黑心券商和政府不告訴你的大跌徵兆

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內容簡介

本書首創兩大指標，教你看出大跌的五大徵兆，
能搶先別人一步做好布局，你就賺了！

市場波動是常態，大跌也一定會再發生，
作者獨創技術，教你判斷股市大跌徵兆，
抓對時機，穩健型投資人可保本，積極型投資人會大賺。

當股市走到多頭上升趨勢時，隨便買、隨便賣，還真能隨便賺。但這種永遠在上升行情的好日子，是不可能發生的，因此買賣股票最困難的地方，也讓多數投資人虧錢的地方就是，看不懂大跌反轉時機，不小心遇到一次大跌，就把賺到的錢又回吐回去，最後一場空。

作者在書中將提出兩項指標：不確定性溢價指數與不確定性感受指數。
這是作者的創見，本書也是第一次介紹這兩項指數的著作。

作者利用這兩個指數呈現的走勢，並從亞洲金融風暴、網路泡沫、次級房貸風暴等九個案例研究中一一印證，確實找出大跌從發生、擴大到結束的三個發展階段，兩個指數均呈現一致的特徵。

作者認為，線圖分析、成交量、貨幣供給額等過去綜合判斷行情走勢的工具，都有各自的缺陷（書中有詳細說明），也只能依賴投資人個人判斷，不足以作為大跌指標，而精心研究出不確定性溢價指數與不確定性感受指數。

作者希望，投資人能透過本書的分析，學習掌握大跌的完整過程，也能在看到重要徵兆時，就能預測走向，並提早布局。

練成此法，投資布局一定會大有進展。

本書特色

1.作者首創大跌的兩個觀察指標：
□不確定性溢價指數
□不確定性感受指數

2. 利用這兩個指標，就能判斷大跌走勢從發生、擴大到結束三個階段的五個徵兆：
●發生階段，不確定性溢價指數為負數；不確定性感受指數為正數。
●從擴大局面到結束階段，不確定性溢價指數漲為正數；不確定性感受指數跌為負數。
●不確定性溢價指數在股價急速下跌時，反轉上升。
●不確定性感受指數在股價急速下跌時，轉為下跌。
●在結束階段，不確定性溢價指數為正數；不確定性感受指數為負數。

3.讓危機化為轉機，在大跌前，穩健型投資人，可以抓準時機落袋為安；積極型投資人，可以逮到作空機會大賺一筆。

名人推薦

玩股網執行長、知名財經部落格站長　楚狂人
自由時報前資深財經撰述委員　林營明　專文推薦
New98財經起床號節目主持人　陳鳳馨
New98財經晚點名節目主持人　阮慕驊　鄭重推薦

讀者佳評

◆作者在書中列舉幾個大跌的徵兆，並搭配真實事件說明，詳細描述一般投資人做過哪些錯誤行為，導致投資慘賠。看到作者的分析時，我回想經歷過的大跌經驗，例如，書中提到日本航空從增資到破產的過程，還有雷曼兄弟的案例等，作者的說法一一都應證了，讓我不禁想再一直看下去。

從來沒有一本書可以像它一樣精準，這本書完整地透視投資人的心理，真的是一本有趣的書。

遊牧民

◆在市面上很少有專門講大跌的書，作者用了很多指標分析九○年代後期的幾個大跌現象，並用數字詳細地說明。

不只如此，作者還分析了當時投資人的心態及在什麼樣的背景下，投資人會產生扭曲的心態。

雖然這本書的內容對初級者來說可能會有點困難，但對中高級的投資人來說，真的是一本非常實用的書。作者全盤分析了所有可能引發大跌的原因，我相信看完這本書的人，只要能融會貫通，記住作者提供的大跌徵兆，就能免於災難，趁早脫身。

takano-tume

目錄

【推薦文一】別讓昨天的成功經驗，影響你對投資的判斷
玩股網執行長、知名財經部落格站長　楚狂人

【推薦文二】專業與非專業投資人都該修的一堂課
自由時報前資深財經撰述委員　林營明

序章　找出大跌徵兆，就能提早布局
1 市場波動是常態，大跌也會一再發生
2 投資人看得到，為什麼逃不掉？
3 大跌的時機：不確定心態瀰漫
4 透過徵兆，就能研判走勢

第一章　搞懂金錢遊戲：錢從哪裡流向哪裡？
1 四兆六千億美元，到底在救誰？
2 危機經濟學者的警告，為什麼沒人聽到？
3 看準下跌但抓錯時機，一樣慘賠
4 股價、油價、金價，道理都一樣

