向巴菲特學價值投資：開始學巴菲特和蒙格評估公司價值，便宜買進好公司
Getting Started in Value Investing
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內容簡介
聽消息買股票，結果套牢？
看新聞操作，越做越虧？
努力研究，報酬卻輸大盤？
本書承襲巴菲特、蒙格長年投資心法，
帶你回到投資的原點：用低於價值的價格，買進好公司
真正賺錢的人，都在買「被低估的價值」
看完這本，你再也不會亂買股票了
本書以葛拉漢開創的價值投資哲學為起點，串連起巴菲特與蒙格數十年的投資哲學，拆解出一般人也能掌握的價值投資原則：把自己當成企業主、只在價格遠低於價值時出手，同時保留足夠的安全邊際。
本書提出投資常遇到的關鍵問題：
市場每一次崩盤，都是在教我們什麼事？
好公司為什麼不一定是好股票？
企業的護城河要看哪幾個指標才算真正穩固？
財報裡哪些數字一定要看，哪些可以忽略？如何算出安全邊際？
本書還教你看清人性的弱點。以大量真實案例說明，人類的情緒如何讓「效率市場」瞬間失靈，貪婪與恐懼如何逼你在最高點買進、在最低點認賠。透過簡單可執行的行為守則，你將會學會如何在市場先生失控時，重新省視價值與風險。如果你厭倦了錯過下一波飆股、不想追最新AI熱門題材，以及那些永遠看不完的技術指標與消息面解讀，這本書會給你截然不同的思維：少做一點交易，多花時間理解真正偉大的企業，並且在價值出現時，勇敢而穩健地長期持有。
看新聞操作，越做越虧？
努力研究，報酬卻輸大盤？
本書承襲巴菲特、蒙格長年投資心法，
帶你回到投資的原點：用低於價值的價格，買進好公司
真正賺錢的人，都在買「被低估的價值」
看完這本，你再也不會亂買股票了
本書以葛拉漢開創的價值投資哲學為起點，串連起巴菲特與蒙格數十年的投資哲學，拆解出一般人也能掌握的價值投資原則：把自己當成企業主、只在價格遠低於價值時出手，同時保留足夠的安全邊際。
本書提出投資常遇到的關鍵問題：
市場每一次崩盤，都是在教我們什麼事？
好公司為什麼不一定是好股票？
企業的護城河要看哪幾個指標才算真正穩固？
財報裡哪些數字一定要看，哪些可以忽略？如何算出安全邊際？
本書還教你看清人性的弱點。以大量真實案例說明，人類的情緒如何讓「效率市場」瞬間失靈，貪婪與恐懼如何逼你在最高點買進、在最低點認賠。透過簡單可執行的行為守則，你將會學會如何在市場先生失控時，重新省視價值與風險。如果你厭倦了錯過下一波飆股、不想追最新AI熱門題材，以及那些永遠看不完的技術指標與消息面解讀，這本書會給你截然不同的思維：少做一點交易，多花時間理解真正偉大的企業，並且在價值出現時，勇敢而穩健地長期持有。
目錄
推薦序 在混沌市場中保持清醒的思考架構／周文偉
前言 別懷疑，價值真的就是一切
01你對價值投資的誤會大了！五大迷思破解
02價值投資基礎：投資人必懂的觀念
03別再重蹈覆轍！市場崩盤教我們的那些事
04好公司就是好股票嗎？跟著贏家走
05誰在替你管錢？挑出值得信賴的管理層
06競爭是危機還是轉機？護城河決定一切
07哪些數字決定價值？學會讀財報
08看懂關鍵經營數據，讀出數字背後的故事
09股票價格vs.公司價值
10你自己才是最大的敵人
11價值投資的最後叮嚀
15% 的迷思
謝辭
詞彙表
推薦閱讀與資源
註解
前言 別懷疑，價值真的就是一切
01你對價值投資的誤會大了！五大迷思破解
02價值投資基礎：投資人必懂的觀念
03別再重蹈覆轍！市場崩盤教我們的那些事
04好公司就是好股票嗎？跟著贏家走
05誰在替你管錢？挑出值得信賴的管理層
06競爭是危機還是轉機？護城河決定一切
07哪些數字決定價值？學會讀財報
08看懂關鍵經營數據，讀出數字背後的故事
09股票價格vs.公司價值
10你自己才是最大的敵人
11價值投資的最後叮嚀
15% 的迷思
謝辭
詞彙表
推薦閱讀與資源
註解
序／導讀
推薦序
在混沌市場中保持清醒的思考架構
文│周文偉（《慢步股市》作者）
如果說本世紀最偉大的價值投資人是股神華倫‧巴菲特和查理‧蒙格，相信沒有人會反對，巴菲特所領導的波克夏‧海瑟威（Berkshire Hathaway）公司，從1962年到2025年底，成長超過72萬倍，同時間標普500指數只上漲74倍，在投資的世界裡，巴菲特與蒙格的智慧始終閃耀，他倆開創了波克夏的盛世，他們不斷提醒我們：「投資不是追逐短期價格，而是公司長期價值」。
然而巴菲特已經在2025年交棒，退居波克夏幕後；蒙格更是在2023年底離世，為了緬懷兩位投資大師，商業周刊出版《向巴菲特學價值投資》，這正是一本能幫助投資人回歸「投資初心」的作品，本書深入淺出地呈現價值投資的核心精神，從巴菲特的「安全邊際」到蒙格的「多元思維模型」，不僅提供投資技巧，更傳遞耐心、紀律與理性的心態，幫助我們在市場波動中保持冷靜，專注於真正的價值。
