◎梟雄智慧2：執行長自己的持股如果很少，對待股東的態度不會比對待非洲的狒狒好到哪裡去。
現在，合併與收購稀鬆平常；提高股東價值是績優公司的特色；執行長也會受到股東、媒體和證管會（SEC）的監督；甚至有很多人把公司經營模式改變的功勞記到我頭上。不過，當年是個完全不同的世界。在一九八○年代，高階經理人隱匿不報自己所領取的大筆津貼，這些經理人把公司當成自己的私人王國，大慷股東之慨。你或許已經忘了那段期間所發生的事，不過我可是全程參與了美國企業大改變的過程。
在討論現在與未來之前，先回顧一下過去也很重要。一九二○年代與一九三○年代的石油榮景是因為發現了幾個大油田，五十年後，大多數大油田都已經找完了，這時候另一個石油榮景開啟，但這一回不是因為發現新油田，而是因為價格上揚。這次榮景造成一股鑽油熱潮，持續十年之久，也讓我們第一次有機會窺探石油產業的未來面貌。催化劑是一九七三年的阿拉伯石油禁運，石油輸出國家組織（OPEC）會員國同意實施產量限額，阿拉伯世界少數幾個小國家卻讓全球最大國陷入一片混亂。到一九七九年，由於汽油短缺，美國人在加油站前大排長龍，家用暖氣石油的價格一路飆升，華府鼓勵民眾在冬天維持華氏六十八度室溫。這只是預演了三十年後的情況，但是OPEC當時已經瞭然於胸。
當年並不是全球石油出現短缺，只是OPEC不讓石油賣到市場上。後來伊朗國王被推翻，伊朗的石油產量直線下跌，情勢更加惡化，達到石油危機的程度。幾乎一夕之間，全球石油價格從一桶十三美元飆漲到三十美元。到了一九八一年十二月，油價高漲到一桶四十美元，新發現的天然氣也飆升到一千立方呎十美元以上。結果，美國經濟陷入衰退，只有石油產業一枝獨秀，石油業一場大規模榮景如火如荼展開。
美國人大排長龍等加油的同時，現金也淹到了石油公司的腋下，短短一年之內，獲利就多了一倍、兩倍。雖然石油公司的產量減少，但是高漲的價格造成獲利創新高，有些公司甚至樂昏了頭，以為這些獲利是因為自己領導有方，完全不覺得是OPEC造成的。我曾經說過，把太多現金交給以前那些石油公司，就像是拿一棵萵苣給兔子保管一樣，有去無回。在那段期間，那些石油公司造就了美國企業史上最慘不忍賭的幾宗交易。舉個例子，美孚（Mobil）為了多角化經營，花了十八億六千萬美元買下華德零售公司（Montgomery Ward），結果是災難一場。一九八四年有一期《財富》雜誌（Fortune）專題報導十年來七宗最慘不忍睹的合併案，其中四宗就是石油大廠的傑作。
◎梟雄智慧3：有太多高階經理人比較關心這4P——薪水（pay）、津貼（perks）、權力（power）、名望（prestige）——但是對於替股東創造利潤這1 P（profit）卻不是那麼在乎。
有些執行長（CEO）自大傲慢的程度，簡直叫人不可思議。我很喜歡講一個故事：有個人的家族成立了加州聯合石油公司（Union Oil Company of California），也就是後來的優尼科石油（Unocal），他是這家公司最大的個人股東，也是董事。一次董事會上，他提議提高股東的股利，執行長傅瑞德．哈特利（Fred Hartley）以管理高層典型對股東的輕蔑態度回應：「你們瘋了嗎？我們幹嘛給不認識的人這麼多錢？」這就是當時美國企業界對待股東的態度。
雖然美薩在一九七三年到一九八一年有爆炸性成長，我還是無法心安。如果OPEC解除產量限額，油價就會跌到谷底。我還記得曾經在一場演講中告訴聽眾：「我知道誰在控制石油，我不認識他們，跟他們也語言不通，如果他們決定開放石油生產，我們很快就可以看到一桶十美元的油價。」