第二章　大跌中沒有人出場的原因
1 反應遲鈍，是因為兩個心理偏見
2 太相信經驗，反而看不見徵兆
3 雜訊？徵兆？缺乏可靠的判斷工具

第三章　掌握大跌，先搞懂這個數字
1 面對風險還能理性，遇到「不確定」就失控
2 風險值：最常用的風險評估法
3 風險值的缺點：算不出經驗值以外的事件
4 不確定性溢價指數：比風險值更好用的研判指標

第四章　找出不確定性溢價指數的方法
1 解開大跌運作模式的密碼
2. 不準的大跌信號：線圖分析、成交量、貨幣供給量……

第五章　兩個指標，找出大跌的五個特徵
（以九個大跌案例一一印證）

1. 算出兩個指標的方法
2. 抓住投資人對未來感受的方法
3 大跌的案例研究：從亞洲金融危機到網路泡沫化前期
【案例研究一】亞洲金融危機
【案例研究二】俄羅斯金融危機
【案例研究三】網路泡沫化之一（二○○○年九月~十一月）
【案例研究四】網路泡沫化之二（二○○一年二月~四月）
大跌從發生、擴大到結束，三個階段指標呈現一致特徵
4 大跌的案例研究 ： 從九一一事件到網路泡沫化後期
【案例研究五】九一一恐怖攻擊事件
【案例研究六和七】網路泡沫化之三（二○○二年二月~十月）
5 大跌的案例研究 ： 次級房貸危機
【案例研究八】次級房貸危機前半（二○○八年八月~十二月）
【案例研究九】次級房貸危機後半（二○○九年二月~四月）
6 投資人常敗在這兩個偏見

第六章　大跌：投資人集體做出聰明的不理性判斷
1 賺錢時快快「落袋為安」，賠錢時拖著不肯認賠
2 不願意認賠，就會採取有風險的行動
3 遇到不確定時，只好急著脫手

終章　沒人喜歡大跌，了解大跌的人就賺了
1 投資市場的真相：已經脫離實體供需法則
2 從市場中保本、獲利的方法

附錄一　風險值計算方法簡介
附錄二　VIX指數簡介
附錄三　1997年~2010年標準普爾500指數和選擇權波動率走勢

序／導讀

作者序

找出大跌徵兆，就能提早布局

從二○○一年美國發生九一一恐怖攻擊事件到現在，這十年間，對全世界來說，是一個值得特別記錄的時期。在這短暫的時間內，有兩個「神話」陸續崩壞，一個是「安定神話」，另一個是「安全神話」。

所謂的「安定神話」，就是我們理所當然認為可以享受到的社會安定。但這個社會安定，卻在九一一這天崩壞了。民航機遭到劫持，然後去撞擊大樓，這種超乎常理，人們以為只會出現在電影裡的情節，竟然在現實生活中上演。

九一一事件過後七年，在二○○八年九月，發生了雷曼兄弟破產事件，許多國家都被捲入這個事件，造成社會混亂、市場崩壞。

在這個打擊尚未恢復之際，又有事件發生了，這次是「安全神話」的崩壞。二○一一年三月十一日，福島第一核能發電廠遭到地震與海嘯的襲擊，所有冷卻裝置都無法使用，一號機到四號機全都發生爆炸，釋放出大量放射性物質，引發前所未聞的慘事。

市場波動是常態，大跌也會一再發生

一直以來，你我都如何看待安定與安全問題呢？

自從雷曼兄弟破產事件以來，投資人對於市場經濟的不信任達到最高點，許多人對於市場存在的意義提出了質疑。我們本來深信市場能提供我們相當大的便利性與附加價值，沒想到卻反而因此造成混亂和損失。

對於成為震源的金融危機，一直都有人發出警告，為了避免遭受更大損失，也不斷有人提出解決方案。但是這些卻都沒有效果，市場大跌的破壞力仍然持續擴大。

每一次發發生大跌時，基金經理人會說：「這是我們沒有料想到的。」但是，這樣的言論卻無法確實反映現實市場中發生的事實。事實上，從本書的分析中，可以看出不管過去哪一次大跌，「市場早就察覺到危機」。也就是說，大跌是可以預期的。