很多投資人進入股票市場，以為要學會很多高深的操作技巧才能賺錢，如本書作者提到的：20世紀初，被信徒奉為「金融占星術之父」的江恩（W.D. Gann），深信特定的幾何圖形與角度具有獨特屬性，可用來預測價格波動；1934年「道氏理論」（Dow Theory）廣受追捧；1938年，艾略特（Ralph Nelson Elliott）提出了「艾略特波浪理論」（Elliott Wave Theory），主張股市交易遵循著重複的週期，可被劃分為他所謂的「波浪」。
趨勢線、價格型態、占星術、波浪理論……投資人學習技術分析、看指標、看量價變化、追蹤籌碼，他們誤以為投資股票要賺錢必須要一直看盤，試圖預測股價漲跌……，但玩股票玩到最後，能夠累積財富或者財富自由的又有幾人呢？
巴菲特投資法讓我累積財富
巴菲特和蒙格的投資方式截然不同，他們靠的不是低買高賣的「投機生意」，「作價差」並不是波克夏的本業，即使股價長期漲漲跌跌，上下波動，波克夏是靠經營事業賺錢，做的是「投資生意」，買進並長期持有數家優秀公司。
我個人退伍時初入股市，也是每天緊盯盤面上下波動的漲跌數字，試圖從技術分析中預測明天或下星期股價的走勢，試圖低買高賣賺價差，但過了六七年，我完全無法累積財富，直到看了巴菲特和蒙格的書，我才知道原來投資如此簡單，簡單到無法令人置信，卻又能累積大財富，與其頻繁進出市場，不如在價格合理甚至低估時，分批建立部位，然後耐心持有，讓時間與企業成長替你累積報酬，這些年走過幾次市場修正後，我更能體會，穩定的報酬來自紀律，而不是預測；來自耐心持有和長期累積，而不是買賣頻率，投資的關鍵，不在於你知道多少，而在於你能不能長期做對幾件簡單的事。
如果你希望建立一套不依賴運氣、可以長期複製的投資方法，那麼這本書，會是一個很好的起點，投資從來不缺方法，缺的是「能長期堅持的方法」，多數投資人之所以無法穩定獲利，不是因為不夠努力，而是被過多的資訊與短期波動牽著走，今天追逐題材，明天關注利率，後天解讀總經，最後卻發現，自己離「真正理解投資」反而越來越遠，本書的價值，在於它做了一件很重要的事——把投資從複雜拉回本質。
這幾年，AI科技大爆發，很多人戲稱「價值投資」已死，在1996年到2000年的電腦網路股票狂飆的年代，巴菲特也被這樣形容過，但我們知道不論是網路泡沫或金融海嘯過後，巴菲特都能全身而退，當股市血流成河的時候，巴菲特卻貪婪的在股市瘋狂掃貨，買進物超所值的股票。
截至2025年底，巴菲特手握3,817億美元現金，他會等到下一次股市崩盤，所有投資人哀鴻遍野的時候進場，大家永遠不要忘記風險，而且還要平衡投資組合，不要重押，就算是買進ETF也是一樣，手中永遠要持有現金、或者可以變現的投資標的（比如說你持有的配息股票和ETF），未來如果AI股繼續上漲，你有參與到；但如果未來股市真的崩盤，你也有實力可以進場撿便宜，而且建議不要融資，因為被斷頭就甚麼都沒有了，根本無法等待股市長期的復原和上漲，就如同2025年4月因為川普對等關稅讓台股在短短三天就暴跌4,000點。
最後做個結論，不論您是想要了解價值投資學、卻不得其門而入的新手投資人；或是「想尋求長期穩健獲利方法」的讀者；亦或是巴菲特和蒙格的粉絲，《向巴菲特學價值投資》這本書都常適合您，它提供了一套在混沌市場中保持清醒的思考架構，我誠摯推薦給所有渴望在投資路上穩健前行的人，願它成為你投資旅程的指南針，陪伴你走得更穩、更遠，祝福大家。
在混沌市場中保持清醒的思考架構
文│周文偉（《慢步股市》作者）
如果說本世紀最偉大的價值投資人是股神華倫‧巴菲特和查理‧蒙格，相信沒有人會反對，巴菲特所領導的波克夏‧海瑟威（Berkshire Hathaway）公司，從1962年到2025年底，成長超過72萬倍，同時間標普500指數只上漲74倍，在投資的世界裡，巴菲特與蒙格的智慧始終閃耀，他倆開創了波克夏的盛世，他們不斷提醒我們：「投資不是追逐短期價格，而是公司長期價值」。
然而巴菲特已經在2025年交棒，退居波克夏幕後；蒙格更是在2023年底離世，為了緬懷兩位投資大師，商業周刊出版《向巴菲特學價值投資》，這正是一本能幫助投資人回歸「投資初心」的作品，本書深入淺出地呈現價值投資的核心精神，從巴菲特的「安全邊際」到蒙格的「多元思維模型」，不僅提供投資技巧，更傳遞耐心、紀律與理性的心態，幫助我們在市場波動中保持冷靜，專注於真正的價值。