我們投入很多資金在加拿大的營運，到一九七九年，加拿大出現一些重大的政治改變，讓我憂心忡忡，於是在市場很景氣的時候，我們將美薩有賺頭的資產脫手賣出，賣得六億美元，投資報酬率相當高，想當初，我們一九五九年到加拿大投資的時候，只帶了三萬五千美元。雖然加拿大一向待我們不薄，不過現在我們要開始全心全力經營美國市場。
當年，大多數石油大廠都步入蘊藏量衰退的狀態，他們所生產的石油大於新發現的蘊藏量，而美薩這樣的獨立石油公司卻表現亮眼，連續十八年，蘊藏量還是年年增加，但是要維持這樣的狀態愈來愈難，我當然很希望保持成長，但是發現新蘊藏的機會愈來愈少。根據我的估算，到了一九八五年，我們的年度探勘開發預算得達到十億美元，才能維持總蘊藏量不變。我們把資產負債表擴大到我不樂見的程度。然後，在紐約一場對美林資金管理人演講的場合，我提出石油產業依舊不想聽的字眼：蘊藏量取代率（reserve replacement）。
（注：蘊藏量取代率是指新發現的蘊藏量與開採的石油產量兩者的比例，若高於百分之百，即代表新增的蘊藏大於產量。）
「美薩不會坐視蘊藏量逐漸耗盡」，我告訴他們，「如果無法連續兩年找到足以彌補開採量的新蘊藏量，我就會把這種情況當成一種不可避免的趨勢，另外找別的辦法，不然就關門大吉。」幾天後，某個夜晚躺在床上，一個想法湧上心頭。
可以縮小美薩的規模來解決這個問題：把美薩一些蘊藏量分割出去給股東。我們可以成立一個開採信託（royalty trust），握有美薩一些石油與天然氣資產的九成所有權，而將信託資產所創造的現金盈餘分配給股東，如此一來，蘊藏量（美薩手上所握有的石油和天然氣）會比較小，蘊藏量替代率自然比較容易維持。美薩開採信託（Mesa Royalty Trust）一九七九年六月宣佈成立的時候，美薩的股價是五十四美元，同年十月股東核准成立信託的時候，股價漲到八十六美元。由此可見，經營高層替公司擁有人打了漂亮的一仗，接下來就有其他公司起而傚尤。
◎梟雄智慧6：朋友之間的交易，容不下狼獾。
一九八五年優尼科交易結束之後，我就不再獵捕石油產業的大象。之後還出現了一些交易機會，不過都不適合我。美薩當時已經成長為美國最大的獨立石油天然氣公司之一，百分之八十的蘊藏是天然氣。
一九八五年，我把美薩的公司結構改成業主有限合夥（master limited partnership），我們認為這是石油產業未來公司結構的主流，類似我們一九七九年想出的美薩開採信託，我們等於領先潮流二十年。優尼科交易讓我們把股東變成有限合夥人，可以在納稅時取得最好條件。轉換成有限合夥之後，美薩更壯大，市值達到二十億美元，手上還有五億美元的交易在進行。一九八六年，我們以八億美元買下先鋒公司（Pioneer Corporation），德州西部一家探勘與製造公司。我們以換股的方式購買，拿美薩有限合夥公司的優先Ａ股交換先鋒的股票。持有Ａ股的人保證每年可以拿到一股一點五美元的分紅，一直領到一九九一年中，到時Ａ股會轉換成普通股。由於當時天然氣價格走低，這項保證分紅條件成了動人的誘因。如果哈葛頓是我最成功的交易，那麼買下先鋒就是最失敗的，慘痛到讓我想起另一次重要的學習經驗。
搬到達拉斯之後，美薩成了收購目標，發動者是我以前的財務長大衛．貝奇德（David Batchelder）。這是我人生三大意外之一。我跟他有很多共同之處，我們都是唸奧克拉荷馬州立大學（不過相差兩年），大學裡參加的兄弟會也同樣是「σαε」（Sigma Alpha Epsilon）。他來美薩的時候是年輕的會計師，離開的時候已經有豐富的經驗以及八百萬美元的身價，在美薩工作的十年間，唯一的缺點是，我會定期在壁球（racquetball）和撲克牌局上打敗他。一九九四年十二月，離開美薩七年後，大衛來找我，說他一位客人丹尼斯．華盛頓（Dennis Washington）已經買了美薩價值一千五百萬美元的股票，號稱西岸億萬富豪的馬文．戴維斯（Marvin Davis）也買了股份。大衛說，我們應該把公司賣掉，不然就得面對一場委託書爭奪戰。