在這之前，金融危機很少發生，而且，大跌一直被當成是歷史上罕見的特殊案例。人們一直相信，即使只是隨性追求自己的利益，市場也有自我調節的機能，並確信最終市場一定能自己調整到最佳狀態。人們也相信，即便市場的自律機能沒有發揮功能，英明的地方政府或執政當局也會控制市場，讓景氣復甦，讓一切回到原本的步調。因此，就算市場曾經脫離軌道，人們也覺得那不過是偶發的例外。

一九二九年華爾街股災震撼了全世界。這個事件在當時卻被視為「幾乎不會發生的異常事故」。然而，惡夢再次降臨，一九八七年十月十七日，股價再次大跌。發生像一九八七年這種程度大跌的機率，科學家認為6×100036年才有可能發生一次。這是個機率非常小的數值，但是，這個事件在現實中確實發生了。而且過沒多久，又發生了「雷曼兄弟破產事件」。二○○八年九月二十九日雷曼兄弟事件爆發後，股價立刻下跌，而這件事發生的機率，據說三千三百萬年才有可能發生一次。這又是一個令人難以相信的數值，偏偏這種人們深信是例外的狀況，卻在短時間內相繼發生。

應該是異常事件的大跌，卻不斷地在歷史上重演。據調查，一九八○年以後的經濟局勢，從一九八七年的黑色星期一，一九九○年初美國存款金融機關信用緊縮的問題、一九九四年墨西哥危機、一九九八年亞洲金融危機、俄羅斯金融危機，還有雷曼兄弟破產事件的開端──長期資本管理公司（LTCM）的崩壞、二○○○年初的網路泡沫化等，數不盡的事件相繼發生。

這些事件都被形容成「一百年才會發生一次」、「金融史上最糟糕的危機」等是史無前例的嚴重事件。至今為止的大跌，都是意外發生的嗎？

要　事實上，除了自然災害等突發狀況外，幾乎所有的事件，投資人在價格急速下降前，就已經察覺到大跌的徵兆。當資產價格到達顛峰時，自然就會開始反轉，這就已經有大跌的氣氛出現，所以，大跌不可能是意外。投資人由市場上流出的情報與價格走向，根據走向些微的變化，就能感覺到股票市場與前一天不同；投資人也嗅得到「也許有什麼事情會發生」的大跌味道。

不只這些，在大跌擴大的前期階段，幾乎所有的投資人都清楚體認到：自己即將處在大跌的暴風圈中。換句話說，沒有一個基金經理人會認為大跌是預料之外、與自己無關的。很驚人吧？但這是事實。在現實市場中，投資人的行動與一般大眾的想像是不同的。

但是，既然事先知道會大跌，應該能避免遭受重大損害才是，只要能毫不遲疑地早點放棄、認賠不就好了。但是投資人的行動卻恰好相反，在市場上一拖再拖，最後無法逃出，落得損失慘重。為什麼現實中盡是一些逃不出大跌的投資人？

大跌的時機：不確定心態瀰漫

其實，要知道大跌，必須了解大跌更深層的意義。那個深層意義到底是什麼？為什麼投資人一再地重複失敗呢？本書的主題就是在探討大跌的深層意義，我們將讓大家清楚了解市場的組織架構，並一一說明，帶大家來探討大跌的核心。

首先，我們必須知道，大跌不是風險問題，而是不確定性的問題。為什麼？因為風險可以控制的。或許冒險會遭受部分損失，但是，因為事先知道最差局面，並不會過於不安。

在現實中，投資人不會因為事前就知道的風險變成真的而慌張驚訝，畢竟在開始投資前，都有做事前的風險評估。因此，都是在預測範圍內可接受的風險、損失而已。雖說如此，在這個階段不失敗的投資人卻是不存在的。事實上，這個階段是助長大跌的大陷阱，投資人在這裡的行動造就了「大跌的源頭」。

價格比預測的還急速下降後，狀況改變了，投資人無法計算自己到底會遭受多大損失。「風險評估」市場瞬間被取代，成了「不確定性」市場。由於這個不確定性的發生，加速了價格下滑，而且因為太多的不確定性存在，因此投資人無法控制它。對於「今後，價格會下降到什麼程度？大跌要持續到什麼時候？」等狀況，都將陷入完全無法預測的情況。也就是說，是個「接下來會發生什麼事情完全不清楚」的不確定狀況。