很多投資人進入股票市場，以為要學會很多高深的操作技巧才能賺錢，如本書作者提到的：20世紀初，被信徒奉為「金融占星術之父」的江恩（W.D. Gann），深信特定的幾何圖形與角度具有獨特屬性，可用來預測價格波動；1934年「道氏理論」（Dow Theory）廣受追捧；1938年，艾略特（Ralph Nelson Elliott）提出了「艾略特波浪理論」（Elliott Wave Theory），主張股市交易遵循著重複的週期，可被劃分為他所謂的「波浪」。
趨勢線、價格型態、占星術、波浪理論……投資人學習技術分析、看指標、看量價變化、追蹤籌碼，他們誤以為投資股票要賺錢必須要一直看盤，試圖預測股價漲跌……，但玩股票玩到最後，能夠累積財富或者財富自由的又有幾人呢？
巴菲特投資法讓我累積財富
巴菲特和蒙格的投資方式截然不同，他們靠的不是低買高賣的「投機生意」，「作價差」並不是波克夏的本業，即使股價長期漲漲跌跌，上下波動，波克夏是靠經營事業賺錢，做的是「投資生意」，買進並長期持有數家優秀公司。
我個人退伍時初入股市，也是每天緊盯盤面上下波動的漲跌數字，試圖從技術分析中預測明天或下星期股價的走勢，試圖低買高賣賺價差，但過了六七年，我完全無法累積財富，直到看了巴菲特和蒙格的書，我才知道原來投資如此簡單，簡單到無法令人置信，卻又能累積大財富，與其頻繁進出市場，不如在價格合理甚至低估時，分批建立部位，然後耐心持有，讓時間與企業成長替你累積報酬，這些年走過幾次市場修正後，我更能體會，穩定的報酬來自紀律，而不是預測；來自耐心持有和長期累積，而不是買賣頻率，投資的關鍵，不在於你知道多少，而在於你能不能長期做對幾件簡單的事。
如果你希望建立一套不依賴運氣、可以長期複製的投資方法，那麼這本書，會是一個很好的起點，投資從來不缺方法，缺的是「能長期堅持的方法」，多數投資人之所以無法穩定獲利，不是因為不夠努力，而是被過多的資訊與短期波動牽著走，今天追逐題材，明天關注利率，後天解讀總經，最後卻發現，自己離「真正理解投資」反而越來越遠，本書的價值，在於它做了一件很重要的事——把投資從複雜拉回本質。
這幾年，AI科技大爆發，很多人戲稱「價值投資」已死，在1996年到2000年的電腦網路股票狂飆的年代，巴菲特也被這樣形容過，但我們知道不論是網路泡沫或金融海嘯過後，巴菲特都能全身而退，當股市血流成河的時候，巴菲特卻貪婪的在股市瘋狂掃貨，買進物超所值的股票。
截至2025年底，巴菲特手握3,817億美元現金，他會等到下一次股市崩盤，所有投資人哀鴻遍野的時候進場，大家永遠不要忘記風險，而且還要平衡投資組合，不要重押，就算是買進ETF也是一樣，手中永遠要持有現金、或者可以變現的投資標的（比如說你持有的配息股票和ETF），未來如果AI股繼續上漲，你有參與到；但如果未來股市真的崩盤，你也有實力可以進場撿便宜，而且建議不要融資，因為被斷頭就甚麼都沒有了，根本無法等待股市長期的復原和上漲，就如同2025年4月因為川普對等關稅讓台股在短短三天就暴跌4,000點。
最後做個結論，不論您是想要了解價值投資學、卻不得其門而入的新手投資人；或是「想尋求長期穩健獲利方法」的讀者；亦或是巴菲特和蒙格的粉絲，《向巴菲特學價值投資》這本書都常適合您，它提供了一套在混沌市場中保持清醒的思考架構，我誠摯推薦給所有渴望在投資路上穩健前行的人，願它成為你投資旅程的指南針，陪伴你走得更穩、更遠，祝福大家。
試閱
第10 章 你自己才是最大的敵人
如果你已從事實中得出結論，並且知道自己的判斷是正確的，就放手去做——即使別人猶豫或持不同意見。你的對與錯，不在於群眾是否認同你，而在於你的數據與推理是否正確。
——班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）
我最喜歡的季節？春天。住在冬天有時嚴寒刺骨的紐約，沒有什麼比聞到城市裡春天的氣息更令人愉快的了。除了終於可以不穿厚外套和手套出門，春天也代表棒球季的開始。我真的是掰著手指數日子，等著球季開幕，然後在接下來的六個月裡盡可能多看幾場球。
棒球的道理，可以讓你成為更好的投資人。泰德．威廉斯（Ted Williams）是史上最偉大的打者之一，他的紀律在於只揮擊那些能讓他維持極高打擊率的球，並放掉那些會拉低機率的球。巴菲特說他遵循和威廉斯一樣的紀律：只「出棒」攻擊價格誘人且報酬率高的企業，讓那些定價過高的企業悄悄過去。
大多數投資人卻恰恰相反——他們對每一球都揮棒。他們也習慣只看短期、忽視大局。最近《華爾街日報》2 有篇文章談到幾位頂尖共同基金經理人令人失望的成績。儘管他們長期表現亮眼，卻被寫成「去年報酬率很糟糕」。我的第一反應是：那又怎樣？一年的差異有多大？難道一個基金經理人每年都得交出好成績嗎？
美盛集團旗下Value Trust Fund 的基金經理人比爾．米勒，是唯一連續十五個完整年度都擊敗S&P 500 指數的基金經理人。就在他的連勝紀錄結束前一年，他這樣寫道：
