貸危機衝擊的國家之一，而且內需十分強勁。從2007年第三季經濟數據觀察，中國經濟的增長速度已經由第二季的11.9%，回落到11.5%，第四季可望為11%左右。這是一個健康的經濟放緩。
促使經濟活動略微放緩的主要原因是基建設施1在減速，多數中國企業目前現金充沛，但是基建1依賴銀行貸款。銀行信貸受到行政調控限制，基建自然放緩。以中國採購經理指數中的新訂單數據來看，電機、通用機器訂單回落相當明顯。
同時個人消費近月出現了上升的趨勢，筆者相信在2008年中國的零售增長可能更上一層樓。消費的增長是建立在資產升值的財富效應以及農村部門收入（產品價格、農民工資）上升的基礎之上。新興國家承辦奧運時，內需往往有一次飛躍，相信北京奧運也會標誌著中國經濟由出口拉動型向內需外需兩輪驅動型的轉變。
2007年10月通貨膨脹較9月份稍有回落，今後數月CPI也會因基數原因放緩，但是通脹壓力並未出現根本性的改善。政府的糧食收購價格較上年大幅提高，但是農民賣糧積極性並不高，因為他們認為遲賣兩個月，糧價會更高。城市居民的通脹預期也在發生變化。通脹預期的改變可能帶來行為上的變化，工資上漲、租金上漲、服務價格上漲可能在08年加速，成為新一輪物價上漲的原動力。
資產價格升值應該是2008年的另一個主旋律。中國股價、樓價偏高，為不少人所詬病，中國石油的市值接近俄羅斯全國的GDP更顯荒謬。但是中國的資本1基本上仍不開放，普通市民很難買到估值相對合理的海外股票。對他們來說，選擇只能在A股、國內樓市和負利率下的銀行儲蓄之間作出。過度流動性、負利率和資本管制，勢必帶來偏高的資產價格。筆者認為A股指數在2008年難再大升，也難大跌，是選股不選市的時候。H股的動力相對足一些，但可能先高後低。政府近兩年的反腐政策導致新增土地大幅減少，宏觀調控又帶來銀行信貸收縮，樓面建築速度2006年急跌，住宅新盤減少，儘管政府還會有一些新的針對房地產投機的政策出台，不過筆者認為在負利率和銀行儲蓄出走的大環境下，房價升的機會較大。
中國人民銀行加息和提高準備金率的步伐，近月有明顯的加快，其背後是銀行儲蓄大量流向股市／基金、流向房地產。過去幾年宏觀調控的一大特點是，行政措施多、利率變化少。政府依靠自身對銀行的行政干預能力來限制貸款，控制經濟增長。然而隨著通貨膨脹的上升，實際儲蓄利率迅速跌入負值，觸發銀行儲蓄的外逃。對於儲蓄者，政府的行政干預沒有多大效果，於是利率開始上調，不過加息的幅度還趕不上通脹的步伐，實際利率的負值愈來愈大。筆者相信央行的加息步伐會進一步加快，但加息幅度基本維持在一碼。提高利率並非貨幣政策緊縮，而是因應通脹環境做出的必要調整，以維持中性的貨幣環境。
人民幣在2007年前10個月兌美元升值4.7%，兌歐元卻因美元弱勢而出現貶值。外界對人民幣升值的壓力愈來愈大，而出口本身在中國經濟中的地位也逐漸下降。國內通脹壓力依然在，國際油價、糧價、運費一升再升。相信人民幣加速升值的時機已成熟，但是北京一定會強調自主性和可控性。筆者預計2008年人民幣兌美元至少升值7%，甚至可能接近10%。
2007年是中國資金出海投資的元年。相信在2008年，近年積累起來的巨額財富會以QDII、主權基金、企業併購、個人理財等各種渠道進入國際市場。中資的去向以及投資偏好，必然成為國際市場猜測的題材。由於中資對中國企業的熟悉以及對國內品牌的偏好，H股仍會是中資的至愛，但是資金也將逐步流向世界其他市場。這個過程中，中國投資公司的動向很可能對中資資金流向具有指標性意義，相信投資目標也會由H股一枝獨秀，轉向世界各地／各類資產百花齊放。
北京奧運會無疑是2008年的一大盛事。中國在這次奧運會的直接間接投資達到400億美元，超過過去108年中所有奧運投資的總和。但是這個數目對數萬億美元的中國經濟及投資來講並非大數目，對GDP增長的刺激其實有限。奧運對中國經濟的影響，來自決策者的心理。相信2008年中國經濟政策的大思路一定是求穩，以不變應萬變，凡事拖過奧運後再說。
奧運會之後，可能有一些措施出現，但是筆者看不出坊間所傳中國經濟／市場大跌的理由。筆者認為，奧運會可能成為中國內需崛起的一個契機，可能成為加速資本1開放和人民幣匯率靈活性的一個契機。筆者看好2008年的中國─即使國際環境略有惡化。（本文原載於《財訊趨勢贏家七》，2007年12月）
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