到了這個分界點，就決定了大跌的發生。因為投資人為了避免損失擴大，會做出一些不合常理的行動，就在此時產生了「不確定性溢價指數」，這個不確定性溢價指數，對於解釋失敗的深層意義，是非常重要的指標，因為它是個反映投資人心理傾向的數值。此心理傾向，導致投資人的判斷變得不合理，也是導致投資人進行錯誤舉動的元凶。因此，我們只要探索不確定性溢價指數的走勢，將能了解失敗的深層原因。

透過徵兆，就能研判大跌走勢

話雖如此，卻不是這麼容易可以解決的。因為不確定性溢價無法直接從市場上取得，也不是個可以直接觀察到的數值，因此，我們必須藉助一些新方法，找出可以替代不確定性溢價的數字。

我找到的方法就是，利用「選擇權波動率」，做出我們要的兩個指標：「不確定性溢價指數」與「不確定性感受指數」。我要強調的是，這是其他書中從沒有介紹過的內容，本書是第一次獨立介紹這兩項指數的著作。

本書將透過這兩項指數，讓讀者清楚了解，投資在大跌中為什麼發生錯誤判斷的過程。透過這樣的分析，讓大家清楚了解大跌的大跌的歷程與因果。

你能夠期待的是，這個分析能協助你掌握及了解大跌的全面過程，也能讓你在看到有些微不確定性徵兆時，就能預測走勢並提早布局。

如果投資人能利用這個方法，找到大跌的徵兆，投資布局一定會大有進展。

推薦文一

別讓昨天的成功經驗，影響你對投資的判斷

這本書中提到一個讓我很震驚的看法：過去的成功經驗有可能會讓人們遭受更大的失敗。

有研究統計發現，美國卡崔娜颶風之所以會造成那麼大的災害，有部分是因為人們在之前曾遇過幾次颶風卻都沒事，所以他們用過去的成功經驗判斷這次也會沒事，因而掉以輕心。結果下場就是：死傷人數近2000人、財產損失超過1000億美元、受災城市90%的建築物遭到毀壞、災區有30到40萬兒童無家可歸。

同樣狀況也發生在2011年日本的311大地震，地震之後的大海嘯造成嚴重損害，而三分之一的人們在災前曾認為地震有可能會引發海嘯，但是應該不會影響很大。結果下場就是，直接遭受高達40.1公尺的海嘯襲擊，沿海地區多處地方發生水災，死亡和失蹤人數創二戰後新高。

書中還有提到像雷曼兄弟倒閉及次貸風暴等，這些世紀悲劇都是因為人們過去的成功經驗，因為遭受了更大的失敗。

我不禁回想起過去十幾年的投資生涯，也有好幾次被這些事件影響。在十幾年前剛開始投資時，因為剛好碰上電子股黃金大多頭，所以我隨便買隨便賺，遇到下跌也沒考慮過停損，只想說真是太好了，這樣我又有一次逢低進場的機會，結果果然跌了幾天多頭又再次啟動，不斷創新高，那年我才大一，從20萬元本金開始投資股市，在台股上萬點時足足賺了三、四倍之多。

所以當時我的成功經驗就是：操作股票很簡單，只要股市遇到利空修正時就是買點，下跌不用考慮停損，逢低買進就對了。

結果後來萬點崩盤，一口氣跌掉五六千點，我在九千多點就開始持續融資往下攤平，攤到八千點、七千點繼續攤，最後在跌破六千點那天全部斷頭斷光光。

後來我在反省時忍不住想，如果我在一開始投資時，沒有遇到像那種隨便買就隨便賺的大多頭，是不是就可以早一點學會停損的重要，是不是就可以早一點學會不在頭部加碼，是不是可以早一點學到攤平是死路一條。

所以後來我知道了，過去的失敗可以避免，但是過去的成功很可能只是運氣好，從書中一個個的真實例子可以讓人彷彿回到當時的情況，在看書時，我們不妨可以想想，如果身在其中的投資人是我們自己，是不是能夠做出正確的判斷，更進一步也可以思考，自己有沒有被過去的成功經驗影響，最後反而失敗的經驗。

請記得：昨天成功不代表以後也能成功，未來的成功，則源自今天的努力不懈。

玩股網執行長暨知名財經部落格站長　楚狂人

推薦文二

專業與非專業投資人都該修的一堂課

「認識自己」，這是古希臘大哲學家蘇格拉底的名言，同時也是股市保持不敗的心法。「了解世界」，掌握外界的脈動，則是股市大贏家的要訣。這本書既有「認識自己」的一面，也有「了解世界」的另一面，可說是非專業投資人與以專業自許的投資人值得一看的書。

