雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段

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內容簡介

本書作者為《Smart智富》月刊175期封面故事主角，一位戰勝股市的窮小子雷浩斯，從學生時代開始研究股票，有豐富的股市實戰經驗，只做過五年的上班族，就因為靠股票賺來的錢比薪水多很多，因此安心辭去工作成為專職投資人，從此，更加速了財富的累積。

雷浩斯深入研究公司財報，以股神巴菲特擅長的價值投資法為核心，並成功運用在台股上。本書中，他以圖表與台股實例講解價值投資法的實務運用，方法簡單易懂，不必學過財經專業，每個人都可以自學搞懂這套「存股兼賺波段」的股票安穩賺錢術。

本書作者雷浩斯接受多家財經媒體採訪紀錄：
《Smart智富》月刊封面故事
《今周刊》839期　窮小子翻身的賺錢計劃
東森財經台《夢想街57號》擺脫窮忙 絕不死薪，窮小子股海鍍金計畫
東森新聞台　月薪5萬年存百萬！ 股市達人3招教投資
壹電視　理財會課室、決戰股戰場、財經晚點名等節目

目錄

第一篇　價值投資的初心術
1-1　打造完美價值投資執行流程
1-2　運用安全邊際，預留犯錯緩衝空間
1-3　認清下跌≠低估，免踩價值投資4大誤區

第二篇　3大指標篩好股，淘汰不良股
2-1　指標1：ROE，近5年大於10%為最低門檻
2-2　ROE變高一定好？用杜邦分析看真相
2-3　指標2：每股自由現金流量，鑑定現金股利虛實
2-4　指標3：盈餘品質走勢圖，提前察覺好公司轉壞跡象

第三篇　用對估價法，挖出蒙塵的寶藏
3-1　公司獲利穩定，用「本益比」找買賣點
3-2　重新確認淨值價值，再以股價淨值比估價
3-3　用高登公式報酬率，簡單判斷投資報酬率

第四篇　價值存股與價值波段操作策略
4-1　長線存股分析法，讓好股爛股全現形
4-2　長線存股分析法──以恆義為例
4-3　價值波段分析法：被低估的成長股──以中聯資為例
4-4　價值波段分析法：發現強力成長股──以大立光為例

第五篇　進階觀察，看清偽裝好股
5-1　只有營收成長，營業利益率差──以鴻海為例
5-2　持股轉壞了，可從哪些指標看出來？──以仁寶為例
5-3　急速成長後的衰退，有哪些徵兆？──以上銀為例

第六篇　資金靈活分配，進退不愁缺銀彈
6-1　把現金、價值波段、價值存股的比例重新調整
6-2　資金分批進場的技術

序／導讀

自序

一開始我以為自己這輩子都不會做股票，覺得那是個離我很遠的世界。

會有興趣的原因是因為大學的時候，和系上學長一起在永和租房子，學長在暑假時靠自己賺的錢，到歐洲自助旅行了兩個月，回來後很開心地分享他的旅遊見聞。

我更好奇的是：「大學生怎麼能賺到這樣多旅費？」後來我才知道，旅費都是從股市賺來，而凱淳學長每天在報紙上畫線，就是在做技術分析選股；所以他成了我的股市啟蒙老師，還借了我一本很舊的日本版K線書。

但是，我自己用技術分析選股，績效並不佳。自知還有很多不懂的，所以一邊存錢、一邊看書。當兵時受五零機槍訓，和一個軍中學長短暫交流，他說：「我用巴菲特的方式做股票，從來沒有虧過錢。」這是一句很震撼我的話，哪有人投資都不會虧錢？

12年多的日子過去，凱淳學長也失聯了，軍中那位學長更是連名字都記不起來。當時聽的投資觀點，回想起來是很基礎的觀念，但是一切根基都由此而來，為我開啟初探價值投資之路。

我開始大量看書，買各種投資的書、巴菲特的書、財務分析的書、巴菲特給股東的信、《非常潛力股》、《窮查理的普通常識》。為了搞懂會計、還買入台大會計系的課本自己自修，學了一些觀念就拿來套用在投資標的上，筆記本和電子筆記更是不計其數，同時也寫信給不少人交流討教。

當我採用價值投資法之後，績效開始大幅度好轉，並且非常穩定，整體總資產年成長率約穩定在21％左右，風險也大幅降低。

價值投資重視的不只是單純的「報酬率」，而是「避開風險後的報酬率」，要了解這個觀念，必須區別「價格」和「內在價值」的差異。當你能看懂這個差異，就能分清楚投資和投機的不同；同時、對待股市的觀點也會改變。

本書是我使用價值投資法以來的心得和方法，並且將其系統化整理，因為撰寫這本書，我發現自己對價值投資的熱愛度，比想像中還高，也因此特別舉出一般人對價值投資的常見誤解。我　　希望盡可能地客觀，提醒自己不要陷入鐵槌人傾向，但是深入思考後，得出來的結果是……價值投資法的結構本身就很有說服力，好的投資標的，在被低估的時候買入，是一種普通常識，這種常識因為太普通了，反倒容易被遺忘。