「如果你期望我們每年都跑贏大盤，那你注定要失望。我們非常希望每天、每個月、每一季、每一年都能打敗市場。可惜，當我們買進我們認為定價錯誤的股票時，市場往往要等到不確定的某個時間點，才會認同我們的判斷，並縮減折價空間。我們的目標是建立一個在三到五年的投資時間內，有潛力在不承擔過度風險的情況下超越大盤的投資組合。只要我們達成這個目標，我們就算完成了自己的工作，無論每一年是否都打贏了大盤。3」
如果比爾．米勒說他的首要目標是建立一個在長期有潛力超越大盤的投資組合，為什麼這麼多投資人卻執著於短得多的時間框架？我認為，部分原因出在媒體，另一部分則是資訊過載。
現在有好幾個財經頻道，從開盤到收盤（甚至更晚），螢幕下方不停跑著股價跑馬燈。你可以即時追蹤股票的每一個小波動，看著自己的財富隨著每一筆交易起起落落。每年超過300 項的經濟數據公告成了頭條新聞，這些公告一出，股價往往在消息落定前便劇烈震盪。投資人因此被誘導相信，所有這些資訊都很重要，而且會直接影響一家公司的長期表現。但事實完全相反。就五年的時間跨度而言，股票的價格將緊緊追蹤公司的基本面，而非季度經濟報告。我們活在一個資訊幾乎無所不在的世界。當媒體把股市當成體育賽事來報導，投資人就會迷失在短期噪音裡，忘記了長期才是真正重要的事。
失落的歲月
除了美盛集團的比爾．米勒那連續十五年打敗S&P 500 的驚人紀錄之外，每一位偉大的投資人，都曾在某段短暫的時期裡，表現落後S&P 500 指數。在羅伯特．海格斯壯（Robert Hagstrom）那本精彩的著作《巴菲特的投資組合》（The Warren Buffett Portfolio）中，他呈現了幾位長期績效卓越的基金經理人，在短期內卻表現不振的紀錄。書中除了巴菲特，還提到以下幾位投資人：約翰．梅納德．凱因斯（John Maynard Keynes，英國著名經濟學家）、查理．蒙格（波克夏副董事長）、比爾． 魯安（Bill Ruane，Sequoia Fund 基金經理人） 以及盧． 辛普森（Lou Simpson，GEICO Insurance 共同董事長）。平均而言，這群超級明星經理人的表現落後S&P 500 指數的時間，將近33%。事實上，他們連續落後S&P 500 的年數，平均長達二．七五年。
如果這幾位基金經理人的職涯是在1998 年到2000 年科網泡沫最熱烈的時候起步，他們大概很難募集到資金，更別說保住職位了。那個年代，基本面穩健、盈餘實在的好公司股價紛紛下跌，科技與網路公司卻一飛沖天，讓價值投資人顯得格外愚蠢。然而，就是這幾位投資人，長期下來都交出了卓越的成績。他們都超越了S&P 500，卻都熬過了幾個「糟糕的年頭」。
回到棒球
很多時候，我們看待投資世界的方式，和我們在現實生活中看事情的角度截然不同。棒球就能提供一個很好的對照。2005年，芝加哥小熊隊（Chicago Cubs）一壘手德瑞克．李（Derek Lee）在國家聯盟的打擊率排名第一，全年打擊率高達.335，相當驚人。然而，如果我們用許多投資人評估股票的那種短期眼光來看他的成績，在某幾個月裡他的表現並不出色。以8 月份為例，他的打擊率只有.284。和他6 月的.407 及7 月的.303 相比，或許有人會覺得他「失去了感覺」，甚至覺得應該把他交易出去。這聽起來荒謬，但許多投資人看待自己的股票，正是這個邏輯。時間拉得越長，真金越能浮出水面，好公司終將帶來豐厚的報酬。
別看信箱
我能給你最好的建議，就是時刻提醒自己當初為什麼買進這支股票。如果你沒有把握持有五年以上，就不應該買它。市場的短期震盪是來幫助你的——它讓你有機會以更好的價格買進優質企業。不要讓短期波動把你從持倉中趕出去。做好研究，買進一家以誘人價格出售的好公司，然後，當每月對帳單寄來的時候，別開信箱。讓公司的基本面說話，告訴你這支股票長期將走向何方。當市況動盪時，要有耐心守住一家好公司。不要讓市場先生僅僅因為股價下跌，就把你從一家好公司身邊趕走。阻礙許多投資人獲得卓越報酬的最大因素，不是公司本身，不是股市，也不是媒體——而是他們自己。馬克．安東尼*（Marc Antony） 在勸勉布魯圖斯（Brutus）時說的那句話，其實也是給投資人最好的忠告：「親愛的布魯圖斯，錯不在星象，而在我們自己。」
堅持到底
如果你問，成為一名成功投資人需要什麼，我相信大多數人腦中浮現的首先是：勤奮和聰明。我們生活在一個競爭激烈的社會，大多數人習慣把努力等同於成功。人們心中成功投資人的形象，往往是那種天還沒亮就起床看海外市場、桌上擺著好幾台電腦螢幕盯著市場每個細微變動、戴著耳機對著經紀人下指令的人。而且，這個人一定非常聰明—— 在複雜的試算表裡寫著公式，試圖預判市場的下一個大動作。