非專業投資人，也就是俗稱的散戶，不僅僅是指菜籃族，也包括沒時間看盤的上班族，在股市十之八九常常是輸家，據專家的統計，這種情況不僅在台灣如此，在其他各國也是如此。非專業投資人之所以最終淪為股市大鱷嘴裡的肉，最主要的原因就是「認識自己」這一關過不了。誠如作者在第二章與第六章所指出，面對股市或個股大跌之時，投資人通常具有兩個偏見，那就是「與多數人同步」的偏見與「正常化」的偏見，常常造成投資人反應遲鈍，直到情勢已不可為，忍痛出場時，往往殺到最低點，同時資金也已所剩無幾。

翻翻第二章，看看自己是不是也具有這兩種偏見，如果是的話，那你就是屬於非專業投資人這一族，面對虧損之時，既不敢斷然停損，也不願停損。但非專業投資人之所以成為輸家一族，原因卻不在於具有這兩種偏見，而是不知道自己有這兩種偏見，或者是不承認有兩種偏見，使得投資決策與布局凌亂而自我矛盾，面對大跌風暴，難逃成為波臣的命運。

面對自己是非專業投資人這個事實，承認自己不敢停損也不願停損，這正是在股市保持不敗的心法。知道自己是非專業投資人這一族，進而採取相應的投資決策與布局，你應該可以晉身成為金融市場的贏家。

以我自己而言，我也是從非專業投資人走過來。一九九八年亞洲金融風暴，我剛剛投資國外基金沒多久，投資組合裡不幸剛好有一支馬來西亞的股票基金，當時市值一度掉到只剩下三分之一，我苦笑，也沒處理。但這支馬來西亞的股票基金不僅幾年前就已經回本，現在更有四四%的報酬率。十五年的投資時間有四四%的報酬率，不是很耀眼的成績，但這十五年裡還數度遭逢國際性金融風暴，這樣的績效應該算是不錯的。而總體的國外基金則有七八%的報酬率，年化報酬率約五%。因此，非專業的投資人儘管反應遲鈍，不敢停損，但只要有合理的投資布局，仍然可以取得不錯的績效。

承認自己是非專業投資人，就應該採取相應的投資決策與多元的布局。首先，每年報酬率的期望值應該訂在二○%左右，因為，訂出合理的期望值才可能採取合理的投資布局。不少的散戶之所以成為輸家，就是因為訂出不合乎自己投資本性的期望值，買進了高風險的股票。要知道，國際投資界的教父巴菲特每年的報酬率也不過三○%左右而已。其次，資金配置最好採取三分法，投入股市的資金不宜超過三分之一，這樣遇到金融風暴之時，既不會焦躁，也才有後續的資金可以投入。第三，買進的股票標的最好是每年股利在一元以上，退可以有利息可賺，進則可以賺差價。更重要的是，比較不會買到永不回頭的地雷股。另外，國內國外的股票基金也應納入投資組合之中，在全球經濟往上走的基調不變之下，長期股票基金的獲利仍然可期。

至於專業投資人，也就是敢於停損、願意停損的投資人，通常也有模組化的操作手法，年報酬率的期望值就可以訂在二○%以上。但資金配置的恰不恰當，仍是決定投資成敗的最重要關鍵。我曾短暫離開報紙媒體圈，取得台灣第一屆期貨經紀人的執照，投身期貨界一年，看到不少的期貨界高手，技術面的造詣爐火純青，波浪理論的掌握嘆為觀止，也敢於停損，但最後仍鎩羽而歸，就是因為資金配置出了問題。因為，期貨商品的槓桿倍數通常在二十倍以上，碰到單日漲跌幅五%以上的大行情，如果做錯了方向，一天就讓可以讓你的資金耗盡而掃地出場。

前一陣子，證券投資界大老級的人物，同時賣出期指買權與賣權，一般而言，這樣的操作模式風險相當小，又可以賺時間的價差，但碰到類似九一一的大事件，同樣被掃地出場，問題也是出在資金的配置，操作的口數太大了。

對於專業投資人，第三至第六章有關不確定性溢價指數以及大跌的模式，最好也能看一看，多了VIX恐慌指數之外的參考指標，也可以更貼近這個世界的脈動。

前自由時報資深財經撰述委員　林營明

試閱

泡沫經濟的四個共通點
翻開歷史，可以發現許多泡沫經濟的故事，每個發生的場所、商品或投資標的都不一樣，但是詳細分析它們的關聯性後，就可以找到很多像魯比尼教授所說的共通點。

