第3章　通貨膨脹與通貨緊縮如何影響你的錢

▍升息為什麼能平抑物價？
這裡想先簡單談談什麼是通貨膨脹，以及與其相反的通貨緊縮。通膨是物價上漲的現象，而相反的，我們會說通縮就是物價下跌的現象，但如果今天不是用物價的觀點來看通縮或通膨，而是從貨幣的觀點出發，那事情就會有點不一樣了。
當我們換個說法來敘述物價上漲，其實就是在說貨幣價值下跌，原本一本書用1萬韓圜就能買到，現在卻要2萬韓圜了，這雖然代表著「書」這個物品的價格上漲了，但其實也可以說是貨幣的價值下滑了，所以用1萬韓圜買不到這本書，要拿出2萬韓圜才行，這也就同時代表貨幣本身的價值下跌了。
沒錯！所以通膨雖然主要代表「物價上漲」，但同時也可以解釋成「貨幣價值下跌」；而當然通貨緊縮則主要代表「物價下跌」，但反過來用「貨幣價值上升」也說得通。
中央銀行是印製發行貨幣的機關，而中央銀行在供應貨幣時，最優先考慮的是，會不會因為供應了太多貨幣而引發貨幣價值大幅下滑的現象，也正因為中央銀行負責印鈔，需要保障貨幣的價值，所以應該要為此持續研究怎麼對市場供應適量的貨幣。
但是讓我們假設一下大規模通膨來襲，大規模的通膨雖然代表著物價的上漲，換句話說，也等於是中央銀行印製的貨幣價值大幅下滑，中央銀行當然不會對此坐視不管，所以各國中央銀行的首要目標就是確保物價安定。
由此可知，為了確保貨幣價值平穩，中央銀行才會實施升息政策來抑制物價大幅上漲的危機。提高利率後，市場上的現金會被中央銀行吸收，市場上流動的現金就會慢慢減少，因為取得現金的門檻提高，貨幣的價值也會隨之提升。至於貨幣上升後會造成什麼結果？緊接而來就會導致物價下滑，所以說升息才會成為物價急遽上升時，足以抑制通膨的有效政策之一。

第5章　聯準會真正的恐懼

美國聯準會主要有兩項任務，一個是最大化經濟成長，另一個則是維持物價的穩定，聯準會透過調整利率高低，以及運用量化寬鬆等能夠施展的政策來達成這兩個目標。不過雖然目標有兩個，但一般來說經濟成長和物價穩定通常都會往類似的方向發展，所以在實施貨幣政策上並沒有太大的問題。讓我們想一想，假設經濟正出現強勁的成長趨勢，這麼一來人們所得就會增加，消費也會變多，與此同時就會因為需求的增加而伴隨物價上升。也就是說，經濟成長變強，物價也會跟著上漲，成長和物價是朝著同一個方向前進。
但如果因為物價漲得太高而讓國家經濟承受壓力時又會怎麼樣？這樣經濟成長的進程應該會變得遲緩對不對？經濟成長停滯之下，個人所得會減少，而個人所得減少也弱化了消費力道，消費降低又會跟著需求的萎縮一起引發物價下跌的現象。沒錯！經濟成長遲緩也會鋪陳出物價下跌局面。簡單來說，經濟成長強的時候物價上揚，成長力道疲弱的時候物價會下跌。

