智慧型投資人：價值投資權威著作（75週年紀念．全新譯本）
The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing- Third Edition
活動訊息
內容簡介
股神巴菲特公開讚譽為「有史以來最好的投資著作」────
原文增訂第三版．75 週年紀念全新中譯本，完整收錄巴菲特親筆序言。
價值投資的永恆聖經，全新註解引領投資人穿越現代市場。
《投資金律》作者威廉．伯恩斯坦、《漫步華爾街》作者柏頓．墨基爾、
《投資終極戰》作者查爾斯．艾利斯等全球頂尖投資大師一致推崇：
若一生只讀一本投資書，就是《智慧型投資人》。
「茲威格的精湛評論，為葛拉漢永恆智慧帶來現代視角。」
──摩根．豪瑟，《致富心態》作者
這不只是一部投資思想的經典，而是影響巴菲特一生的智慧根源，也是價值投資的原點。自 1949 年出版以來，它陪伴全球投資人穿越市場波動；如今由《華爾街日報》專欄作家傑森．茲威格重新注入當代洞見，使葛拉漢的投資哲學在今日市場再次綻放光芒。
本書深刻影響華倫．巴菲特一生的投資思想，
並奠定他對「安全邊際」與價值投資原則的長期信念。
本書提供大量可靠、穩健且安全的投資原則，最新修訂版完整收錄葛拉漢最著名弟子——華倫．巴菲特親筆撰寫的序言與附錄，並加入《華爾街日報》專欄作家傑森．茲威格對每章的現代化評論。茲威格以學術研究、精準觀察與近年市場案例，重新詮釋葛拉漢永恆智慧，使讀者能更清楚理解並應用大師思想。
自 1949 年首度出版以來，《智慧型投資人》已啟發全球數百萬投資者，至今仍是最受推崇的投資指南。葛拉漢以「安全邊際」與「價值投資」哲學，幫助投資人避開常見錯誤、建立終生受益的投資策略。七十年的市場發展已反覆驗證其洞見，而在今日高度波動的市場中，本書依然不可或缺。
本書完整保留葛拉漢原著內容，同時以新時代語言重新對照加密資產、ARK 基金、ESG 基金等熱門議題，使其智慧得以在現代市場再次發揮指引作用。
【財金界專業推薦】
「《智慧型投資人》是一本會隨你經驗升級的書。20年前的我只讀到最初淺的道理，如今每次重讀，都像在和自己的傷痕、錯誤與成長對照。欽佩葛拉漢在60年前就建立起這套看法與投資哲學，它絕對是值得每位投資人收藏在床頭書櫃的經典。」──前JPMorgan執行董事、曼報Pro共同創辦人 余鎮文
《智慧型投資人》絶對是價值型投資人視為聖經必讀的書，Graham以「市場先生」寓言與安全邊際原則，教導投資者理性剖析內在價值，避開群眾非理狂熱。從崩盤教訓中淬煉的智慧，它深刻了影響股神巴菲特的投資心法，幫助你我穩健致富。必讀經典，永不過時！──財金博士生的雜記Yi-Ju Chien
「本書是價值投資最經典的書籍之一，它用最簡單的語言，告訴我們各種投資應該有的基礎觀念，以及如何有邏輯的進行投資，非常推薦給每一位想了解投資的人閱讀。」──Mr.Market 市場先生/財經作家 許繼元
好的投資觀念可以超越時空，讓你在不同的年代都能做到成功的投資。讓這本巴菲特也讚譽的投資經典提醒你，投資的本質是當一家公司真正的股東，注意公司內在價值，並用安全的價格買進，透過穩定的性格與紀律實現豐厚的獲利。──臉書「切老滾雪球」版主、《能力圈選股》作者 切老
「股市漲跌牽動投資人的心理：手上有股票怕它跌，手中無股票又怕它漲。任何受此情緒影響的人，都應該了解葛拉漢的見解。巴菲特曾說，本書第八章〈投資者與市場波動〉與第二十章〈投資的核心概念：安全邊際〉是投資者必讀的重要章節；熟讀此二章，你將獲得投資上極其重要的心理優勢。」──價值投資者/財經作家 雷浩斯
【國際讚譽】
「《智慧型投資人》教導我們，價值投資發生在基本投資分析與心理學的交匯處。它是計算能力與反向思維的結合。如果能夠適當平衡這兩者，你就能在投資中占得有利位置，而多數投資人欠缺做到這件事所需要的韌性、耐心或毅力。茲威格的最新評論將關於近年市場發展、風潮和謬誤的闡述融入這本經典投資指南，使它變得空前實用。不過，那些基本原則並不需要更新。」──賽斯．卡拉曼（Seth A. Klarman），包普斯特集團（Baupost Group）執行長
「班傑明．葛拉漢已經不在人世，無法在市場動盪時為投資人提供建議，但傑森．茲威格能夠準確地傳達他的思想，他以尖端的學術研究、精準的評論和標誌性的幽默將大師葛拉漢的忠告帶給二十一世紀的讀者。我們不難想像葛拉漢翻閱本書這個新版本時不時點頭，偶爾還笑出聲來。」──威廉．伯恩斯坦（William J. Bernstein），《投資金律》（The Four Pillars of Investing）的作者