第一個共通點是，泡沫經濟都是從資產價格不斷飆高開始的。無論資產種類是股票、不動產，甚至是一六三七年在荷蘭大流行的鬱金香球根也一樣。泡沫經濟之所以泡沫化，是因為只要有看似正當的理由，它的價格就能不斷往上升。

回頭觀察過去案例，我們可以發現，不管當時是哪種情形，全都有一些愚蠢的作為會發生。但在當時，只要陷入漩渦中，基金經理人必定會說「這次和以前不一樣」，或是「我們將要進入新的樂園」這類「毫無根據的正向言論」來混淆投資人，鼓勵他們進場投資。一九八○年代後期，當時日本政府進行一系列貨幣寬鬆措施，民眾取得資金容易，導致日本興起一股投資不動產的風潮。當時地價高漲到甚至有這種說法：「東京都的地價可以買下全美國的土地。」這就是日本的不動產泡沫經濟時期。

第二個共通點，都有一個使泡沫經濟能存在的環境。投資人為了能輕易買下蔚為風潮的資產，而創造了能刺激買氣的金融環境。例如，中央銀行的貨幣寬鬆政策，以及全世界過於充裕的資金都造就了泡沫經濟的形成。二○○八年的次級房貸危機，就是因為新興國家的儲蓄率過高，造成資金過於充裕，而使資金流入次級房貸市場。

而採用新制度與金融技術在泡沫膨脹過程中也扮演重要角色。以次級房貸危機為例，新制度就是由住宅用房屋抵押貸款擔保債券（RMBS）、債務抵押債券（CDO）等複合式債券擔任主角。將作為擔保的不動產貸款債權，整合成一個資產組合，並因應投資人可能面對的風險，從高風險到低風險區分為不同債券來販賣。高風險債券若沒有全部賣出，就混入別的債券，形成另一個新的債權形態，成為一種次級債券。

一七一九年發生的「密西西比事件」，影響時間長達 20 年，跟次級房貸一樣，也有將債權整合成相似機能股票的情形。這是由當時的法國財務大臣約翰．羅一手策畫，讓密西西比公司股票在短期內大漲四十倍的泡沫經濟事件。

事件的發展經過是這樣的：當時法國因為要負擔戰爭的費用，國家財政相當吃緊，而法國國債就像垃圾債券一樣；另一方面，密西西比公司卻是獲得美國路易斯安那州通商權和開發權的公司，許多投資人看好殖民地事業發展的未來性，都有意購買這家獲得高度評價的公司股票。約翰．羅當時推出一個方案：「用法國國債可以換購密西西比公司的複合式股票。」由於只要用如垃圾般的國債，就可以購買後勢看漲的人氣公司股票，因此人們都爭相購買。

加上當時處於泡沫經濟全盛時期，人們都相信，不管是誰買了這家公司股票，價格一定會持續上揚，「神話」不會消失。但這件事情後來導致法國經濟全面崩潰。

在更早之前的一七一一年，南海公司也曾發生與密西西比事件很相似的泡沫經濟事件。當時英國政府給了南海公司與西印度的貿易獨占權，條件是要求南海公司必須承接國債。由於投資人夢想著能在新大陸成功發展新事業，因而爭先恐後搶購南海公司的股票，股價便順勢大漲。但是，就在股價上升到 1000% 之後，泡沫就破裂了。

新大陸、鐵路，以及最近常被談論的資訊科技技術，這些關鍵字經常存在於泡沫經濟中。一直以來，投資公司提供許多我們從沒想過的服務，讓人們聚集在這裡投資，結果投資人又幫投資公司創造了巨額財富。投資公司讓人們自然而然把這些關鍵字與夢想連結在一起，忙著趕上潮流，不斷投入資金。這些關鍵字被人們口耳相傳，話題越滾越大、夢想越加膨脹，人們因而感覺到，現實中不可能存在的童話故事與幻想，就快要真實地在眼前上演了，大家不斷加快腳步，深怕趕不上這股投資潮。
泡沫經濟的破滅，其實非常簡單。
在某一個時間點，這些夢想突然開始破滅。這些以前聽都沒聽過的投資公司或金融機構紛紛倒閉。房貸遲繳率提高，許多問題開始出現。貸款條件也變得比以前嚴格，原本大量買進的投資人，不知道為什麼都不再購買股票了。
不論是怎樣的契機，當人們原本相信會永遠上漲的資產價格開始反轉下跌時，泡沫經濟就破滅了。當投資人大量拋售手上的股票，造成股價大跌，他們之前所聲稱樂觀的預測就講不通了。投資人面對新的投資變得謹慎，銀行對於貸款條件也變得更加嚴苛。如此一來，原本被高估的資產價格，也大幅下降到實際應有的價格，差距甚至高達好幾倍。