我以前也有這樣的印象。然而，在過去幾年閱讀、接觸了許多成功的價值投資人之後，我的看法改變了。這些人和大多數人心中的形象相去甚遠。當然，勤奮和聰明確實很重要；但我發現，成功的價值投資人還有三個共同的特質。在分享這三點之前，我想先指出他們最重要的共同起點——不管短期看起來多糟，都要有紀律地堅持到底。
顯得格外愚蠢
1999 年， 我認為沒有哪一位價值型基金經理人比亞克曼基金（Yacktman Fund）的基金經理人唐．亞克曼（Don Yacktman）更不得人心。唐曾在1991 年獲得晨星評選的年度最佳基金經理人，但幾年後， 到了1999 年，他的基金成了同類別中表現最差的之一，下跌了將近 17%，而同期S&P 500 上漲了19.5%（差距超過36% ！）。他的董事會對他的價值投資策略很有意見，以至於1998 年第四季就換進了新的董事。
唐是個非常有紀律的人。儘管眼見基金規模一路縮水，在媒體上因為死抱著持續下跌的股票而飽受嘲諷，他依然沒有偏離「以折扣價買進股票、持有至內在價值實現」的投資哲學。紀律最終得到了回報——科網泡沫破滅後，他的持股開始飆升。事實上，該基金的十年滾動績效一直超越S&P 500 指數。唐．亞克曼的紀律，再次印證了：價值投資人， 真的是一群與眾不同的人。
我不認為這是因為價值投資人比別人更勤奮或更聰明。我認為，是因為他們的思考方式與眾不同。讓我來分享這三個共同特質，以及你如何也能透過培養這些特質，獲得超越大盤的報酬：
1. 思維方式讓他們與眾不同。我回溯到1999 年，挑選了四檔各有優秀基金經理人操盤的共同基金。我選的這四檔基金投資風格各異，持有的股票重疊度也很低。他們唯一的共同點，是經驗豐富的基金經理人，以及「買進被低估、不受市場青睞的股票」的投資哲學。選1999 年，是因為那正是股市泡沫最嚴重的時期。那一年，那斯達克指數飆漲了將近89%，市場告訴我們，在這個新典範下，估值已經不重要了。
這四檔基金全都輸給了S&P 500，其中幾檔的投資組合市值甚至下跌。放棄一套長期奏效的哲學的壓力，巨大無比。然而，這四位基金經理人都沒有動搖。他們沒有追逐媒體吹捧的股票，也沒有相信「盈餘不再重要」這種鬼話。他們依然我行我素，繼續買進那些市值低於內在價值的公司股票。
平均而言，這四檔基金在 1999 年落後S&P 500 超過21 個百分點。短期內，這些基金經理人繼續顯得格外格格不入。然而，往後五年，他們卻笑到了最後——這四檔基金的表現大幅超越S&P 500 5（見圖10.1 和圖10.2）。
那些在1999 年慘輸S&P 500 的基金，在接下來的五年裡，平均每年超越S&P 500 達3.45 個百分點。1999 年的慘敗與五年後的傑出成績， 都出自同一批基金經理人之手。他們敢與眾不同——這正是讓這些基金經理人脫穎而出的關鍵。
2. 他們挑戰傳統智慧。 能夠有膽量和自信跳脫群眾的人，其實少之又少。「出頭的釘子要被打下去」早已成為許多企業和資產管理公司的座右銘。我記得，大約二十五年前，當個人電腦銷售開始起飛時，採購主管明明知道PC 相容機的價格遠比 IBM PC 便宜，卻仍繼續採購 IBM，理由是「買IBM，沒人會被炒魷魚。」
價值投資人之所以不斷挑戰傳統智慧，是因為價值就藏在那裡。大多數投資人買起過去一直表現穩健且持續上漲的標的，感覺更安心。問題是，他們為此付出了溢價，長期下來反而得到了糟糕的報酬。2000 年科技狂熱最盛時，投資人根本不在乎雅虎、思科（Cisco）或昇陽電腦（Sun Microsystems）的買入價格。傳統智慧告訴他們，這些公司會繼續成長，而現在看似高昂的價格，五年後將顯得無比便宜。由於投資人沒有質疑傳統智慧，他們隨波逐流，最終看著雅虎股價崩跌67%、思科重挫75%、昇陽慘跌 90%——就在六年後。
從2005 年第四季開始，有幾位知名的價值型投資人開始買進輝瑞（Pfizer）。當時傳統智慧說，大型藥廠的好日子已經過去：大量暢銷藥物正在被便宜的學名藥所取代，盈餘成長減緩，競爭對手也不斷搶奪市占率。然而，價值投資人看到的是：一家坐擁全球25 大暢銷藥品中14 款、年營收500 億美元的企業，而且股價還相對於市場和同業打了折扣。有了馬帝． 惠特曼（Marty Whitman）（第三大道價值基金）和比爾．米勒（美盛集團Value Trust）等投資人的長期亮眼紀錄，你還想跟他們對賭嗎？
3. 他們避開最新的投資趨勢。2005 年，幾檔長期績效卓越的價值型基金跑輸了S&P 500。原因之一，是他們的投資組合中缺乏能源股或原物料相關股票。當油價和大多數原物料價格飆上新高，你幾乎不可能在價值投資人的組合裡找到這類公司。價值投資人是在長期基本面具有投資意義時才買進，而不是因為某個主題正流行就跟風——然而，到了2005 年，持有能源股早已是一種時尚。