我已經花了很多年在價值投資，愈研究愈發現，針對價值投資體系還有很多需要鑽研的地方；從內在價值的財務分析、質化分析、估價法，都還有非常大的開發空間，同時又不偏離「安全邊際」這個主要觀念。

原因在於，價值投資具有普遍性和永恆性，它可以簡單到濃縮成一句話，也可以擴充成非常巨大的思考體系，能夠讓我廢寢忘食的一直研究下去。

寫作過程中，特別感謝好友尼莫和克拉克兩位在百忙之中協助審稿，尼莫有過人的價值投資專業和獨立思考力，克拉克則有無可挑剔的財務分析知識與道德感。本書承蒙兩位給予建議和修正，簡短幾句難以表達感謝之情。

價值投資的本質，是一種規避風險的投資法；對價值投資人來說，最好的座右銘應該是菲利浦．費雪（Philip A. Fisher）在《非常潛力股》這本鉅作裡面提到的：「保守型投資人夜夜安枕。」

握有安全邊際的投資，絕對能讓價值投資者夜夜安枕。

推薦序

《Smart智富》月刊總編輯∕朱紀中

「英雄出少年」這句話恰可比擬最近數年台股年輕素人高手輩出的實況，現年33歲的雷浩斯正是其中之一，他在校時學習藝術教育，卻對投資股票情有獨鍾，從大學時期就開始研究，畢業後只當了五年上班族，便全心投入股市，以價值投資法的擁護者自居，最近8年的年化報酬率高達21%，幾乎打敗同一期間所有台股共同基金的報酬率。

見到雷浩斯的第一印象是位標準的宅男，溫文的談吐中帶著一點羞澀，興許是面對初次見面的人與不熟悉的環境令他有些緊張，不過當話題一進入股票，就像是瞬間按下他腦中的開關，整個會談過程奇妙地流暢起來。

雷浩斯博學、強記，除了遍覽各種投資理論書籍，更積極參與投資相關課程，近幾年網路論股興盛，更令他如入寶山，透過網路的連結，雷浩斯四處向投資高人請益，以增添其投資實力，我窺見他的筆記本，記錄密密麻麻，卻是層次分明、邏輯清晰，這樣的筆記本有數十本之多，顯見其用功與用心。

價值投資法在台灣，似乎已是老生常談，很多人甚至認為價值投資法很無聊，不夠刺激，雷浩斯自己的投資方法，一年進出股市也不到十次，不過他一點也不無聊，還忙得很開心，他形容，愈是深入價值投資法，愈感覺其精妙之處，然而，他認為坊間對於價值投資法有諸多誤解，譬如誤把「低價」認為「價值低估」，前者不一定是好標的，後者才是價值投資者尋找的目標。

又如，他形容，最好的價值股都是成長股，並非是那些萬年不動的大牛股，只不過多數追求刺激的投資人，在市場上是不顧風險地追逐成長股，他的方法卻是先看風險，再看成長，獲利成長是一定必要的篩選重點，只是不能凌駕在風險之上，套句價值投資法的專用術語，就是買入前一定要有安全邊際。

他談到價值選股的一段話，也相當精闢，他說：分析股票到底適不適合投資，必須「先鬆後緊」，財務指標篩選濾網要鬆，方便尋找標的，太嚴格不見得能抓到真正的好料。後續的分析要嚴格仔細，才能掌握公司的價值。重複的計算工作給電腦做；思考的分析工作給人腦想。當我們徹底了解一間公司，就不會被市場雜訊給擾亂。

稍早，經由我們的邀請，讓平民股神蘇松泙與雷浩斯一起聊投資，雷浩斯非常興奮，只因為能夠跟連續40餘年賺錢的股市高手當面請益，他準備了相當多的問題，蘇松泙也非常無私慷慨地分享自己多年的股市經驗與體悟。

其實這兩個人的投資法南轅北轍，但這一老一少，卻有兩項共同的交集，第一是兩個人都是不折不扣的股市贏家，其二是他們對於研究股票賺錢方法都有高度的熱情，我衷心希望他們的研究熱情，也能感染給諸位讀者，讓你們也可以為下一個股市大贏家。

試閱

★第1篇 價值投資的初心術

【第1章】
★打造完美價值投資執行流程

跟很多股票新手一樣，不懂股票時，看到線圖就有一種神祕感，覺得線圖裡一定藏有賺錢的祕密，所以剛開始學投資時，我的入門工具是技術分析，我記得那時候我是大學四年級生，只靠學了●的技術分析，就決定買進當時的強勢股友達（2409），結果成功賺進30%獲利。

第1次買股票就賺錢，現在回頭想想，當時是運氣好，可是我心裡對技術分析的信任感與在股市賺錢的信心卻因此被強化了，難怪有人說，剛買股票就賺錢，其實不是好事，而是悲劇的開始，果然，我的悲劇馬上跟著來了。

再一次的進場，我是看到鑽全（1527）的技術指標出現買進訊號，買進想等它漲，結果左等又等，就是漲不起來，還天天往下盤跌，最後只好認賠殺出，把上回賺的錢都吐回去了，白忙一場。