「巴菲特的師傅藉由這本書帶給讀者經久不衰的智慧，傑出財經專欄作家傑森．茲威格的評論則說明了葛拉漢的原則如何歷久彌新。明智的投資人都應該重視這本書。」──柏頓．墨基爾（Burton G. Malkiel），《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）的作者
「傑森．茲威格為所有認真的投資人做了一件重要的事：他為班傑明．葛拉漢的傑作加上註解並且逐章評論，提供了大量的洞見和當代事例。專家投資人和投資新手，以及介於兩者之間的所有投資人，抽出時間閱讀這本佳作都將得到很多樂趣和有益的教誨！」──查爾斯．艾利斯（Charles D. Ellis），國際商業戰略顧問公司Greenwich Associates創始人、《投資終極戰：贏得輸家的遊戲》（Winning the Loser's Game）的作者
「班傑明．葛拉漢是最博學的專業投資人，《智慧型投資人》是價值投資的聖經。最有智慧的財經媒體人傑森．茲威格做了一件了不起的事：他為《智慧型投資人》創造出一個比原版更好的新版本。所有認真的投資人都應該閱讀這本書。」──比爾．米勒（Bill Miller），投資公司Miller Value Partners創始人
原文增訂第三版．75 週年紀念全新中譯本，完整收錄巴菲特親筆序言。
價值投資的永恆聖經，全新註解引領投資人穿越現代市場。
《投資金律》作者威廉．伯恩斯坦、《漫步華爾街》作者柏頓．墨基爾、
《投資終極戰》作者查爾斯．艾利斯等全球頂尖投資大師一致推崇：
若一生只讀一本投資書，就是《智慧型投資人》。
「茲威格的精湛評論，為葛拉漢永恆智慧帶來現代視角。」
──摩根．豪瑟，《致富心態》作者
這不只是一部投資思想的經典，而是影響巴菲特一生的智慧根源，也是價值投資的原點。自 1949 年出版以來，它陪伴全球投資人穿越市場波動；如今由《華爾街日報》專欄作家傑森．茲威格重新注入當代洞見，使葛拉漢的投資哲學在今日市場再次綻放光芒。
本書深刻影響華倫．巴菲特一生的投資思想，
並奠定他對「安全邊際」與價值投資原則的長期信念。
本書提供大量可靠、穩健且安全的投資原則，最新修訂版完整收錄葛拉漢最著名弟子——華倫．巴菲特親筆撰寫的序言與附錄，並加入《華爾街日報》專欄作家傑森．茲威格對每章的現代化評論。茲威格以學術研究、精準觀察與近年市場案例，重新詮釋葛拉漢永恆智慧，使讀者能更清楚理解並應用大師思想。
自 1949 年首度出版以來，《智慧型投資人》已啟發全球數百萬投資者，至今仍是最受推崇的投資指南。葛拉漢以「安全邊際」與「價值投資」哲學，幫助投資人避開常見錯誤、建立終生受益的投資策略。七十年的市場發展已反覆驗證其洞見，而在今日高度波動的市場中，本書依然不可或缺。
本書完整保留葛拉漢原著內容，同時以新時代語言重新對照加密資產、ARK 基金、ESG 基金等熱門議題，使其智慧得以在現代市場再次發揮指引作用。
【財金界專業推薦】
「《智慧型投資人》是一本會隨你經驗升級的書。20年前的我只讀到最初淺的道理，如今每次重讀，都像在和自己的傷痕、錯誤與成長對照。欽佩葛拉漢在60年前就建立起這套看法與投資哲學，它絕對是值得每位投資人收藏在床頭書櫃的經典。」──前JPMorgan執行董事、曼報Pro共同創辦人 余鎮文
《智慧型投資人》絶對是價值型投資人視為聖經必讀的書，Graham以「市場先生」寓言與安全邊際原則，教導投資者理性剖析內在價值，避開群眾非理狂熱。從崩盤教訓中淬煉的智慧，它深刻了影響股神巴菲特的投資心法，幫助你我穩健致富。必讀經典，永不過時！──財金博士生的雜記Yi-Ju Chien
「本書是價值投資最經典的書籍之一，它用最簡單的語言，告訴我們各種投資應該有的基礎觀念，以及如何有邏輯的進行投資，非常推薦給每一位想了解投資的人閱讀。」──Mr.Market 市場先生/財經作家 許繼元
好的投資觀念可以超越時空，讓你在不同的年代都能做到成功的投資。讓這本巴菲特也讚譽的投資經典提醒你，投資的本質是當一家公司真正的股東，注意公司內在價值，並用安全的價格買進，透過穩定的性格與紀律實現豐厚的獲利。──臉書「切老滾雪球」版主、《能力圈選股》作者 切老
「股市漲跌牽動投資人的心理：手上有股票怕它跌，手中無股票又怕它漲。任何受此情緒影響的人，都應該了解葛拉漢的見解。巴菲特曾說，本書第八章〈投資者與市場波動〉與第二十章〈投資的核心概念：安全邊際〉是投資者必讀的重要章節；熟讀此二章，你將獲得投資上極其重要的心理優勢。」──價值投資者/財經作家 雷浩斯
【國際讚譽】
「《智慧型投資人》教導我們，價值投資發生在基本投資分析與心理學的交匯處。它是計算能力與反向思維的結合。如果能夠適當平衡這兩者，你就能在投資中占得有利位置，而多數投資人欠缺做到這件事所需要的韌性、耐心或毅力。茲威格的最新評論將關於近年市場發展、風潮和謬誤的闡述融入這本經典投資指南，使它變得空前實用。不過，那些基本原則並不需要更新。」──賽斯．卡拉曼（Seth A. Klarman），包普斯特集團（Baupost Group）執行長