你需要什麼？
要成為一個成功的投資人，光靠聰明才智和勤奮努力是不夠的。你需要的是堅守紀律，並培養前面所提到的那些特質。巴菲特在2005 年波克夏股東年會上說：
「⋯⋯一切都始於性情的好壞，而不是智商的高低。你的智商到125 就夠了——再高也是浪費。但你確實需要某種特定的性情，而且必須能夠獨立思考。然後，時時刻刻尋找機會。你每天不一定要有所行動，但可以每天學習。就像任何遊戲一樣，如果你樂在其中，你就會做得好。」
許多價值投資人的成功，始終建立在勤奮努力和紀律這兩個基礎上，同時堅守一套已經驗證有效的方法，並時時留意什麼才構成真正的價值。在下一章，也是最後一章，我將為你整理出成為一位價值投資人所需遵循的各個步驟。
重點摘要：
1. 追蹤基本面，你會發現一個有趣的現象：長期而言，股票的價格將緊緊跟隨基本面，而不是季度經濟報告。如果說有什麼問題，那就是你接收到了太多資訊。長期買進優質公司，然後——別看信箱。
2 網路科技狂熱期間，獲利穩健的好公司「不受市場青睞」，股價持續下跌。同時，網路公司（即使沒有明確的產品或利潤可以回報）卻在股價上一飛沖天，至少短期如此。這一切已經足以說明你所需要知道的一切——尤其是當你回過頭來看，那些網路公司現在的下場時。
3. 勤奮和聰明在任何領域都是優點。但在股市中，有三個策略能幫助你功：獨立思考、保持紀律，以及避開股市裡的最新趨勢。
如果你已從事實中得出結論，並且知道自己的判斷是正確的，就放手去做——即使別人猶豫或持不同意見。你的對與錯，不在於群眾是否認同你，而在於你的數據與推理是否正確。
——班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）
我最喜歡的季節？春天。住在冬天有時嚴寒刺骨的紐約，沒有什麼比聞到城市裡春天的氣息更令人愉快的了。除了終於可以不穿厚外套和手套出門，春天也代表棒球季的開始。我真的是掰著手指數日子，等著球季開幕，然後在接下來的六個月裡盡可能多看幾場球。
棒球的道理，可以讓你成為更好的投資人。泰德．威廉斯（Ted Williams）是史上最偉大的打者之一，他的紀律在於只揮擊那些能讓他維持極高打擊率的球，並放掉那些會拉低機率的球。巴菲特說他遵循和威廉斯一樣的紀律：只「出棒」攻擊價格誘人且報酬率高的企業，讓那些定價過高的企業悄悄過去。
大多數投資人卻恰恰相反——他們對每一球都揮棒。他們也習慣只看短期、忽視大局。最近《華爾街日報》2 有篇文章談到幾位頂尖共同基金經理人令人失望的成績。儘管他們長期表現亮眼，卻被寫成「去年報酬率很糟糕」。我的第一反應是：那又怎樣？一年的差異有多大？難道一個基金經理人每年都得交出好成績嗎？
美盛集團旗下Value Trust Fund 的基金經理人比爾．米勒，是唯一連續十五個完整年度都擊敗S&P 500 指數的基金經理人。就在他的連勝紀錄結束前一年，他這樣寫道：
「如果你期望我們每年都跑贏大盤，那你注定要失望。我們非常希望每天、每個月、每一季、每一年都能打敗市場。可惜，當我們買進我們認為定價錯誤的股票時，市場往往要等到不確定的某個時間點，才會認同我們的判斷，並縮減折價空間。我們的目標是建立一個在三到五年的投資時間內，有潛力在不承擔過度風險的情況下超越大盤的投資組合。只要我們達成這個目標，我們就算完成了自己的工作，無論每一年是否都打贏了大盤。3」
如果比爾．米勒說他的首要目標是建立一個在長期有潛力超越大盤的投資組合，為什麼這麼多投資人卻執著於短得多的時間框架？我認為，部分原因出在媒體，另一部分則是資訊過載。
現在有好幾個財經頻道，從開盤到收盤（甚至更晚），螢幕下方不停跑著股價跑馬燈。你可以即時追蹤股票的每一個小波動，看著自己的財富隨著每一筆交易起起落落。每年超過300 項的經濟數據公告成了頭條新聞，這些公告一出，股價往往在消息落定前便劇烈震盪。投資人因此被誘導相信，所有這些資訊都很重要，而且會直接影響一家公司的長期表現。但事實完全相反。就五年的時間跨度而言，股票的價格將緊緊追蹤公司的基本面，而非季度經濟報告。我們活在一個資訊幾乎無所不在的世界。當媒體把股市當成體育賽事來報導，投資人就會迷失在短期噪音裡，忘記了長期才是真正重要的事。
失落的歲月