但是跟所有熱愛投資的人一樣，這條路走不通，就再換另一條路，退伍後，我對股票的價值投資法及期貨選擇權，都做了認真的研究，並決定以學習的態度，同時下場操作，以免淪為紙上談兵。大半年後，我將帳目做了總結，期貨選擇權經常是在心驚膽跳中衝進殺出，結局是小賠；而靠價值投資分析，好整以暇輕鬆買進股票，看它下跌也不心驚，沒想到，我以44元買進的中碳（1723），則是漲了3成，當年還多賺到每股4.2元的現金股利。你可能覺得我在中碳上賺得很多，但是熟悉股票的人應該知道，44元的中碳，那是什麼令人流口水的低價啊！如果這筆投資擺到現在，我已經賺到●倍。

雖說千金難買早知道，不過這次經驗卻把我領往價值投資之路，套句知名漫畫《航海王》裡的經典台詞，「夢幻島嶼（股票）耶！，如果錯過了這種大冒險，絕對會後悔一生喔！」還好，股市，我來了，而且我帶著正確的地圖來挖黃金了。

退伍後大約有●年時間，我花了大量的時間在研究與等待，每年以價值投資術實際進出股市的次數，10根手指算得出來。最後我結算了一下2005年到2012年的投資成績，我在●年內，讓我的資產增加了●倍，也就是說，每年的投資績效是21%（年化報酬率）。

投資心態》買1張股票，就像買1家公司

我喜歡跟股市投資人交流，我發現能夠靠股票賺錢的人，都有自己的投資成功之道。同樣的，我也看到很多人失敗的原因，我把他們簡略分為以下幾種：

第1種人是樂透型股票投資人，他們把投資當成賭博的工具，整天只想著賭漲或賭跌，賺錢或賠錢都不知道原因是什麼，所以財來財去一場空，賺到刺激，卻沒有賺到財富。這種投資法的道理，已經超出我能解釋的範圍。

第2種人稱自己是基本面分析者，他們確實懂得分析財務報表，甚至也很用功，會從營收、獲利這些財務數字的發布時間落點去推測股市的反應，不過他們玩的還是「賭徒接力賽」，賭誰接在最後一棒，最慢的人就套牢在高點。

真正的價值投資雖然也是基本面分析，但其實卻不應該是這樣的，是可以避免掉這些失敗的，價值投資之父葛拉漢（Benjamin Graham）告訴我們，「股東是一間公司的企業擁有者之一。」我們買股票的心態，就像買下這家公司，用經營公司的心態去思考。只有用這種態度，才會用心去看財務報表展現出來的營運成果，然後計算這公司的股票值多少錢，並且慎重評估買賣時機。

這個重要的觀念，很多人都會忘記。價值投資者會牢記這點，不會把心力花在短進短出，而是耐心等待好機會，時間會幫忙有耐心的人提高報酬率。

分析策略》以選股為出發點，等待低估才買進

第3種人重視投資策略上的廣度，稱之為「廣度策略」，例如看技術分析、籌碼分析、資金動向，或是看貨幣供給、總體經濟判斷，進而掌握類股輪動，選出有上漲力道的股票。這種策略運用的好，確實也能賺到錢，但有一個缺點——「備多力分」，因為要評估的資料實在太多了，戰線就拉得很廣，也容易分散心力。

例如：「明天市場會不會發生意外？」例如天災、人禍、貨幣政策改變、就業人口數字增減、會不會有戰爭……等。

「有意外的話，要不要重新評估一次變數？」如果真的要重新評估，先前的努力不就白費了？

「市場已經反映我的預測了嗎？」如果反映了，現在買股票等於套在高點；如果沒反映，就要快點買股票。可是，時機又要怎麼抓？

在不確定性太多的狀況下，想要獲勝，你不只要超級聰明，還要慎謀能斷、勇猛果敢，更需要有超級強壯的肝，才能忍受日夜操勞（白天看亞洲盤、晚上看歐美盤）。就算你真的很聰明，但一定有更聰明的對手，例如法人，他們有高級的電腦配備、完善的資料庫、快速的資訊系統，輕輕鬆鬆就能打敗勢單力薄的小散戶。

廣度策略投資者，評估的是市場氣氛，因此在大跌時，通常不會作多股票，只會等市場好轉才買進。

我遵循的價值投資則相反，不用去預測景氣循環、大盤漲跌、總體經濟、資金供給，也不必比其他人聰明，只要嚴守紀律、以靜制動，擁有足夠的耐心，就能掌握機會。

我們執行的是「深度策略」，這是一種「bottom-up（由下而上）」投資法，以選股當作出發點。最關鍵的原則是「買進被低估的便宜股票」，把心力專注在分析公司的內在價值，然後等待股價「被低估」的時候考慮進場。