「班傑明．葛拉漢已經不在人世，無法在市場動盪時為投資人提供建議，但傑森．茲威格能夠準確地傳達他的思想，他以尖端的學術研究、精準的評論和標誌性的幽默將大師葛拉漢的忠告帶給二十一世紀的讀者。我們不難想像葛拉漢翻閱本書這個新版本時不時點頭，偶爾還笑出聲來。」──威廉．伯恩斯坦（William J. Bernstein），《投資金律》（The Four Pillars of Investing）的作者
「巴菲特的師傅藉由這本書帶給讀者經久不衰的智慧，傑出財經專欄作家傑森．茲威格的評論則說明了葛拉漢的原則如何歷久彌新。明智的投資人都應該重視這本書。」──柏頓．墨基爾（Burton G. Malkiel），《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）的作者
「傑森．茲威格為所有認真的投資人做了一件重要的事：他為班傑明．葛拉漢的傑作加上註解並且逐章評論，提供了大量的洞見和當代事例。專家投資人和投資新手，以及介於兩者之間的所有投資人，抽出時間閱讀這本佳作都將得到很多樂趣和有益的教誨！」──查爾斯．艾利斯（Charles D. Ellis），國際商業戰略顧問公司Greenwich Associates創始人、《投資終極戰：贏得輸家的遊戲》（Winning the Loser's Game）的作者
「班傑明．葛拉漢是最博學的專業投資人，《智慧型投資人》是價值投資的聖經。最有智慧的財經媒體人傑森．茲威格做了一件了不起的事：他為《智慧型投資人》創造出一個比原版更好的新版本。所有認真的投資人都應該閱讀這本書。」──比爾．米勒（Bill Miller），投資公司Miller Value Partners創始人
名人推薦
財金博士生的雜記Yi-Ju Chien
雷浩斯｜價值投資者/財經作家
許繼元｜Mr.Market 市場先生/財經作家
余鎮文｜前JPMorgan執行董事、曼報Pro共同創辦人
切老｜臉書「切老滾雪球」版主、《能力圈選股》作者
雷浩斯｜價值投資者/財經作家
許繼元｜Mr.Market 市場先生/財經作家
余鎮文｜前JPMorgan執行董事、曼報Pro共同創辦人
切老｜臉書「切老滾雪球」版主、《能力圈選股》作者
目錄
序言──華倫．巴菲特
關於班傑明．葛拉漢──傑森．茲威格
引言：本書的目的
引言評釋
第 1 章 投資與投機：明智的投資人可以期望的結果
評釋
第 2 章 投資人與通貨膨脹
評釋
第 3 章 百年股市史：1972年初的股價水準
評釋
第 4 章 防禦型投資人的投資組合策略
評釋
第 5 章 防禦型投資人與普通股
評釋
第 6 章 進取型投資人的投資組合策略：別做哪些事
評釋
第 7 章 進取型投資人的投資組合策略：該做的事
評釋
第 8 章 投資人與市場波動
評釋
第 9 章 投資於基金
評釋
第 10 章 投資人和他的顧問
評釋
第 11 章 外行投資人的一般證券分析方法
評釋
第 12 章 關於每股盈餘需要考慮的事
評釋
第 13 章 比較四家上市公司
評釋
第 14 章 防禦型投資人的選股方法
評釋
第 15 章 進取型投資人的選股方法
評釋
第 16 章 可轉換證券與認股權證
評釋
第 17 章 四個極具啟發性的案例
評釋
第 18 章 八對公司之比較
評釋
第 19 章 股東與管理層：股息政策
評釋
第 20 章 「安全邊際」這個核心投資概念
評釋
後記
後記評釋
附錄
1. 葛拉漢陶德村的超級投資人
2. 普通股中的新投機元素
3. 科技股投資
致謝
關於班傑明．葛拉漢──傑森．茲威格
引言：本書的目的
引言評釋
第 1 章 投資與投機：明智的投資人可以期望的結果
評釋
第 2 章 投資人與通貨膨脹
評釋
第 3 章 百年股市史：1972年初的股價水準
評釋
第 4 章 防禦型投資人的投資組合策略
評釋
第 5 章 防禦型投資人與普通股
評釋
第 6 章 進取型投資人的投資組合策略：別做哪些事
評釋
第 7 章 進取型投資人的投資組合策略：該做的事
評釋
第 8 章 投資人與市場波動
評釋
第 9 章 投資於基金
評釋
第 10 章 投資人和他的顧問
評釋
第 11 章 外行投資人的一般證券分析方法
評釋
第 12 章 關於每股盈餘需要考慮的事
評釋
第 13 章 比較四家上市公司
評釋
第 14 章 防禦型投資人的選股方法
評釋
第 15 章 進取型投資人的選股方法
評釋
第 16 章 可轉換證券與認股權證
評釋
第 17 章 四個極具啟發性的案例
評釋
第 18 章 八對公司之比較
評釋