資產價格下降，對擔保人來說，要想借到新的資金就難上加難了。金融機構開始要求增加保證金，資金調度有困難的投資人，不得已只好賣掉原有的資產。結果，因為變賣的資產價格大幅下降，與當初抵押貸款的預估額產生差額，因此金融機構又有新的抵押差額需要追討。在這種循環下，開始發生部分投資人債務過高，甚至有越來越惡化的情形。金融機構也變得疑神疑鬼，不願意提供資金給市場。

銀行不願意貸款，市場沒有資金進行投資，造成資金流動性的枯竭，這是給投資人的最後通牒。自此，泡沫經濟的童話故事宣告結束。

而這些泡沫經濟的共通點，我整理成以下四點：
一、超越基本面的不合理定價。
二、支撐泡沫經濟的獲利場所（經濟環境）。
三、新複合式債券或金融產品的出現。
四、人們瘋狂相信某種神話。

遇到市場有這四種特徵時，就等於在告訴你，未來一定會發生大跌。
1 反應遲鈍，是因為兩個心理偏見
在面臨無法預測的大災難或突發事件時，人們會採取什麼行動呢？是當場嚇到動彈不得？還是極度恐慌、直奔出口？《生還者希望你知道的事》的作者瑞普立根據許多調查案例，研究經歷過大災難的人，在災難發生瞬間在想什麼、做什麼。

瑞普立在書中，針對經歷二○○一年九一一恐怖攻擊事件的生還者，匯整與分析他們在遇上異常事件時的行為模式與特徵。

那天早上八點四十六分，美國航空波音七六七班機以時速七百八十公里的速度衝撞紐約世界貿易中心，在極短時間內，爆炸聲隆隆作響，大樓應聲倒下。沒有人料想得到飛機竟然會去衝撞大樓。外界都認為，當時在大樓裡肯定尖叫聲四起，人們都急忙往緊急出口飛奔。

但是，事實完全不是這麼一回事。我們再來看另外兩個調查報告。

加拿大國家研究院普路，曾詳細分析一九九三年的爆炸事件與二○○一年恐怖攻擊事件發生時，人們採取的行動。根據這個研究可以發現，人們與其說是「恐慌」，不如說是「反應遲鈍」。

美國國家標準技術研究所也訪問了將近九百位曾遭遇恐怖事件的生還者，結果顯示，生還者在意識到要往緊急出口移動前，平均會停留約六分鐘時間。在這段時間內，有人會和家人、朋友連絡，或是將電腦關機。這樣說雖然沒有證據，但是，如果加上那些沒有活下來的人，相信平均停留時間會更長，移動到緊急出口的動作會更慢，應該也會花更多時間。

面對異常時，造成人們動作遲鈍的兩個偏見
無論在地震、事故或火災等各種災害現場，都可看見大多數人對於眼前發生的異常狀況無法立刻接受，也因此無法馬上採取實際行動。為什麼沒有馬上避難呢？根據心理學家的解釋，那是因為大家都陷入一種「與多數人同步的偏見（Majority synching bias）」。

也就是說，人類會因為過去的經驗、情報，而決定下一次的行為模式，如果這些經歷都很順利，他們就不會脫離這種行為模式。但是，如果面臨沒有經歷過的事，或是在日常生活中不可能發生的特殊情況時，人們會不清楚自己當下必須做什麼、優先順序是什麼，並且陷入停止思考的狀態。在這種狀態下，人們會採取和周遭多數人相同的行動，這就是「與多數人同步的偏見」。

另外，人們會理所當然地認為，眼前發生的事和自己無關，不幸絕對不會降臨在自己身上。在此同時，即使覺得這次發生的，是日常生活中沒有經歷過的特殊情況，仍認為最後應該會和平常一樣。這種「正常化偏見（Normalcy bias）」，也會影響人們在遭遇異常事件時的反應。