因此，沒機會的時候，絕不買股票；有機會的時候，開始分批買進；出現超級好機會（例如景氣衰退、股市大跌），才會大量買進，大幅增加持股。

買進之後，一定會碰到很多意料之外的變數，我們的策略可以將變數降低，鎖定需要評估的重點，包括：

「公司的股價目前是否被低估？」
「競爭優勢有沒有改變？」
「管理階層的經營態度如何？」

如果這家公司符合條件，我們就能繼續持有股票；若條件改變，不符合評估重點，則賣出股票，這就是價值投資者的紀律。★交易技巧》價值存股法、價值波段術

價值投資者的投資獲利，主要有兩項來源，一是身為股東，領取公司獲利配出來的現金股利。二是身為投資人，享受公司成長、獲利年年增加，等股價高漲後，賣出股票的獲利。

也因此，我採取的交易技巧，主要分為「價值存股法」與「價值波段術」。不過，這和大家過去認知的「存股」還有「波段操作」不完全相同，我是依循價值投資原則進行操作，更能有效降低風險。簡要介紹如下：

★★1.價值存股法：
「存股」是指長期持有股票，每年穩定領取公司配發的現金股利。

傳統的存股法，以為能發出「現金股利」就是能長期存股的公司，而不去搞懂公司體質和獲利的狀況。然而有些公司是跟銀行借錢來發現金股利，或是因為賣祖產賺錢才發股息，根本不是公司經營本業賺來的錢。

也有一種狀況是公司原本體質不錯，後來慢慢轉壞；現金股利來源是以前賺的保留盈餘，或是因股本變動而來的資本公積，這樣的現金股利來源也不踏實，如果公司獲利能力沒有改善，未來現金股利也只會愈發愈少。

我的價值存股法，不是會發現金股利就好，一定要挑選「長期本業穩定獲利」的好公司。這類公司雖然成長力道不夠，可能是低成長或者零成長，但是本業獲利能夠持續，在產業中具有競爭優勢，而且財務體質良好、現金穩定充沛，例如多年來的中華電（2412）跟恆義（4205）就擁有這樣的條件。我從2007年持有中華電，至今約6年，持有成本68.2元，以2012年度發放的現金股利5.35元計算，殖利率有7.8%，是相當令人安心的投資。

但是，世界上沒有完美的存股公司，當競爭環境出現變化，公司的競爭優勢也可能改變，所以價值存股法就要注意：「影響這間公司的法規、政策、科技變遷的因素是什麼？」

★★2.價值波段術：
傳統的波段操作法，是抓住股價上漲契機，在大漲過程中，以價格動能為依歸，逢低買進、高檔賣出，賺取其中的價差。而我的「價值波段術」，則是選擇體質良好的公司，在股價低於公司的內在價值時，以「便宜價」買進，回歸或高於內在價值時，以「合理價」或「昂貴價」賣出。

根據個股的內在價值，又可分為「低估型」和「成長型」。「低估型」的股票，通常都是市場不太關注的冷門標的，操作策略是「便宜價買進，合理價賣出」。任何被低估的股票都會有原因跟理由，不見得冷門股就是被低估的好公司，所以尋找低估型的股票，一定要問，「這間公司被低估的原因是什麼？」

例如，我在2006年注意到裕融（9941）就是標準的「低估型」股票，它是裕隆集團的一員，也是格上租車的母公司，以汽車貸款為主要業務，當時台灣景氣不佳，社會上又有信用卡債問題，這檔股票很明顯被市場冷落，但是這家公司卻有高達20%的ROE（股東權益報酬率），以及10%的殖利率。我從2006年到2008年分批買進，每年現金股利逾9%，又將現金股利再投入加碼，平均成本約19.4元。直到金融海嘯復甦後起漲，2010年初股價已經漲了將近1倍，2010年第4季分別以57元和64元分批賣出，總報酬率達到215%。

2006年我還買進另一檔低估型的股票中聯資（9930），我發現，他股價被低估的原因，其實只是因為市場不太關注這類型的股票。觀察他的產業前景，環保意識正在抬頭，廢棄物處理業確實很有發展潛力；再看公司獲利表現，ROE也在20%以上，算是十分優秀。我同樣在2006到2008年分批買進，持續抱到2012年時賣出，合計現金股利的累積報酬率也有76%。

「成長型」的公司，則是業績出現強勁成長，這類股票不容易掉入被低估的便宜價，簡單說，如果要依傳統的價值低估評定法，你幾乎沒機會等到便宜價，那麼，這類股票又該怎麼買？它的投資邏輯是「隨著公司成長，過去的合理價會變成未來的便宜價」，因此操作策略就是，「合理價買入，昂貴價賣出」。

成長一定有原因，好的成長股必然掌握獨特的競爭優勢，所以買入成長股前，必須考量的關鍵問題是：「這間公司哪方面做的比其他人好？」在成長之後，公司也可能轉弱、衰退，所以持有成長股之後，要評估賣出時機時，就要注意「有沒有可能變差？」

★表1：雷浩斯價值投資的2大技巧
【價值存股法】投資概念：長期買進且持有，每年領取穩定現金股利
【價值波段術】
投資概念：(低估型)買進被市場低估的冷門股，以便宜價買進，合理價或昂貴價賣出
投資概念：(成長型)買進營收、獲利成長的股票，以合理價買入，昂貴價賣出
(表格詳見書籍)★執行流程》4步驟找出被低估的便宜股