第 19 章 股東與管理層：股息政策
評釋
第 20 章 「安全邊際」這個核心投資概念
評釋
後記
後記評釋
附錄
1. 葛拉漢陶德村的超級投資人
2. 普通股中的新投機元素
3. 科技股投資
致謝
試閱
引言 本書的目的
班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）
本書的目的是以一種適合外行人的方式，指導讀者如何採用和執行一種投資策略。本書關於證券分析技術的論述相對較少，主要將討論投資原則和投資人的態度。不過，我們將簡要地比較特定證券（主要是紐約證券交易所個股名單中並列出現的一對對證券），以便具體說明挑選特定普通股涉及的重要因素。
不過，本書大部分篇幅將用於檢視金融市場的歷史形態，可能追溯到好幾十年前的市況。為了明智地從事證券投資，我們應該事先充分了解各類型的債券和股票在各種環境下的實際表現─其中至少有些環境是投資人很可能將再度經歷的。就華爾街而言，最真實、最適切的陳述，莫過於喬治．桑塔亞那（George Santayana）的著名告誡：「不記得歷史教訓的人，註定要重蹈覆轍。」
本書是寫給投資人而非投機客的，而我們要做的第一件事，就是澄清和強調這個現在幾乎已被遺忘的區別。我們可以在此先指出，這不是一本教人「如何賺到百萬美元」的書。在華爾街或其他任何地方，都沒有確定且輕鬆的致富方法。我們不妨講一點金融歷史來強調我們剛說的話，尤其是因為我們可以從中得到不止一個教訓。在股市狂熱的 1929 年，在華爾街以至整個美國都極受重視的約翰．芮思可（John J. Raskob） 在《婦女家庭雜誌》（Ladies’Home Journal）發表了一篇題為「人人都應該富有」（Everybody Ought to Be Rich）的文章，歌頌資本主義的美好。他的論點是，每個月只需要將 15 美元的儲蓄投資在優質普通股上，並將股息再投資進去，二十年下來就可以累積 80,000 美元的資產，而期間總共只需要投入 3,600 美元。如果這個通用汽車大亨是對的，這確實是一個輕鬆的致富方法。但他說得有多正確呢？假設投資標的是構成道瓊工業指數的 30 支股票，我們的粗略計算顯示，如果在 1929-1948 年間遵循芮思可的建議，投資人在 1949 年初持有的股票價值約為 8,500 美元。這與這個大人物聲稱可以得到 80,000 美元相去甚遠，而這也告訴我們，這種樂觀的預測和保證非常不可靠。但順帶一提，我們也應該指出，這段 20 年操作實際得到的年複合報酬率高於 8%──儘管這個投資人開始買進股票時道瓊工業指數在 300點，而結束時指數在 1948 年底收報 177 點。此一紀錄可視為支持每月定期買進優質普通股、無論環境順逆的一個有力論據，而這種做法就是所謂的「定期定額法」（dollar-cost averaging）。
由於我們這本書不是寫給投機客的，它並不適合那些在市場上積極交易的人看。這些人多數是根據走勢圖或其他大致機械的方式來決定買進和賣出的適當時機。這些所謂的「技術方法」幾乎全都奉行這個原則：因為某個股（或整個市場）已經上漲，你應該買進；因為它已經下跌，你應該賣出。這與任何其他地方的合理商業智慧恰恰相反，應用在華爾街極不可能持續成功。根據我們自己超過五十年的股票市場經驗和觀察，沒有一個人靠這種「跟隨市場」的操作方式持續或持久地賺錢。我們可以果斷地告訴大家，這種方法的錯誤程度一如其流行程度。我們稍後將藉由簡要地討論關於股市交易、非常著名的道氏理論（Dow Theory），說明我們剛提出的觀點──不過，這當然不應該被視為證據。
引言評釋
傑森．茲威格
我無法告訴你如何快速致富。我只能告訴你如何快速變窮，那就是嘗試快速致富。──安德烈．科斯托蘭尼（André Kostolany）
「投資人的主要問題，甚至是最大的敵人，很可能就是他自己。」
葛拉漢以這句簡單的話，指出了投資的真諦。
我們在這本書中要傳達的一個關鍵訊息，就是投資與你一直以來被引導去相信的恰恰相反。
財經電視節目、部落格、券商廣告和社群媒體將投資描繪成一場在充滿敵意的荒野中求生存的鬥爭。他們希望你認為自己一輩子都必須與股票市場、對沖基金、中央銀行或其他黑暗神秘的力量鬥爭。
這種宣傳會激起恐懼。它使你覺得自己處於一種只有其他人全都輸了，你才能贏的競賽中。這正是不斷宣傳這種訊息的人希望達到的效果，因為一旦你開始相信這種訊息，你就會願意向他們支付高昂的費用，以求絕處逢生。
你也會覺得有必要學習成功投資人的「秘訣」、每隔幾分鐘就查看所投資資產的市值、沉浸於關於市場如何被操縱的陰謀論中，或不斷以極快的速度瘋狂交易。
這樣的話，你似乎就能在投資遊戲中擊敗專業投資人。