因為這兩種偏見，使得原本應該盡速逃離的人，卻沒有注意到狀態緊急，反應變得遲鈍，進而無法逃離現場。

2 太相信經驗，反而看不見徵兆
過去的成功經驗，不一定會對你將來的決策有幫助。無論過去多少次成功衝破瓶頸，還是有可能在面對下一次瓶頸時造成反效果。瑞普立在二○○五年八月也曾調查關於卡崔娜颶風襲擊紐奧良的事件。她發現，卡崔娜颶風造成嚴重災情的其中一個原因，不是當地居民不知道颶風來襲，而是因為曾有多次颶風襲擊紐奧良，但都很幸運沒造成重大災情。

在卡崔娜颶風接近紐奧良前，氣象局就已經警告過，這個颶風和之前來過的不一樣，紐奧良市長也多次發出前所未有的強制避難命令，勸告市民去避難。儘管如此，仍約有 20％ 的人沒有聽從命令。

根據美國偉達新聞社（Knight Ridder）的分析，當時喪生的人，以老年人居多。這是為什麼？因為這些老年人大多數都經歷過一九六五年的貝琪颶風，以及一九六九年暴風範圍五級（最大級）的卡蜜拉颶風。對他們來說，過去那些大型颶風都順利度過了，沒有理由要為這個較小的颶風去避難。在卡崔娜颶風襲擊後，瑞普立親自詢問那些沒避難卻幸運生存的人不去避難的原因，大部分的人都這麼回答：「沒有想到是這麼大的暴風雨。」

類似的情形也發生在二○一一年三月的東日本大震災。在大震災之後，日本 NHK 曾做過問卷調查，大約有三分之一的人這麼回答：「有想到可能會發生海嘯，但是沒有立即去避難。」其中也有人經歷過一九六○年的智利地震與海嘯，他說：「記得那時智利的水位是慢慢上升的，所以完全沒有想到，這次日本的海嘯會來得這麼突然。」

不只這些人，當人們在預測將來可能會發生的事時，會受到過去經驗很大的影響，很容易用過去發生過的事作基礎來預測未來。當異常狀況來襲，即使會有一度因陷入困惑而反覆思考：是會幸運度過，還是遭遇不幸？但由於曾有過成功經驗，仍會過度自信地認為最後一切都會迎刃而解。結果到後來，由於過度相信這種成功經驗，使得判斷變得遲鈍。

同樣地，這種誤判在金融市場上也可以看見，尤其在市場開始反轉，行情出現變化時，特別顯而易見。投資人經常受到過去的經驗影響，無法順應新的走勢。

市場開始反轉前，投資人可以開始看見市場上出現某些預兆。如果將影響行情走勢的因素一一納入，市場就會出現變化。明明有異狀，但因為微小且不確定，再加上因為過去成功經驗的影響，使投資人看不到新的徵兆。過去的成功經驗影響了投資人的判斷力，「至今為止，有什麼不同嗎？就算有不一樣的地方，也沒什麼大不了的」等等，這樣過度的自信，遮蔽住了投資人的雙眼。

就連次級房貸危機時，也是類似的狀況。在發生崩壞之前，就已經存在著某些徵兆，但是這些徵兆很細微，大家都不確定。引發次級房貸危機的開端，是發生在二○○七年二月被稱為「中國震撼」的中國股市下跌事件。當時上海綜合指數突然比前一天下滑 8.8％，跌到 2,771 點，這是暌違十年的大幅下跌。

這個事件還波及美國，造成美國股市下跌。這次下跌，起因於美國前聯準會主席葛林斯潘的發言：「美國經濟在今年年底可能出現景氣衰退的局面。」在人人擔心景氣衰退的背景下，還有次級房貸危機，這種發言讓人感到相當不安。

確實，房貸遲繳率上升這類從未發生過的徵兆出現了，但是當時大部分人還是認為次級房貸危機的影響有限，而且當時的美國聯準會主席柏南奇也在議會上表示：「次級房貸問題對於房地產市場的影響幅度很小，波及到金融市場或其他經濟領域的可能性也很低。」可見雖然後來影響金融危機的事件已有些微徵兆出現，但就連聯準會主席柏南奇也完全沒有捕捉到問題的嚴重性，可以說整體市場都處於過度自信的狀態。

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  • 紙本平裝
• • ISBN
  • 9789868908246
  • 分級
  • 普通級
• • 頁數
  • 224
  • 商品規格
  • 25開15*21cm
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  • 台灣
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