股市真規則：晉升專業投資人的五項金律

推薦序

擁有一套系統化投資邏輯和強化「護城河」選股概念！
——雷浩斯價值投資者  財經作家

當巴菲特提出「護城河」這個隱喻之後，護城河就成了一個投資界重要卻讓人不知該從何著手判定的概念，如果你嘗試研究護城河這個概念，那你一定聽過派特．多爾西(Pat Dorsey)的知名著作——《護城河投資優勢》。

派特．多爾西是我最喜歡的作者之一，而這本《股市真規則》可以說是《護城河投資優勢》的升級版本。本書給了所有想擁有一套系統化投資邏輯和想要強化「護城河」選股概念的投資人閱讀。

在本書第一部分的章節，作者提供了一套投資分析的基礎觀念，包含護城河的判定、財報分析和個股評價法。第二部分作者則提供了13個產業分析案例，你可以從中看到作者如何實際運用前述原則，在幫助你深入學習的同時也提高你的腦內分析資料庫。

當你看完這本厚重投資書所提供的資訊之後，可能會擔心自己資訊超載的問題，或者擔心思考上遺漏的缺失。為了解決這個問題，作者很仔細地在每個章節最後加上了檢查清單，讓你能仔細運用本書的概念。從這兩點你可以發現派特．多爾西的投資理念明顯深受巴菲特的「護城河」原則和查理．蒙格的「檢查清單原則」所影響，但不只是影響，他還能轉化為投資實務上的系統操作。

本書讓我收穫豐富，多麼希望自己能在十多年前的大學時期開啟投資之路之時，就先看過這本書。不過現在再看也不遲，例如在我第一次看到本書第六章所提到的「獲利能力矩陣」概念，馬上就覺得這個概念很吸引人，所以我將其概念運用於台股分析，並得到很大的收穫；而這個概念在本書僅僅出現了四頁。想想這本厚達快500頁的書，以及後面第二部分的許多產業描述知識，這些豐富的知識能帶給你多大的幫助！

前言

——喬．曼索托（Joe Mansueto）
晨星公司創辦人兼執行長

身為晨星公司的創辦人，各位可能認為我個人的投資，應該以共同基金為主。事實上，我只持有少數幾種共同基金。我的所有投資，幾乎都是個別股票。雖然我熱愛基金，不過對股票更鍾情。對於不想費時從事研究的人來說，基金確實是很棒的投資工具。可是，如果各位喜歡研究個別企業，並自行投資個別股票，我認為應該完全不成問題且充滿樂趣。

我對於股票分析開始產生興趣，是在芝加哥大學念商學院的時代。當時，我學習了效率市場假說，該學說認為證券分析師整體而言不能提供真正有效的資訊。當然，這套學說並沒有讓我更熱衷於研究股票。如果買進一籃股票，結果都一樣，那麼花許多時間研究個別企業還有什麼意義呢？大學畢業之後，偶然之下讀了約翰．特雷恩（John Train）的《股市大亨》（Money Masters），還有華倫．巴菲特（Warren Buffett）的相關著作，嗯，這就有趣多了！

巴菲特運用的方法，既容易理解，也勾起我對於股票投資的熱情，讓我體會其中的樂趣與心智挑戰。另外，巴菲特與其他相同理念的價值投資人，他們的績效紀錄非常傑出。所以，我回頭閱讀了波克夏．海瑟威（Berkshire Hathaway）的全部年度報告。我的人生也因此出現轉折。
我前往芝加哥的哈里斯合夥機構（Harris Associates）擔任證券分析師。我之所以挑選哈里斯，是因為我認同該機構採用的價值導向方法，和巴菲特採用的方法很類似，而且我也喜歡該處工作的人。這是一份很棒的工作，我和許多了不起的金融界人物共事——萊迪．麥格雷哥（Clyde MacGregor）、查克．麥奎德（Chuck McQuaid）、比爾．尼格倫（Bill Nygren）、拉夫．旺格（Ralph Wanger）、薛溫．祖克曼（Sherwin Zuckerman）等人。這些人都採用嚴謹、由下而上的投資方法，尋找價格低於真實價值的企業。當時，我的大部分時間都用於閱讀企業的年度報告、拜訪公司經理人，或跟我的同事們學習。我在此獲益良多。