台灣有上千家上市櫃公司，要怎樣才能有效率的找出投資標的？本書的價值投資法，按以下流程，帶你找出值得投資的好股票，並建立起適合你的資產組合。

★★流程1：選出財務條件良好公司，排除劣勢產業
首先，按3個指標進行初步篩選：
★獲利能力指標：近5年ROE平均大於10%
發放股息指標：近5年每股自由現金流平均大於0元
監控指標：近1年盈餘品質指標大於50%

ROE（Return on Equity）就是常聽到的股東權益報酬率，簡單說，就是以股東的資本來賺錢的效率，這是衡量管理階層替股東獲利的能力；每股自由現金流量是代表能否發出健康的現金股利；盈餘品質指標則能計算賺現金的能耐，並監控公司轉壞的可能性。根據這3項指標，我們可以初步刪去沒有長期獲利能力、沒有發放股息能力、沒有賺現金能力等3類公司，透過此一流程，大多數的地雷股可以在這邊被排除掉。

以上的篩選工作，聽起來好像很麻煩，需要花很多時間做功課，幸運的是，現在有很多免費股票網站可利用，進行初步的篩選，得出結果之後，還要進一步刪掉難以評估的公司，例如金融股、營建股。競爭激烈的產業也必須排除，例如LED、Dram、面板、太陽能等，但一般來說，這幾個產業的公司，通常不太容易通過我們的篩選標準。

★★流程2：分析公司下檔風險、獲利成長力道
價值存股或價值波段標的，都要了解它的公司體質夠不夠安全，因此必須進一步分析它的股價下檔風險，也就是一家公司的財務安全性。

如果財務結構良好，內部控制穩定，下檔風險則很有限。這樣的公司，能夠撐過激烈的產業競爭，也比較能抵抗景氣循環，在景氣差的時後渡過寒冬，甚至能夠養精蓄銳，等待景氣好轉的時機點提前衝刺。相反地，若是財務結構不良、資產品質不佳，下檔風險就很高，不容易捱過景氣惡化，或是復甦緩慢。

另一方面，為了要區分出價值存股標的與價值波段標的，就要根據這家公司的營收與獲利變化，判斷它未來的成長力道，才能知道這間公司未來能賺多少錢，並且進一步推估未來的EPS。

可以看到，價值存股和價值波段標的，最大的差異就是成長力道的強弱：
價值存股標的：下檔風險穩健、成長力道低。
價值波段標的：下檔風險有限、成長力道強勁。

★★流程3：估算內在價值
接下來，估算股票的的內在價值，也就是把下檔風險和成長力道考慮進去，評估它值多少錢。但是，不同類型的公司，所適合的估價法也不一樣。例如價值存股型可以用殖利率來計算內在價值。低估型可以用本益比來估價，成長型可以用高登公式計算，轉弱後可以用股價淨值比計算。有了內在價值的估算，我們才知道該在什麼價格買進才算便宜價或合理價，而股價漲到多高時才算昂貴價。

★★流程4：決定交易策略和資產配置
估價完畢後，再針對個股採取不同的交易策略，通常採取分批買進、股息再投入、分批賣出等策略。那麼，一檔股票該買幾張？最多又該持有幾檔股票才安全？提供兩種配置方式給讀者參考，一種是「核心集中型」，把股票集中在6～7檔優質公司；另一種是「極端分散型」，則是將持股盡可能分散，降低集中持股的風險，較適合防禦型的投資人。

圖1：雷浩斯價值投資執行流程圖(詳見書籍)【第2章】
★運用安全邊際，預留犯錯緩衝空間

「投資，目標就是盡可能賺到最多的錢。」這句話對嗎？當然對，否則我們進股票市場幹什麼，我們並不是為了好玩才來，是為了賺錢。不過現實往往事與願違，每當興沖沖買進股票後，愈希望它漲，它偏偏跌給你看，股票財，並非你想賺就賺得到，報酬率也不是想要就會有。即使我們精挑細選，買對了股票，一再精算買點，仍然免不了碰到股價下跌的風險。

關於風險，傳統的觀念是「高風險高報酬；低風險低報酬。」這其實是著重股價漲跌的機率，遇到一個大波段可以翻不少，一不小心也可能很快地把獲利吐回去。其中最大的盲點就是「只看價格、不看價值」，以價值投資之父葛拉漢的標準而言，這叫投機。

對於投資，葛拉漢是這樣詮釋的，「所謂的投資，就是在經過了完整又仔細的分析之後，為了確保本金的安全，並且能得到滿意的報酬率所做的行為，除此之外都是投機。」

★用5毛買1塊，只在股價低於內在價值時買進

為了降低本金損失的風險，身為價值投資人，在買進股票時要考慮到「安全邊際」（Margin of Safety），意思是說，假設我們認為A公司股票的內在價值是100元，但我們不是在100元就買進它，而是待心等股價跌到7折價、以70元買入，這中間的30元差距就是安全邊際。