除了美盛集團的比爾．米勒那連續十五年打敗S&P 500 的驚人紀錄之外，每一位偉大的投資人，都曾在某段短暫的時期裡，表現落後S&P 500 指數。在羅伯特．海格斯壯（Robert Hagstrom）那本精彩的著作《巴菲特的投資組合》（The Warren Buffett Portfolio）中，他呈現了幾位長期績效卓越的基金經理人，在短期內卻表現不振的紀錄。書中除了巴菲特，還提到以下幾位投資人：約翰．梅納德．凱因斯（John Maynard Keynes，英國著名經濟學家）、查理．蒙格（波克夏副董事長）、比爾． 魯安（Bill Ruane，Sequoia Fund 基金經理人） 以及盧． 辛普森（Lou Simpson，GEICO Insurance 共同董事長）。平均而言，這群超級明星經理人的表現落後S&P 500 指數的時間，將近33%。事實上，他們連續落後S&P 500 的年數，平均長達二．七五年。
如果這幾位基金經理人的職涯是在1998 年到2000 年科網泡沫最熱烈的時候起步，他們大概很難募集到資金，更別說保住職位了。那個年代，基本面穩健、盈餘實在的好公司股價紛紛下跌，科技與網路公司卻一飛沖天，讓價值投資人顯得格外愚蠢。然而，就是這幾位投資人，長期下來都交出了卓越的成績。他們都超越了S&P 500，卻都熬過了幾個「糟糕的年頭」。
回到棒球
很多時候，我們看待投資世界的方式，和我們在現實生活中看事情的角度截然不同。棒球就能提供一個很好的對照。2005年，芝加哥小熊隊（Chicago Cubs）一壘手德瑞克．李（Derek Lee）在國家聯盟的打擊率排名第一，全年打擊率高達.335，相當驚人。然而，如果我們用許多投資人評估股票的那種短期眼光來看他的成績，在某幾個月裡他的表現並不出色。以8 月份為例，他的打擊率只有.284。和他6 月的.407 及7 月的.303 相比，或許有人會覺得他「失去了感覺」，甚至覺得應該把他交易出去。這聽起來荒謬，但許多投資人看待自己的股票，正是這個邏輯。時間拉得越長，真金越能浮出水面，好公司終將帶來豐厚的報酬。
別看信箱
我能給你最好的建議，就是時刻提醒自己當初為什麼買進這支股票。如果你沒有把握持有五年以上，就不應該買它。市場的短期震盪是來幫助你的——它讓你有機會以更好的價格買進優質企業。不要讓短期波動把你從持倉中趕出去。做好研究，買進一家以誘人價格出售的好公司，然後，當每月對帳單寄來的時候，別開信箱。讓公司的基本面說話，告訴你這支股票長期將走向何方。當市況動盪時，要有耐心守住一家好公司。不要讓市場先生僅僅因為股價下跌，就把你從一家好公司身邊趕走。阻礙許多投資人獲得卓越報酬的最大因素，不是公司本身，不是股市，也不是媒體——而是他們自己。馬克．安東尼*（Marc Antony） 在勸勉布魯圖斯（Brutus）時說的那句話，其實也是給投資人最好的忠告：「親愛的布魯圖斯，錯不在星象，而在我們自己。」
堅持到底
如果你問，成為一名成功投資人需要什麼，我相信大多數人腦中浮現的首先是：勤奮和聰明。我們生活在一個競爭激烈的社會，大多數人習慣把努力等同於成功。人們心中成功投資人的形象，往往是那種天還沒亮就起床看海外市場、桌上擺著好幾台電腦螢幕盯著市場每個細微變動、戴著耳機對著經紀人下指令的人。而且，這個人一定非常聰明—— 在複雜的試算表裡寫著公式，試圖預判市場的下一個大動作。
我以前也有這樣的印象。然而，在過去幾年閱讀、接觸了許多成功的價值投資人之後，我的看法改變了。這些人和大多數人心中的形象相去甚遠。當然，勤奮和聰明確實很重要；但我發現，成功的價值投資人還有三個共同的特質。在分享這三點之前，我想先指出他們最重要的共同起點——不管短期看起來多糟，都要有紀律地堅持到底。
顯得格外愚蠢
1999 年， 我認為沒有哪一位價值型基金經理人比亞克曼基金（Yacktman Fund）的基金經理人唐．亞克曼（Don Yacktman）更不得人心。唐曾在1991 年獲得晨星評選的年度最佳基金經理人，但幾年後， 到了1999 年，他的基金成了同類別中表現最差的之一，下跌了將近 17%，而同期S&P 500 上漲了19.5%（差距超過36% ！）。他的董事會對他的價值投資策略很有意見，以至於1998 年第四季就換進了新的董事。
唐是個非常有紀律的人。儘管眼見基金規模一路縮水，在媒體上因為死抱著持續下跌的股票而飽受嘲諷，他依然沒有偏離「以折扣價買進股票、持有至內在價值實現」的投資哲學。紀律最終得到了回報——科網泡沫破滅後，他的持股開始飆升。事實上，該基金的十年滾動績效一直超越S&P 500 指數。唐．亞克曼的紀律，再次印證了：價值投資人， 真的是一群與眾不同的人。
我不認為這是因為價值投資人比別人更勤奮或更聰明。我認為，是因為他們的思考方式與眾不同。讓我來分享這三個共同特質，以及你如何也能透過培養這些特質，獲得超越大盤的報酬：