但專業投資人自己都無法勝出。約四分之三的專業投資人無法跑贏市場──即使他們累積了數十年的訓練和實戰經驗，擁有每秒可以買賣數千次的電腦，而且能夠即時得知全世界所有影響市場走勢的新聞。
如果連他們都無法在這種遊戲中勝出，你為什麼會想玩呢？
好消息是，你不必參與這種遊戲。
只要讓葛拉漢當你的嚮導，你就可以忘掉那些關於與市場殊死搏鬥的胡扯──也可以擺脫伴隨著那種鬥爭而來的所有壓力、費用，以及失敗。
但是，你將必須投入更具挑戰性的另一場鬥爭。
要成為明智的投資人，你必須戰勝一股黑暗和神秘的力量。但它不是市場。
而是你自己。
你──而不是市場──才是你在投資上的最大敵人。
這是因為人類的頭腦雖然具備解決困難問題的絕佳機制，但它更擅長自我欺騙這項簡單任務。
數以百萬計的投資人終其一生都在欺騙自己：他們承受自己不明白的風險，追逐歷史績效的幻影，太早賣出賺錢的資產，持有虧損的資產太久，為了無法達到的目標支付離譜的費用，甚至沒有衡量自己的報酬就吹噓自己戰勝了市場。
他們故意無視最大的敵人是自己這個事實。他們藉由自欺維護自尊。他們照鏡子時看到了華倫．巴菲特。
作為投資人，如果你知道自己在做什麼，你有可能賺到超乎想像的鉅額財富。如果你只是以為知道自己在做什麼，你的虧損也將超乎你的想像。欺騙自己的代價，可能比被別人欺騙更大。
什麼是明智的投資人？
傳統的智力指標與你能否成為葛拉漢所說的明智的投資人沒什麼關係。1720 年，艾薩克．牛頓爵士──有史以來最聰明的人之一──因為買賣南海公司的股票而損失慘重。1998 年，由一些數學家、電腦科學家和兩位諾貝爾經濟學獎得主共同管理的對沖基金長期資本管理（LTCM）在幾個星期內損失了約80%的資本，不得不接受 36 億美元的救助。
無論你多聰明，除非你學會誠實面對自己，否則你不可能成為明智的投資人。在本書初版中，葛拉漢寫道：本書書名中的「明智」（intelligent）一詞，就是它常用和字典中的那個意思：「具有掌握知識和理解的能力。」它不會被理解為「聰明」或「精明」，或具有非凡的先見之明或洞察力。它主要是一種性格特徵，而不是大腦的特徵。
巴菲特曾說：「你不需要是火箭科學家。投資不是那種智商 160 的人打敗智商 130 的人的遊戲。理性是必要的。」巴菲特和他的夥伴查理．蒙格（Charlie Munger）一再強調，他們所說的「氣質」至關重要。
第 1 章 投資與投機：明智的投資人可以期望的結果
投資 vs.投機
我們所說的「投資人」是什麼意思？在這整本書中，我們拿這個詞與「投機客」對立使用。早在 1934 年，我們在教科書《證券分析》（Security Analysis）中就嘗試精確地區分兩者，當時我們寫道：「投資是一種基於徹底的分析，致力確保本金安全並獲得足夠報酬的操作。不符合這些要求的操作就是投機性的。」
雖然我們在隨後三十八年裡一直堅持這個定義，但值得注意的是，在這段期間，「投資人」一詞的使用方式經歷了根本的變化。在股市 1929-1932 年間大跌之後，所有普通股都被廣泛視為投機性標的。（有個權威人士就斷然表示，只有債券可以買來投資。）因此，我們當時必須為我們的定義辯護，反駁批評它將投資這概念界定得太廣的說法。
但現在我們關注的卻是相反的問題。我們必須防止我們的讀者接受一種常見說法：參與股票市場的每一個人都是「投資人」。在本書上一版，我們引用了一份主要財經報紙 1962 年 6 月一篇頭版報導的這個標題：「小投資人看空，正從事零股放空」
1970 年 10 月，同一報紙發表了一篇社論，批評它所說的「魯莽投資人」，而這次他們搶著買進股票。
這些例子很好地說明了多年來人們使用投資與投機這兩個詞十分常見的混亂情況。想想我們稍早提出的投資定義，再比較一下那些「小投資人」的行為：他們是股票操作經驗不足的民眾，賣出了自己甚至並不持有的少量零股，因為他們主要是情感上相信自己將能以低得多的價格買回這些股票。（值得指出的是，1962 年那篇報導出現時，股市已經經歷了一波大跌，正在醞釀展開幅度更大的一波漲勢。當時可說是放空股票的最壞時機。）較廣泛而言，若不是這種言語誤用非常有害，後來出現的「魯莽投資人」可視為一種可笑的矛盾說法，類似於「揮霍的吝嗇鬼」。
該報紙在這些情況下使用「投資人」一詞，是因為在華爾街隨便的言語中，買賣證券的每一個人都是投資人，無論他買什麼、出於什麼目的、以什麼價格買入、是做現金交易還是保證金交易。另一方面，在 1948 年，大眾對普通股的態度十分保守，當時超過 90%的受訪者表示反對買進普通股。約半數人的理由是「不安全，是賭博」，另有約半數人的理由是「不熟悉」。實在諷刺的是（雖然並不令人意外），就在各種普通股的價格處於最誘人的水準，而股市即將展開有史以來最大一波漲勢的時候，無論買進什麼股票都被普遍視為高度投機性或高風險的行為；另一方面，等到股市升至根據歷史經驗判斷無疑危險的水準時，股價大漲的事實卻使買進普通股的所有行為都變成一種「投資」，而買進股票的所有民眾都變成了「投資人」。