「徒弟追殺師父」一向是令人難以抗拒的商場故事，大衛．貝奇德獲得了媒體大幅報導，不過這沒有什麼了不起。貝奇德向丹尼斯．華盛頓與馬文．戴維斯高估了美薩的價值，他們很快就發現這一點，於是在一九九五年八月退出交易。
到一九九六年，美薩的股價已經跌到每股二點六二五美元，幾個月來我們一直在討論替代方案。可以籌到更多資金嗎？可能的金主是誰？應該宣告美薩破產嗎？
「我們去紐約一趟」，好友道格．米勒（Doug Miller）力勸，他是柯達能源公司（Coda Energy, Inc）的執行長，「你可以找到錢來重整公司的資本結構。」
當時我非常消沉，根本無法採取什麼行動。現在回頭看，也許我當初可以籌到錢，但是我並沒有這麼做，而是跟雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）合作，努力找買家。十三個月之後，苦無任何著落，我決定找人入股來尋求紓困……
現在，合併與收購稀鬆平常；提高股東價值是績優公司的特色；執行長也會受到股東、媒體和證管會（SEC）的監督；甚至有很多人把公司經營模式改變的功勞記到我頭上。不過，當年是個完全不同的世界。在一九八○年代，高階經理人隱匿不報自己所領取的大筆津貼，這些經理人把公司當成自己的私人王國，大慷股東之慨。你或許已經忘了那段期間所發生的事，不過我可是全程參與了美國企業大改變的過程。
在討論現在與未來之前，先回顧一下過去也很重要。一九二○年代與一九三○年代的石油榮景是因為發現了幾個大油田，五十年後，大多數大油田都已經找完了，這時候另一個石油榮景開啟，但這一回不是因為發現新油田，而是因為價格上揚。這次榮景造成一股鑽油熱潮，持續十年之久，也讓我們第一次有機會窺探石油產業的未來面貌。催化劑是一九七三年的阿拉伯石油禁運，石油輸出國家組織（OPEC）會員國同意實施產量限額，阿拉伯世界少數幾個小國家卻讓全球最大國陷入一片混亂。到一九七九年，由於汽油短缺，美國人在加油站前大排長龍，家用暖氣石油的價格一路飆升，華府鼓勵民眾在冬天維持華氏六十八度室溫。這只是預演了三十年後的情況，但是OPEC當時已經瞭然於胸。
當年並不是全球石油出現短缺，只是OPEC不讓石油賣到市場上。後來伊朗國王被推翻，伊朗的石油產量直線下跌，情勢更加惡化，達到石油危機的程度。幾乎一夕之間，全球石油價格從一桶十三美元飆漲到三十美元。到了一九八一年十二月，油價高漲到一桶四十美元，新發現的天然氣也飆升到一千立方呎十美元以上。結果，美國經濟陷入衰退，只有石油產業一枝獨秀，石油業一場大規模榮景如火如荼展開。
美國人大排長龍等加油的同時，現金也淹到了石油公司的腋下，短短一年之內，獲利就多了一倍、兩倍。雖然石油公司的產量減少，但是高漲的價格造成獲利創新高，有些公司甚至樂昏了頭，以為這些獲利是因為自己領導有方，完全不覺得是OPEC造成的。我曾經說過，把太多現金交給以前那些石油公司，就像是拿一棵萵苣給兔子保管一樣，有去無回。在那段期間，那些石油公司造就了美國企業史上最慘不忍賭的幾宗交易。舉個例子，美孚（Mobil）為了多角化經營，花了十八億六千萬美元買下華德零售公司（Montgomery Ward），結果是災難一場。一九八四年有一期《財富》雜誌（Fortune）專題報導十年來七宗最慘不忍睹的合併案，其中四宗就是石油大廠的傑作。
◎梟雄智慧3：有太多高階經理人比較關心這4P——薪水（pay）、津貼（perks）、權力（power）、名望（prestige）——但是對於替股東創造利潤這1 P（profit）卻不是那麼在乎。