在有安全邊際的時候買入股票，可以大大提高本金不會虧損的機率。因為1張內在價值100元的股票，就算股價跌到70元，它本身還是?100元。金融市場具有「回歸平均值」的特性，當市場發現這間公司其實值100元以後，會開始買入股票，股價就從70元上漲回100元。

另外，我們有沒有可能會算錯內在價值？當然可能，所以安全邊際帶來的緩衝空間，也是為了容許我們犯錯。如果我們算出A公司的內在價值是100元，實際上卻只值80元，但我們買進價格是70元，本金還是不容易會發生虧損。安全邊際的概念就是巴菲特所說的，「當你在造橋的時後，希望它能夠承受3萬磅的重量，但是你只會讓1萬磅的車子開上去。」

當我們在低於內在價值的價格買進，就能安心持股，不會輕易被股價漲跌所左右。然而，若是順勢操作者，他一定要等趨勢形成才會買股票，如果趨勢還沒形成，來回區間打底的時候，每天都在猶豫是不是要「摸底」，或是看到股價帶量上漲時，緊盯著「突破」價位點之後就要立刻上車，以免錯失漲升波段。這真的太累了，每天的心情都會受股價波動影響，如果你在上班，當行情走勢不利於你，肯定影響工作表現；回到家之後也不能好好休息，老是掛記著明天開盤股價會不會反彈？如果繼續下跌，該不該停損？

我和不少投資人交流過，其中也有不少交易員，有很多人跟我坦誠：「不想再交易了，太累了。」心理上的壓力和價格的不確定性，使他們相當辛苦，能撐過去的，心理素質可說是超乎常人。

而我們採用的，是已經內建規避風險的價值投資系統，賺的是「調整風險」後的報酬率；我們不會去買超過內在價值的股票，因為這種股票沒有安全邊際，報酬率就會降低。「買高賣更高」這種強勢股操作法不是價值投資者該賺的錢，本書將安全邊際列在全書第1大篇的章節，就是要強調安全邊際可說是價值投資最重要的部分之一，人人都可能會犯錯！正視錯誤的可能性，然後預留緩衝空間，才能夠安心踏實地獲利。

★出現安全邊際的3種狀況

價值100元的股票，卻賣你70元，這可能嗎？在股票市場上，確實會發生，大致有3種狀況會產生安全邊際，是價值型投資人買進股票的良機：

★★狀況1：股市恐慌性大跌
第1種狀況是空頭市場出現的股市大跌，又稱為系統風險。傳統上，大盤指數從高點往下跌20%就稱為空頭，一般投資人會避開空頭時買進股票，但這卻是價值型投資人進場的絕佳機會。

股市大跌有很多原因，例如景氣循環、泡沫破裂等，不管成因是什麼，都會造成3～6個月以上的跌勢。以最近15年而言，最嚴重的空頭分別是2000年的網路泡沫化，以及2008年的金融風暴。例如金融風暴，台灣股市從2007年的高點9,859點最低跌到2009年的3,955點，跌幅近60%。

在這種全面大跌的狀況下，公司無論好壞都會因市場恐慌而暫時大跌，不懂得分析股票價值的人，當然躲得遠遠的。不過，對於懂得價值投資的人，這正是一個可以遍地撿便宜的時機。我們專門鎖定好公司，因為好公司擁有良好的體質，即使營收或獲利短暫受到影響，但仍然保有強大的競爭力，撐過空頭之後，就能更快速地回穩。

★★狀況2：非主流的股票被市場冷落
第2種會出現安全邊際的狀況是被市場冷落。股市是一個交易市場，愈多人想買你手中的股票，股價才會漲；不受喜愛的股票，股價也漲不起來。
不過，這些不被喜愛的冷門股，並不代表公司本身狀況差，只是因為太少人去關注，使得股價受了委屈，因而低於公司的內在價值。等到多數人發現這家公司挺能賺錢的，股價就會回到內在價值而開始上漲。

例如，現在當紅炸子雞食品股，當年也曾是關在冷凍櫃裡乏人問津的冷門股，現在的食品股王佳格（1227），2001年～2007年股價幾乎都在20元以下。直到2008年以後獲利穩定上升，市場認同度提高，佳格的股價也跟著上攻，最高在2011創下141.5元的歷史高價。所以，若我們選擇的股票具有穩健的獲利能力，只是現在還不太受到他人青睞，趁此時買進，未來終究會享受到上漲的機會。

狀況3：好股票遇到倒楣事
第3種狀況是好公司遇到倒楣事，但沒傷到筋骨，通常伴隨著法律訴訟（如對手控告）、意外狀況（如廠房失火）、一次業外損失（如匯兌避險失當），倘若這些意外事件的衝擊，僅止於對當年的獲利，而未損及筋骨，那麼，由於市場恐慌拋出，而造成股價跌破內在價值，此時就會產生安全邊際，我們也可趁機進場；等到事件結束後，公司獲利能力回復水平，股價也會恢復應有水準。