區分股票投資與投機一直都有重要意義，許多人不再區分兩者是令人擔憂的。我們經常說，華爾街作為一個系統，最好是恢復區分投資與投機，並在與大眾的所有往來中強調兩者的差別。若非如此，證券交易所有天可能會被指責對投機客嚴重虧損負有責任，理由是遭受損失的人沒有得到適當的警告。諷刺的是，最近一些證券經紀公司又一次陷入財務窘境，而問題看來很大程度上是因為它們將自身部分資本配置在投機性普通股上。我們相信，本書的讀者將能相當清楚地認識到買賣股票涉及的固有風險──這些風險與買賣股票的獲利機會密不可分，兩者都是投資人為買賣股票盤算時必須考慮的。
從我們剛才所說的看來，世上可能已經不再有基於具代表性普通股的純正投資策略──這種投資策略之所以純正，在於投資人總是可以等待合適的價格買進，完全不必擔心買進後因為股價下跌而出現大到令人不安的市值損失。在多數時期，投資人必須認識到自己持有的普通股含有投機因素。投資人必須將這個因素控制在相當小的限度內，並在財務和心理上為可能短期或長期的不利結果做好準備。
股票投機本身有別於現在多數具代表性的普通股固有的投機成分，在此應該補充兩段話加以說明。純粹的投機既不違法，也非不道德，但也不能使你的錢包變得更飽滿（對多數人來說是這樣）。不僅如此，有些投機是必要的，也是無法避免的，因為買賣普通股往往同時涉及相當大的獲利和虧損可能，而其中的風險必須有人去承擔。一如投資，投機也可以是明智的。但投機也有很多不明智的方式，尤其是以下幾種：（1）以為自己在投資，但其實是在投機；（2）在缺乏應有的知識和技能的情況下，認真地投機，而非只是當作消遣；以及（3）在投機中冒太大的損失風險，超出自己的承受能力。
根據我們保守的觀點，每一個做保證金交易的非專業人士都應該認識到，他實際上是在投機，而他的經紀商有責任給予相應的忠告。此外，每一個買進所謂「熱門」普通股或以類似方式買進股票的人，都是在投機或賭博。投機總是迷人的，而如果你在投機中看來可以贏錢，它更是可能帶給你極大樂趣。如果你想試試運氣，可以拿出自己的一部分資金（比例越小越好），投入一個獨立的帳戶作投機之用。千萬不要只是因為市場上漲、利潤大增而投入更多資金到這個帳戶。（這時候其實應該考慮從你的投機帳戶撤走資金。）千萬不要把投機和投資操作混在同一個帳戶裡，而思考時也絕對要清楚區分兩者。
班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）
本書的目的是以一種適合外行人的方式，指導讀者如何採用和執行一種投資策略。本書關於證券分析技術的論述相對較少，主要將討論投資原則和投資人的態度。不過，我們將簡要地比較特定證券（主要是紐約證券交易所個股名單中並列出現的一對對證券），以便具體說明挑選特定普通股涉及的重要因素。
不過，本書大部分篇幅將用於檢視金融市場的歷史形態，可能追溯到好幾十年前的市況。為了明智地從事證券投資，我們應該事先充分了解各類型的債券和股票在各種環境下的實際表現─其中至少有些環境是投資人很可能將再度經歷的。就華爾街而言，最真實、最適切的陳述，莫過於喬治．桑塔亞那（George Santayana）的著名告誡：「不記得歷史教訓的人，註定要重蹈覆轍。」
本書是寫給投資人而非投機客的，而我們要做的第一件事，就是澄清和強調這個現在幾乎已被遺忘的區別。我們可以在此先指出，這不是一本教人「如何賺到百萬美元」的書。在華爾街或其他任何地方，都沒有確定且輕鬆的致富方法。我們不妨講一點金融歷史來強調我們剛說的話，尤其是因為我們可以從中得到不止一個教訓。在股市狂熱的 1929 年，在華爾街以至整個美國都極受重視的約翰．芮思可（John J. Raskob） 在《婦女家庭雜誌》（Ladies’Home Journal）發表了一篇題為「人人都應該富有」（Everybody Ought to Be Rich）的文章，歌頌資本主義的美好。他的論點是，每個月只需要將 15 美元的儲蓄投資在優質普通股上，並將股息再投資進去，二十年下來就可以累積 80,000 美元的資產，而期間總共只需要投入 3,600 美元。如果這個通用汽車大亨是對的，這確實是一個輕鬆的致富方法。但他說得有多正確呢？假設投資標的是構成道瓊工業指數的 30 支股票，我們的粗略計算顯示，如果在 1929-1948 年間遵循芮思可的建議，投資人在 1949 年初持有的股票價值約為 8,500 美元。這與這個大人物聲稱可以得到 80,000 美元相去甚遠，而這也告訴我們，這種樂觀的預測和保證非常不可靠。但順帶一提，我們也應該指出，這段 20 年操作實際得到的年複合報酬率高於 8%──儘管這個投資人開始買進股票時道瓊工業指數在 300點，而結束時指數在 1948 年底收報 177 點。此一紀錄可視為支持每月定期買進優質普通股、無論環境順逆的一個有力論據，而這種做法就是所謂的「定期定額法」（dollar-cost averaging）。