▍聯準會最害怕的事
為了擺脫經濟成長遲緩的現象，就需要提振景氣，而為了提振經濟，聯準會必須使出降息等釋出貨幣到市場上的政策，問題是當錢被撒出來後，貨幣的供給會大幅增加，這就有可能觸發物價上漲。
只是在成長趨勢疲弱的情況下，物價也一直無法擺脫低物價的水準，所以能夠比較沒有壓力地為了振興景氣而果敢往市場撒錢；相反的例子也是一樣，當經濟成長力道增強，物價上漲的狀況持續下去，聯準會就會出來調高利率，藉此抑制過熱的景氣以及提前壓抑物價的漲勢，如此一來，景氣過熱的狀況就會稍微減緩，一面倒上揚的通膨也會跟著低下頭來，所以聯準會無須顧慮太多，就能為了克制物價以及為過熱的景氣降溫而出面實施升息等「緊縮」政策。
這些例子都可以稱做是一般的案例，但偶爾也會出現一些例外，1970年代就屬於那種特殊的時期，明明經濟成長處於停滯狀態，但物價卻瘋狂上漲，這樣聯準會在擬定政策的時候應該要瞄準什麼地方？經濟成長停滯所以應該降息，但物價漲幅很大所以必須升息……既然如此，那是不是應該先升息再降息？……真是矛盾。
最後為了抑制1970年代嚴重的通膨現象，聯準會在1980年代初期調高了將近20%的利率，大量回收市面上的資金，如此一來原本就已經很疲弱的經濟面臨更強勁的緊縮力道，當然更踟躕不前，但就算這樣也沒有其他辦法，因為如果不壓制通膨這個強敵，它可是會繼續賴著不走，讓經濟整體承受巨大的壓力。就是因為當時的痛苦回憶，聯準會才把通膨視為最難纏的強敵，並且樹立了原則，要在通膨成長茁壯之前，就用強勁的緊縮政策挫挫它的銳氣。
然而1980年代聯準會實施強烈的緊縮政策抑制了通膨發展之後，一直到2008年金融危機即將爆發之前，才又出現一次巨大的通膨，接下來將介紹當時的故事。

▍石油危機召喚出通膨巨獸
2000年代初期推動全球經濟成長的核心動力來自於中國的投資，中國為了促進投資成長，開始大量購買全世界的原物料。此時以中國為首的新興國家展現出製造業的強健姿態，對原物料的需求激增，讓長期維持在低水位的國際油價（WTI）等原物料價格開始大幅上升，這是1970年代以來原物料價格首次出現明顯上升趨勢的時期。
國際油價在1980年代大跌以後，花了非常長的時間才再次回到原點，一路來到2000年代初期才終於揚眉吐氣，並展現出快速的漲勢，而當時美國的金融市場也正值蓬勃發展，開啟非常熱烈的全球市場流動，這波猛烈的市場流動勢必會在某處帶來明顯的成長趨勢，如此一來很自然就流向當時需求快速增加、預期價格會大幅上漲的原物料市場。此時在以中國為首的原物料需求增長與市場流通性激增之下，猛烈的資金流動密切牽動著全球的市場流動，使得全球都出現了勢不可擋的原物料漲勢。

第7章　供應鏈的通膨危機

▍明明市場需求高，企業反而緊縮產能？
所謂的「供應鏈問題」乍看之下可能只是暫時性的問題，先讓我們假設分別有需求和供應兩端來看看這個議題。全球金融危機之後全世界都在經濟低成長的困境中呻吟，在經濟衰退的基礎下，人們無法寬裕地購物，這時候以中國為首的新興國家反倒出現生產過剩的問題，供給量大大超越了需求量，最後反演變成需求不足的結果。在供給量比需求更高的時候，產品的價格就會一直維持在低檔，如此一來整體物價就會面臨下滑的壓力，所以在新冠疫情發生以前才會有通縮壓力巨大的說法。
現在請讓我來描述一下新冠疫情以後的情況。新冠疫情的影響使得原本就不充足的需求持續萎縮，需求的不足讓許多企業都沒有生意可做，原本的企業負債就已經很可觀了，銷售業績卻還不能提升，這讓企業無法順利償還債務，只能面臨破產倒閉的命運。為了解決這個問題，聯準會和美國政府就必須投入效果猛烈的景氣紓困政策，並且同步採取能夠大規模刺激需求的方案——調降利率，以及直接往個人帳戶匯入一定程度的的現金，幫一般民眾創造能夠擴大消費的餘力。試想，當我們銀行帳戶有現金匯款進來，從有現金的那天開始，就能馬上領錢出去消費，這些原本數目就很龐大的現金一次匯進個人帳戶裡，所刺激出來的消費量當然也很驚人，只是高消費量一時被激發了出來，供給量是否也能跟著爆發性地提升？——這其實並不容易。
如果從供給角度來想，首先，在新冠疫情下，有許多工廠都處於「停工狀態」（Shutdown），許多勞工失去工作機會；再來是新冠疫情帶來的長期景氣沉潛，增強了對未來需求大幅萎縮的預期心理，許多企業因此取消了製造產品所需的原物料採購……只是說時遲那時快，現在需求爆發了，拿到現金的人們馬上就動手購物，大量消費促使市場需求大增，但工廠卻沒有辦法立刻恢復供給。
工廠首先需要重新整頓太久沒生產而生鏽故障的設備，也得緊急採購製造產品所需要的原物料，更必須把停工時解雇的勞工找回來，但還不是把員工找回來就完了，還得透過一定時間和水準的教育訓練來提升員工的熟練度，等上述條件都滿足了以後，才能生產出品質完善的產品，除此之外，工廠也必須同時重建供應鏈和運送產品所需的物流鏈。
只是從新聞標題就可以多少感受到，剛剛提到的各種先決條件裡面沒有一件是輕而易舉的，請見下方引用的新聞：