等待安全邊際出現再買股

安全邊際出現的時候，不同類型股票的下跌幅度也不一樣。我們所選擇的「價值存股」標的，公司財務結構穩定，只是營收與獲利呈現低成長或零成長，因為股價起伏較小，雖然抗漲，但也抗跌，因此大多是在空頭市場的末段，所有股票都大跌趕底時，才會出現適合進場的安全邊際。

「價值波段」標的，則是公司本業具有成長力道，因為財務結構良好，足以催動強勁的成長力道，這類公司，因較具上漲動能，如果我們態度過於保守，很難等到適合的買進價位；必須考量到未來成長幅度去計算獲利，再等待適當的安全邊際出現，而通常會出現買點，大多是在多頭市場過程中，一次短期利空的急殺所帶來的買點。

當然，每次大跌時，恐慌氣氛彌漫，如何堅定自己的信心，照原定計畫買股？我建議在買進前，先問自己兩個問題：

1.如果這間公司股價再跌50%，你願意大力買進嗎？
2.如果現在發生嚴重的不景氣，這間公司仍然能夠穩健經營嗎？

這兩個問題是一種「壓力測試」，如果答案都是肯定的，代表未來股市和景氣狀況即使都往不利的方向走，這間公司的競爭優勢仍然不變，那麼，這就會是具有安全邊際的理想投資。【第3章】
★認清下跌≠低估，免踩價值投資4大誤區

價值投資的基本道理，就是：「耐心等待，買進被低估的股票」。乍看之下很簡單，正因為看起來太簡單了，所以很多一知半解的投資人過度簡化價值投資的真義，以致於形成認知上的偏誤，又根據偏差的誤解買進股票，賠錢之後就認為價值投資不好用，以下我們先來看看投資人對於價值投資法的常見誤解：

誤解1：股價下跌等於低估？
正解：衰退公司的股價下跌是正常，不算被低估

沒有先對股票的內在價值做合理評估的人，往往憑過去的經驗或直覺，以為某檔以前很貴的股票，現在下跌了，就是便宜貨，輕率地買進這些跌價的股票，結果因為公司獲利沒有起色，股價持續下探，長期都翻不了身。要分清楚，「下跌」與「低估」不能直接畫上等號，正確的定義如下：

下跌》目前的股價低於之前的股價
低估》目前的股價低於內在價值

舉例來說，宏碁（2353）在2011年1月的時候，股價從90元左右開始暴跌，全年股價從高點90元跌到30元左右。如果只看股價，跟之前比較，當然算是便宜，還有人會說：「以前100元都敢買宏碁了，為什麼30元不敢買？」

但是，這樣的股價有低於內在價值嗎？未必。

我們在上一章提過，當「股市大跌」、「被市場冷落」或「遇到倒楣事」時，會出現股價下跌的買進機會，然而，若股價下跌的原因不是這以上這3種狀況，就要小心！原因可能出在公司本身競爭力轉弱，或是產業邁入衰退，這種下跌就不適合我們買進了。

公司的競爭力與經營狀況，第1個會先反映在營收，接著在獲利，最後就是股利縮水，不再能提供長期複利的投資效果。我們可以看到，宏碁2011年第1季的EPS（每股盈餘）只有0.45元，跟2010年同期相比，減少了64%。到了2011年第2季不但沒賺錢，還虧了2.57元，第3季虧0.42元，第4季勉強賺0.04元，合計2011年全年EPS為-2.52元（詳見圖1）。

宏碁的主業是PC（個人電腦），近年智慧型手機、平板電腦的興起，促成筆電產業的衰退，再加上公司內部經營狀況轉差，導致內在價值轉弱；因此，這樣的股價下跌，並不是被低估了。

請記得，價值型投資人買的股票是「被低估的便宜價格」，絕非「價值下滑」的廉價品。

★圖1：宏碁2011年股價下滑，主因獲利衰退──宏碁EPS、股價圖
(圖表詳見書籍)

誤解2：高殖利率股，就要大力搶進存股？
正解：選擇存股標的，殖利率不是唯一考量

價值存股的概念是在便宜時買進，並且年年領現金股利。可是，很多投資人只看「殖利率」挑股票。尤其是因股價下跌而出現高殖利率時，沒有考量公司未來的發展，就貿然進場，這是十分危險的行為。

一間公司的營運達到高峰期，當年會有高獲利，隔年當然可以發出高股息。可是，若緊接著獲利轉差，下一年度發不出相同水準的股息，殖利率就會暴跌；股價當然也會隨著獲利退步而往下掉，投資人原本想低價搶進建立存股部位，卻有可能買到步入衰退、或是獲利不穩定的公司。

例如宏達電（2498），2011年獲利攀頂，EPS高達73元，也因此2012年發出了40元的現金股利（詳見圖2）；如果投資人以400元買進宏達電參與配息，殖利率為10%。

不過，2012年度宏達電獲利大幅下滑，全年EPS只剩下20元，並且2013年為因應充滿不確定性的經營前景，公司只發2元現金股利，如果以400元買入的股票，2013年只剩下0.5%的殖利率。