由於我們這本書不是寫給投機客的，它並不適合那些在市場上積極交易的人看。這些人多數是根據走勢圖或其他大致機械的方式來決定買進和賣出的適當時機。這些所謂的「技術方法」幾乎全都奉行這個原則：因為某個股（或整個市場）已經上漲，你應該買進；因為它已經下跌，你應該賣出。這與任何其他地方的合理商業智慧恰恰相反，應用在華爾街極不可能持續成功。根據我們自己超過五十年的股票市場經驗和觀察，沒有一個人靠這種「跟隨市場」的操作方式持續或持久地賺錢。我們可以果斷地告訴大家，這種方法的錯誤程度一如其流行程度。我們稍後將藉由簡要地討論關於股市交易、非常著名的道氏理論（Dow Theory），說明我們剛提出的觀點──不過，這當然不應該被視為證據。
引言評釋
傑森．茲威格
我無法告訴你如何快速致富。我只能告訴你如何快速變窮，那就是嘗試快速致富。──安德烈．科斯托蘭尼（André Kostolany）
「投資人的主要問題，甚至是最大的敵人，很可能就是他自己。」
葛拉漢以這句簡單的話，指出了投資的真諦。
我們在這本書中要傳達的一個關鍵訊息，就是投資與你一直以來被引導去相信的恰恰相反。
財經電視節目、部落格、券商廣告和社群媒體將投資描繪成一場在充滿敵意的荒野中求生存的鬥爭。他們希望你認為自己一輩子都必須與股票市場、對沖基金、中央銀行或其他黑暗神秘的力量鬥爭。
這種宣傳會激起恐懼。它使你覺得自己處於一種只有其他人全都輸了，你才能贏的競賽中。這正是不斷宣傳這種訊息的人希望達到的效果，因為一旦你開始相信這種訊息，你就會願意向他們支付高昂的費用，以求絕處逢生。
你也會覺得有必要學習成功投資人的「秘訣」、每隔幾分鐘就查看所投資資產的市值、沉浸於關於市場如何被操縱的陰謀論中，或不斷以極快的速度瘋狂交易。
這樣的話，你似乎就能在投資遊戲中擊敗專業投資人。
但專業投資人自己都無法勝出。約四分之三的專業投資人無法跑贏市場──即使他們累積了數十年的訓練和實戰經驗，擁有每秒可以買賣數千次的電腦，而且能夠即時得知全世界所有影響市場走勢的新聞。
如果連他們都無法在這種遊戲中勝出，你為什麼會想玩呢？
好消息是，你不必參與這種遊戲。
只要讓葛拉漢當你的嚮導，你就可以忘掉那些關於與市場殊死搏鬥的胡扯──也可以擺脫伴隨著那種鬥爭而來的所有壓力、費用，以及失敗。
但是，你將必須投入更具挑戰性的另一場鬥爭。
要成為明智的投資人，你必須戰勝一股黑暗和神秘的力量。但它不是市場。
而是你自己。
你──而不是市場──才是你在投資上的最大敵人。
這是因為人類的頭腦雖然具備解決困難問題的絕佳機制，但它更擅長自我欺騙這項簡單任務。
數以百萬計的投資人終其一生都在欺騙自己：他們承受自己不明白的風險，追逐歷史績效的幻影，太早賣出賺錢的資產，持有虧損的資產太久，為了無法達到的目標支付離譜的費用，甚至沒有衡量自己的報酬就吹噓自己戰勝了市場。
他們故意無視最大的敵人是自己這個事實。他們藉由自欺維護自尊。他們照鏡子時看到了華倫．巴菲特。
作為投資人，如果你知道自己在做什麼，你有可能賺到超乎想像的鉅額財富。如果你只是以為知道自己在做什麼，你的虧損也將超乎你的想像。欺騙自己的代價，可能比被別人欺騙更大。
什麼是明智的投資人？
傳統的智力指標與你能否成為葛拉漢所說的明智的投資人沒什麼關係。1720 年，艾薩克．牛頓爵士──有史以來最聰明的人之一──因為買賣南海公司的股票而損失慘重。1998 年，由一些數學家、電腦科學家和兩位諾貝爾經濟學獎得主共同管理的對沖基金長期資本管理（LTCM）在幾個星期內損失了約80%的資本，不得不接受 36 億美元的救助。
無論你多聰明，除非你學會誠實面對自己，否則你不可能成為明智的投資人。在本書初版中，葛拉漢寫道：本書書名中的「明智」（intelligent）一詞，就是它常用和字典中的那個意思：「具有掌握知識和理解的能力。」它不會被理解為「聰明」或「精明」，或具有非凡的先見之明或洞察力。它主要是一種性格特徵，而不是大腦的特徵。
巴菲特曾說：「你不需要是火箭科學家。投資不是那種智商 160 的人打敗智商 130 的人的遊戲。理性是必要的。」巴菲特和他的夥伴查理．蒙格（Charlie Munger）一再強調，他們所說的「氣質」至關重要。
第 1 章 投資與投機：明智的投資人可以期望的結果
投資 vs.投機
我們所說的「投資人」是什麼意思？在這整本書中，我們拿這個詞與「投機客」對立使用。早在 1934 年，我們在教科書《證券分析》（Security Analysis）中就嘗試精確地區分兩者，當時我們寫道：「投資是一種基於徹底的分析，致力確保本金安全並獲得足夠報酬的操作。不符合這些要求的操作就是投機性的。」