關於晨星公司的構想，是來自於我學習股票分析的過程。我經常致電給我欣賞的基金經理人，向他們索取相關報告，譬如：柯特．林德納∕林德納基金（Kurt Lindner / Lindner Funds）、喬治．米凱利斯∕資源資本（George Michaelis / Source Capital）、麥克．普萊斯∕共同股份基金（Michael Price / Mutual Shares）、比爾．魯安∕紅杉基金（Bill Ruane / Sequoia Fund）、約翰．坦伯頓∕坦伯頓基金（John Templeton / Templeton Funds）、拉夫．旺格∕橡實（Ralph Wanger / Acorn）。我研究他們的持股，嘗試了解他們買進的理由。

有一天，面對著餐桌上擺滿的基金股東報告，我突然想到，如果有人把相關資料整理成一本書，應該很有幫助。就是因為如此靈機一動，我開始研究共同基金產業。我發現，整個產業的發展相當快速，但其實真正可用來協助投資人挑選基金的參考資料並不多。於是，晨星公司的發想就此萌生。

我辭掉哈里斯的股票分析師工作，把公寓的起居室整理為家庭辦公室，買了幾部個人電腦，然後開始工作。我寫信給所有的基金公司，索取相關資料，然後把資料逐筆輸入電腦，經過6個月之後，厚達400頁的《共同基金資料大全》（Mutual fund Sourcebook）就擺在我的桌上。1984年當時，如此深入的資料不容易取得，更不是區區32.50塊美金就能買到。舉例來說，《共同基金資料大全》提供各家基金投資組合的完整內容。單是彼得．林區（Peter Lynch）的麥哲倫基金（Magellan Fund），其投資組合的800支股票就佔了5頁篇幅。這本書的第一版，我賣了700多本，晨星公司也即將誕生。

為了要把股票分析的觀點，帶入共同基金世界，我們開始界定晨星的基金投資方法。現在回顧當時情況或許難以置信，但投資人當時購買共同基金，基本上就是參考最近的報酬績效表現，此外，沒了。晨星把嚴格的基本面分析方法引入基金產業。我們認為，謹慎研究基金持有的股票，就能夠更深入了解基金經理人的策略。所以，我們藉由股票分析的專業知識，提升基金分析的效率。

晨星剛開始的服務對象是基金投資人，但隨著時間經過，我們把客戶群擴展為全體投資人。換言之，我們的服務對象也包括股票投資人在內。這並不是漫無目的的企業擴張，而是對於股票分析熱衷投入的合理發展。我們愈是研究股票投資人可供運用的資訊，愈覺得我們可以提供獨特、創新而有用的服務。股票研究雖然沒有什麼新鮮事物，但很多既有產品實在過時了，並無多少幫助，我們自認可以在這方面做得更好。

我們的股票分析方法，基本上是採用班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）和華倫．巴菲特倡導的價值型投資。對於我們來說，實在找不到更好的導師——我們深深感激他們二位對於投資人所做的貢獻。各位不難發現，我們的建議之中，蘊含著他們所主張的某些重要概念，譬如：安全邊際（margin of safety）與經濟護城河（economic moats）。關於他們使用的方法，我們加以系統化和擴張，並詳加解釋，使一般投資人都可以輕鬆運用。所以，我們將提供一套穩健的分析架構，可供各位自行擬定投資決策。

可是，我們並沒有「壟斷」投資市場的建議之聲。本書書末將附上一份閱讀清單，做為各位的閱讀指引。投資領域並無太多值得閱讀的好書，所以有了這份書單，想必各位可以更輕易品嘗這少數好書之中的樂趣。如果讀者尚未實行第一步，那麼我建議各位開始定期閱讀主要的商業雜誌，包括：《巴倫週刊》（Barron’s）、《商業週刊》（Business Week）、《富比士》（Forbes）、《財富》（Fortune），還有《華爾街日報》。很多投資人忽略了這方面的基本閱讀。關於我們的刊物，各位可以造訪我們的網站Morningstar.com，閱讀我們的投資快訊月刊《晨星股票投資人》（Morningstar StockInvestor）。我另外也推薦波克夏．海瑟威公司的年度報告，還有《傑出投資者文摘》（Outstanding Investor Digest），主要是因為這份刊物會深入訪問主要的基金經理人。

透過廣泛的閱讀，才能建構如同波克夏．海瑟威公司副董事長查理．蒙格（Charlie Munger）所謂的「多元思維模型框架」。廣泛比較許多企業，仔細觀察每家公司的情況，你逐漸就能歸納它們之所以成敗的共通因素，於是開始產生可供