1. 思維方式讓他們與眾不同。我回溯到1999 年，挑選了四檔各有優秀基金經理人操盤的共同基金。我選的這四檔基金投資風格各異，持有的股票重疊度也很低。他們唯一的共同點，是經驗豐富的基金經理人，以及「買進被低估、不受市場青睞的股票」的投資哲學。選1999 年，是因為那正是股市泡沫最嚴重的時期。那一年，那斯達克指數飆漲了將近89%，市場告訴我們，在這個新典範下，估值已經不重要了。
這四檔基金全都輸給了S&P 500，其中幾檔的投資組合市值甚至下跌。放棄一套長期奏效的哲學的壓力，巨大無比。然而，這四位基金經理人都沒有動搖。他們沒有追逐媒體吹捧的股票，也沒有相信「盈餘不再重要」這種鬼話。他們依然我行我素，繼續買進那些市值低於內在價值的公司股票。
平均而言，這四檔基金在 1999 年落後S&P 500 超過21 個百分點。短期內，這些基金經理人繼續顯得格外格格不入。然而，往後五年，他們卻笑到了最後——這四檔基金的表現大幅超越S&P 500 5（見圖10.1 和圖10.2）。
那些在1999 年慘輸S&P 500 的基金，在接下來的五年裡，平均每年超越S&P 500 達3.45 個百分點。1999 年的慘敗與五年後的傑出成績， 都出自同一批基金經理人之手。他們敢與眾不同——這正是讓這些基金經理人脫穎而出的關鍵。
2. 他們挑戰傳統智慧。 能夠有膽量和自信跳脫群眾的人，其實少之又少。「出頭的釘子要被打下去」早已成為許多企業和資產管理公司的座右銘。我記得，大約二十五年前，當個人電腦銷售開始起飛時，採購主管明明知道PC 相容機的價格遠比 IBM PC 便宜，卻仍繼續採購 IBM，理由是「買IBM，沒人會被炒魷魚。」
價值投資人之所以不斷挑戰傳統智慧，是因為價值就藏在那裡。大多數投資人買起過去一直表現穩健且持續上漲的標的，感覺更安心。問題是，他們為此付出了溢價，長期下來反而得到了糟糕的報酬。2000 年科技狂熱最盛時，投資人根本不在乎雅虎、思科（Cisco）或昇陽電腦（Sun Microsystems）的買入價格。傳統智慧告訴他們，這些公司會繼續成長，而現在看似高昂的價格，五年後將顯得無比便宜。由於投資人沒有質疑傳統智慧，他們隨波逐流，最終看著雅虎股價崩跌67%、思科重挫75%、昇陽慘跌 90%——就在六年後。
從2005 年第四季開始，有幾位知名的價值型投資人開始買進輝瑞（Pfizer）。當時傳統智慧說，大型藥廠的好日子已經過去：大量暢銷藥物正在被便宜的學名藥所取代，盈餘成長減緩，競爭對手也不斷搶奪市占率。然而，價值投資人看到的是：一家坐擁全球25 大暢銷藥品中14 款、年營收500 億美元的企業，而且股價還相對於市場和同業打了折扣。有了馬帝． 惠特曼（Marty Whitman）（第三大道價值基金）和比爾．米勒（美盛集團Value Trust）等投資人的長期亮眼紀錄，你還想跟他們對賭嗎？
3. 他們避開最新的投資趨勢。2005 年，幾檔長期績效卓越的價值型基金跑輸了S&P 500。原因之一，是他們的投資組合中缺乏能源股或原物料相關股票。當油價和大多數原物料價格飆上新高，你幾乎不可能在價值投資人的組合裡找到這類公司。價值投資人是在長期基本面具有投資意義時才買進，而不是因為某個主題正流行就跟風——然而，到了2005 年，持有能源股早已是一種時尚。
你需要什麼？
要成為一個成功的投資人，光靠聰明才智和勤奮努力是不夠的。你需要的是堅守紀律，並培養前面所提到的那些特質。巴菲特在2005 年波克夏股東年會上說：
「⋯⋯一切都始於性情的好壞，而不是智商的高低。你的智商到125 就夠了——再高也是浪費。但你確實需要某種特定的性情，而且必須能夠獨立思考。然後，時時刻刻尋找機會。你每天不一定要有所行動，但可以每天學習。就像任何遊戲一樣，如果你樂在其中，你就會做得好。」
許多價值投資人的成功，始終建立在勤奮努力和紀律這兩個基礎上，同時堅守一套已經驗證有效的方法，並時時留意什麼才構成真正的價值。在下一章，也是最後一章，我將為你整理出成為一位價值投資人所需遵循的各個步驟。
重點摘要：
1. 追蹤基本面，你會發現一個有趣的現象：長期而言，股票的價格將緊緊跟隨基本面，而不是季度經濟報告。如果說有什麼問題，那就是你接收到了太多資訊。長期買進優質公司，然後——別看信箱。
2 網路科技狂熱期間，獲利穩健的好公司「不受市場青睞」，股價持續下跌。同時，網路公司（即使沒有明確的產品或利潤可以回報）卻在股價上一飛沖天，至少短期如此。這一切已經足以說明你所需要知道的一切——尤其是當你回過頭來看，那些網路公司現在的下場時。
3. 勤奮和聰明在任何領域都是優點。但在股市中，有三個策略能幫助你功：獨立思考、保持紀律，以及避開股市裡的最新趨勢。
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