雖然我們在隨後三十八年裡一直堅持這個定義，但值得注意的是，在這段期間，「投資人」一詞的使用方式經歷了根本的變化。在股市 1929-1932 年間大跌之後，所有普通股都被廣泛視為投機性標的。（有個權威人士就斷然表示，只有債券可以買來投資。）因此，我們當時必須為我們的定義辯護，反駁批評它將投資這概念界定得太廣的說法。
但現在我們關注的卻是相反的問題。我們必須防止我們的讀者接受一種常見說法：參與股票市場的每一個人都是「投資人」。在本書上一版，我們引用了一份主要財經報紙 1962 年 6 月一篇頭版報導的這個標題：「小投資人看空，正從事零股放空」
1970 年 10 月，同一報紙發表了一篇社論，批評它所說的「魯莽投資人」，而這次他們搶著買進股票。
這些例子很好地說明了多年來人們使用投資與投機這兩個詞十分常見的混亂情況。想想我們稍早提出的投資定義，再比較一下那些「小投資人」的行為：他們是股票操作經驗不足的民眾，賣出了自己甚至並不持有的少量零股，因為他們主要是情感上相信自己將能以低得多的價格買回這些股票。（值得指出的是，1962 年那篇報導出現時，股市已經經歷了一波大跌，正在醞釀展開幅度更大的一波漲勢。當時可說是放空股票的最壞時機。）較廣泛而言，若不是這種言語誤用非常有害，後來出現的「魯莽投資人」可視為一種可笑的矛盾說法，類似於「揮霍的吝嗇鬼」。
該報紙在這些情況下使用「投資人」一詞，是因為在華爾街隨便的言語中，買賣證券的每一個人都是投資人，無論他買什麼、出於什麼目的、以什麼價格買入、是做現金交易還是保證金交易。另一方面，在 1948 年，大眾對普通股的態度十分保守，當時超過 90%的受訪者表示反對買進普通股。約半數人的理由是「不安全，是賭博」，另有約半數人的理由是「不熟悉」。實在諷刺的是（雖然並不令人意外），就在各種普通股的價格處於最誘人的水準，而股市即將展開有史以來最大一波漲勢的時候，無論買進什麼股票都被普遍視為高度投機性或高風險的行為；另一方面，等到股市升至根據歷史經驗判斷無疑危險的水準時，股價大漲的事實卻使買進普通股的所有行為都變成一種「投資」，而買進股票的所有民眾都變成了「投資人」。
區分股票投資與投機一直都有重要意義，許多人不再區分兩者是令人擔憂的。我們經常說，華爾街作為一個系統，最好是恢復區分投資與投機，並在與大眾的所有往來中強調兩者的差別。若非如此，證券交易所有天可能會被指責對投機客嚴重虧損負有責任，理由是遭受損失的人沒有得到適當的警告。諷刺的是，最近一些證券經紀公司又一次陷入財務窘境，而問題看來很大程度上是因為它們將自身部分資本配置在投機性普通股上。我們相信，本書的讀者將能相當清楚地認識到買賣股票涉及的固有風險──這些風險與買賣股票的獲利機會密不可分，兩者都是投資人為買賣股票盤算時必須考慮的。
從我們剛才所說的看來，世上可能已經不再有基於具代表性普通股的純正投資策略──這種投資策略之所以純正，在於投資人總是可以等待合適的價格買進，完全不必擔心買進後因為股價下跌而出現大到令人不安的市值損失。在多數時期，投資人必須認識到自己持有的普通股含有投機因素。投資人必須將這個因素控制在相當小的限度內，並在財務和心理上為可能短期或長期的不利結果做好準備。
股票投機本身有別於現在多數具代表性的普通股固有的投機成分，在此應該補充兩段話加以說明。純粹的投機既不違法，也非不道德，但也不能使你的錢包變得更飽滿（對多數人來說是這樣）。不僅如此，有些投機是必要的，也是無法避免的，因為買賣普通股往往同時涉及相當大的獲利和虧損可能，而其中的風險必須有人去承擔。一如投資，投機也可以是明智的。但投機也有很多不明智的方式，尤其是以下幾種：（1）以為自己在投資，但其實是在投機；（2）在缺乏應有的知識和技能的情況下，認真地投機，而非只是當作消遣；以及（3）在投機中冒太大的損失風險，超出自己的承受能力。
根據我們保守的觀點，每一個做保證金交易的非專業人士都應該認識到，他實際上是在投機，而他的經紀商有責任給予相應的忠告。此外，每一個買進所謂「熱門」普通股或以類似方式買進股票的人，都是在投機或賭博。投機總是迷人的，而如果你在投機中看來可以贏錢，它更是可能帶給你極大樂趣。如果你想試試運氣，可以拿出自己的一部分資金（比例越小越好），投入一個獨立的帳戶作投機之用。千萬不要只是因為市場上漲、利潤大增而投入更多資金到這個帳戶。（這時候其實應該考慮從你的投機帳戶撤走資金。）千萬不要把投機和投資操作混在同一個帳戶裡，而思考時也絕對要清楚區分兩者。
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