 耶誕節禮物可能明年才能拿得到……「貨櫃末日」（Containergeddo）壟罩全美——《Money Today》，2021/10/12
 美國還在海上漂的商品高達28兆韓圜規模……「供應鏈大亂將持續到明年」——《Newsis》，2021/10/26
 Omicron擴散中……美國醫療用品供給陷「物流大亂」，配送最長延遲37天——《韓國先驅報》，2021/12/27

此外，由於全球化的趨勢，海外製造的產品在裝上貨船運往美國的時候，也都會使用貨櫃。在新冠疫情之後，貨櫃的管理費用大幅上漲，但即使費用已經相當可觀，付了錢卻未必能夠順利使用貨櫃運送，在這裡因此出現了一個新造詞，那就是上面第一篇標題中的「貨櫃末日」。這是一篇2021年10月刊出的新聞，內容是即使早在10月就訂好耶誕節禮物，也有可能要等到隔年才收得到，映照了當時物流大亂的嚴重程度。
在第二篇新聞中則寫到因為無法在美國主要港口下貨而在海上漂的產品規模相當龐大，並用了「供應鏈大亂」的詞來形容。雖然大部分的製造業都一同面臨非常嚴峻的狀況，但已經受到傳染病影響而蒙受巨大衝擊的醫療產業，更是因為物流大亂而產生與個人生命息息相關的救命問題。

第8章　打擊通膨又兼顧成長，聯準會怎麼做？

▍當經濟成長被通膨綁架……
聯準會在這裡被強迫做出選擇了，到底是要先解決經濟衰退的問題？還是要先收拾物價上升的壓力？答案已經出來了，聯準會最後選擇先控制物價上漲的問題。經濟成長放緩的問題在全球金融危機發生後已經長達十年以上了，是個長期交手的的老敵人了，但是一直到目前為止都還是很難說，我們已經擺脫低成長的僵局了，宣布勝利也還為時尚早，而且為了振興景氣就必須要降息，但是美國的基準利率早就掉到史上最低的水準，此外在新冠疫情之後也已經釋放了太多的錢，沒有餘力再繼續放錢了。
然而，物價上漲的特性和低成長有點不同，雖然物價一度漲到40年以來最高的程度，展現出強勁的漲勢，但和2008年及2011年的程度相比，並不像低成長一樣需要透過絕望的長期塹壕戰來迎戰。還有一個重點是，現在如果要想用調升利率來控制物價，那可以調的空間非常大，因為原本貨幣政策就已經放很鬆了，現在能用來緊縮貨幣的手段真的很多。
另外，如果現在預先以控制物價為目的投入眾多緊縮政策，那將來通膨獲得控制以後，要再急迴轉反向促進成長，就有更多的牌可以拿出來用，像是未來如果有需要再放寬放錢的時候，就可以把預先調升的基準利率再度調降。沒錯，如果說聯準會在2021年上半期將焦點放在經濟成長而非物價上升，那麼在物價暴漲的2021年底開始，聯準會就選擇先專心解決物價大漲問題，直到通膨進一步獲得控制為止。
電影中常常會出現人質橋段，現在就讓我們假設成長和通膨就是在這種人質情節裡出現的人物。通膨這個壞人把經濟成長抓起來當人質，並且對著聯準會這個警察大喊：「你如果用太強的緊縮政策把我抓起來，那我手上的人質（成長）就會跟我一起死！」這時候對金融危機以後的長期低成長抱有嚴重創傷的聯準會來說，就很害怕他們用來抓住通膨的緊縮政策會同時瓦解通膨掐在手上的成長，而所有的市場參與者當然也很清楚這點，大家都知道聯準會雖然出面試圖控制物價，但實際上還是很難採取過強的緊縮政策。
現在再回到人質的情節吧，警察（聯準會）對犯人（通膨）拋出了這個警告訊息：「我不會再放過你了，這次會用很強的緊縮政策鎮壓你們！」但這時候犯人如果憤世嫉俗地這樣想：「還不是嘴上說說而已，最後的行動還不是不怎麼樣……」那他想必是不會輕易放過人質了，這麼一來會變成什麼結果？「聯準會控制通膨的行動失敗了，還讓通膨更加強勢，接著就是引發1970年代那般長期的通膨」——聯準會可真的是騎虎難下，只要關注一下經濟成長走勢，通貨膨脹就到處肆虐；而出手控制通膨，成長卻又在地上叫苦了。
但為了避免因小失大，就算控制物價會破壞經濟成長，這次聯準會卻不得不採取比市場參與者預期的程度「稍微更強的行動」，只是我們可以理解「很強的行動」是「很強的行動」，但是「稍微更強的行動」到底是什麼？