宏達電的例子可能會令人不服氣，因為多數投資人不會把產業變動快速的電子股當成價值股。其實傳產股也可能會發生類似的事情，以台塑四寶之一的台化（1326）為例，雖然是傳產股，但是塑化產業會受到景氣循環影響，因此獲利有起有落，現金股利的發放也不穩定。

2009年到2011年，台化的現金股利都有4元以上的水準，2012年則暴跌到0.65元（詳見圖3）。如果以80元買進台化股票，2012年時可領到2011年度的現金股利4元，殖利率5%；但是2013年要領2012年的現金股利時，只剩下0.65元，殖利率不到1%。

再次強調，存股要考慮的是公司本業能否獲定獲利，以及未來是否繼續保有競爭力。正確的價值存股法，將會於第3篇詳細介紹（詳見第3篇第1章）。


★圖2：獲利好現金股利多，一衰退即遽減──宏達電EPS、現金股利圖
(圖表詳見書籍)

★圖3：傳產股也會受景氣循環影響，現金股利不穩定──台化EPS、現金股利圖
(圖表詳見書籍) 誤解3：公司本業沒賺錢，但有很多資產，清算後可分很多錢給小股東？
正解：清算沒有這麼簡單

價值投資始祖葛拉漢有一段被人津津樂道的故事。他曾經買入美國的「北方油管公司」，當時股價65美元，但是這家公司的資產當中，光是債券投資和其他流動資產就值每股95美元，這兩項資產都對公司經營沒有影響，而且該公司年年獲利，還能發現金股利給股東。葛拉漢大量買入北方油管公司的股票，並且要求公司發放債券給股東，成功地爭取股東權益，同時也聲名大噪。

台灣也有類似的題材，就是每隔一段時間就會被炒作一番的「資產股」，投資人會被灌輸一個錯誤觀念：資產股本業賺或賠不重要，重要的是這家公司擁有值錢土地資產，假設有一天被清算，資產扣掉負債之後的淨值（又稱股東權益），就是能分給小股東的錢；因為這筆錢高於股東持有股票的成本，所以可以買進。

聽起來很有道理，但公司要清算，根本沒那麼簡單，基本上會有以下問題：

第一，台股不少老公司，早年大量買入低成本的土地，如今地價上漲，股價確實低於內在價值。有的公司為了操控股價，常常放話要賣土地，但實際上只賣出了部分土地，卻已經足以掀起題材，推動股價上漲，自己再趁機拋出股票，最後獲利最大的還是大股東，而非傻傻上車的小股東。

第二，如果資產有價值，身為管理階層的大股東不可能輕易放手。即使真的被清算，值錢資產一定會被挖走。例如，清算之前，大股東只要把原料、生財器具等值錢資產，賣給另一間自己重設的公司，剩下的是賣不出去的成品與半成品，最後再故意把負債提高，整間公司就變成燙手山芋，小股東一點賺頭也沒有。

第三，還要考慮到「隱藏版」的資產損失與負債。例如清算的時候，客戶應該付給公司的帳款，占了所有資產的一半，要是這筆帳款收不回來，資產立刻少一半。當資產比想像中少，負債比想像中多，一來一往，小股東能分到的當然也更少了。

更難掌握的是，公司經營階層利用減資、私募、增資等手法，把散戶股權洗掉，再開始賣資產，最後賺錢的人還是大股東，小股東只有被騙的份。

誤解4：只看ROE，就能選到價值投資好股票？
正解：ROE不是唯一指標，必須搭配深入分析

對於價值投資人，要衡量一間公司的獲利能耐，ROE（股東權益報酬率）絕對是最重要的指標，它代表著公司能夠為股東賺到多少報酬率（詳見第2篇第1章）。

不過，如果對價值投資一知半解，很容易誤以為「看ROE買股票」是價值投資的唯一方法，只顧著看ROE的高低，其它一概不懂。

如果有心學習價值投資，可以從ROE當成起點。但是接下來，還得懂得分析，假設ROE變高了，必須探討是因為公司改善了經營效率，導致利潤率變好；亦或是公司靠著擴大財務槓桿，以高負債來經營，拉升了ROE。所有財務數字都體現了公司的經營成果，投資人必須深入了解數字背後的原因，才能找到真正適合買進的標的。

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• • 語言
  • 中文繁體
  • 裝訂
  • 紙本平裝
• • ISBN
  • 9789867283450
  • 分級
  • 普通級
• • 頁數
  • 280
  • 商品規格
  • 15*21
• • 出版地
  • 台灣
  • 適讀年齡
  • 全齡適讀
• • 注音
  • 級別

中文書＞財經企管＞投資理財＞股票／證券

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（共1 則好評）

• bo***525 說：

  2014-08-16 分享
  雷大的書非常厲害, 用舉例的方式道出如何是好的公司, 先判斷出好公司 在判斷好公司的形態, 是穩定的公司或者是成長的公司 分別利用 本益比 和 高登公式推估出昂貴價格, 合理價格, 便宜價格 買進便宜的好公司, 才能用最安全的方式進行投資