第9章　雞蛋不要放在一個籃子裡

目前較能肯定的是，1970年代那種強而漫長的通貨膨脹，再現的機率不如想像中那麼高，但問題就在於此。雖然中長期來看，通貨膨脹的問題能夠解決，但我們並不知道要花多久時間，而對我們的生活與投資來說，這段期間內的通貨膨脹就成了極為沉重的負擔。不過重要的是，我們並沒有被困在毫無解決跡象或看不到未來的黑暗之中，而是握著問題終究能夠解決的希望。我認為最要緊的是，我們應該思考該怎麼應對眼前的通膨浪潮。
如果能撐到通膨問題被解決的那一刻，等著我們的應該就是光明的未來？因此本章將記錄一些關於「挺過大通膨時代」的故事，其中大家首先要注意的就是「集中投資」的危險性。

▍事例一：1970年代的石油危機與金價暴漲

我們已經看到利率在1970年代急劇上升的情況了，那麼握有許多長期債券準備退休的人心情會如何呢？利率上漲的話，債券會有大幅波動的傾向，尤其是長期債券。在傳統資產如此崩潰的情況下，哪一種資產會受人歡迎呢？沒錯，抗通膨的資產會大受歡迎，1970年代迅速成爲投資替代方案的原油等原物料投資將大受歡迎。而且對抗通膨資產的熱度不會輕易降溫，因為通膨太劇烈了，而且因爲通貨膨脹是花了十年以上的時間都沒能抑制下來的現象，所以大家才會產生「通貨膨脹永勝不敗、投資原物料永勝不敗」的認知。雖然原物料投資如此受人喜愛，但在1980年代初期美國聯準會實施強力緊縮政策後，國際油價就一瞬間塌了下來，每桶超過40美元的國際油價在1986年初跌至每桶10美元，撇除1990年代初期第一次波斯灣戰爭的情形外，國際油價恢復到1970年代末的高點需要二十年以上的時間。如果投資者在1970年代集中投資原油的話，就會有很長一段時間都難以在投資上有所收穫。

第12章　當通膨成為新常態，如何布局未來？

不知道大家還記不記得本書開頭的時候我曾提到，總體經濟是環繞著金融市場的環境，這個環境會對金融市場遭成相當大的影響。雖然總體經濟有許多變數，但其中我們最需要考慮的兩大變數就是——成長與物價。如果把成長分為兩大方向，就是低成長與高成長，而物價則是高物價與低物價，對吧？那麼如果將兩大成長與兩大物價的例子組合起來，就會產生四種環境，分別是「高成長、高物價」、「高成長、低物價」、「低成長、高物價」、「低成長、低物價」，在此我簡單說明這四大情境。

▍以成長和物價區分而成的四大經濟情境
在每一個情境中，都有在該環境下有利和不利的資產。讓我們舉個例吧？在物價上漲的環境中，債券就真的很弱勢。由此我們可以得出，當「低成長、高物價」、「高成長、高物價」等含有「高物價」的字彙出現時，債券投資就會陷入困境的結論。我們理所當然會開始尋找在物價上漲時受惠的資產，也就是原物料投資。沒錯，在「高物價」之下，可以說原物料投資較為有利。那如果把相同概念套用到「低物價」上呢？在低物價出現的兩種環境（「低成長、低物價」、「高成長、低物價」）下，反而債券投資較為有利，而原物料投資較為不利。