有些執行長（CEO）自大傲慢的程度，簡直叫人不可思議。我很喜歡講一個故事：有個人的家族成立了加州聯合石油公司（Union Oil Company of California），也就是後來的優尼科石油（Unocal），他是這家公司最大的個人股東，也是董事。一次董事會上，他提議提高股東的股利，執行長傅瑞德．哈特利（Fred Hartley）以管理高層典型對股東的輕蔑態度回應：「你們瘋了嗎？我們幹嘛給不認識的人這麼多錢？」這就是當時美國企業界對待股東的態度。
雖然美薩在一九七三年到一九八一年有爆炸性成長，我還是無法心安。如果OPEC解除產量限額，油價就會跌到谷底。我還記得曾經在一場演講中告訴聽眾：「我知道誰在控制石油，我不認識他們，跟他們也語言不通，如果他們決定開放石油生產，我們很快就可以看到一桶十美元的油價。」
我們投入很多資金在加拿大的營運，到一九七九年，加拿大出現一些重大的政治改變，讓我憂心忡忡，於是在市場很景氣的時候，我們將美薩有賺頭的資產脫手賣出，賣得六億美元，投資報酬率相當高，想當初，我們一九五九年到加拿大投資的時候，只帶了三萬五千美元。雖然加拿大一向待我們不薄，不過現在我們要開始全心全力經營美國市場。
當年，大多數石油大廠都步入蘊藏量衰退的狀態，他們所生產的石油大於新發現的蘊藏量，而美薩這樣的獨立石油公司卻表現亮眼，連續十八年，蘊藏量還是年年增加，但是要維持這樣的狀態愈來愈難，我當然很希望保持成長，但是發現新蘊藏的機會愈來愈少。根據我的估算，到了一九八五年，我們的年度探勘開發預算得達到十億美元，才能維持總蘊藏量不變。我們把資產負債表擴大到我不樂見的程度。然後，在紐約一場對美林資金管理人演講的場合，我提出石油產業依舊不想聽的字眼：蘊藏量取代率（reserve replacement）。
（注：蘊藏量取代率是指新發現的蘊藏量與開採的石油產量兩者的比例，若高於百分之百，即代表新增的蘊藏大於產量。）
「美薩不會坐視蘊藏量逐漸耗盡」，我告訴他們，「如果無法連續兩年找到足以彌補開採量的新蘊藏量，我就會把這種情況當成一種不可避免的趨勢，另外找別的辦法，不然就關門大吉。」幾天後，某個夜晚躺在床上，一個想法湧上心頭。
可以縮小美薩的規模來解決這個問題：把美薩一些蘊藏量分割出去給股東。我們可以成立一個開採信託（royalty trust），握有美薩一些石油與天然氣資產的九成所有權，而將信託資產所創造的現金盈餘分配給股東，如此一來，蘊藏量（美薩手上所握有的石油和天然氣）會比較小，蘊藏量替代率自然比較容易維持。美薩開採信託（Mesa Royalty Trust）一九七九年六月宣佈成立的時候，美薩的股價是五十四美元，同年十月股東核准成立信託的時候，股價漲到八十六美元。由此可見，經營高層替公司擁有人打了漂亮的一仗，接下來就有其他公司起而傚尤。
◎梟雄智慧6：朋友之間的交易，容不下狼獾。
一九八五年優尼科交易結束之後，我就不再獵捕石油產業的大象。之後還出現了一些交易機會，不過都不適合我。美薩當時已經成長為美國最大的獨立石油天然氣公司之一，百分之八十的蘊藏是天然氣。
一九八五年，我把美薩的公司結構改成業主有限合夥（master limited partnership），我們認為這是石油產業未來公司結構的主流，類似我們一九七九年想出的美薩開採信託，我們等於領先潮流二十年。優尼科交易讓我們把股東變成有限合夥人，可以在納稅時取得最好條件。轉換成有限合夥之後，美薩更壯大，市值達到二十億美元，手上還有五億美元的交易在進行。一九八六年，我們以八億美元買下先鋒公司（Pioneer Corporation），德州西部一家探勘與製造公司。我們以換股的方式購買，拿美薩有限合夥公司的優先Ａ股交換先鋒的股票。持有Ａ股的人保證每年可以拿到一股一點五美元的分紅，一直領到一九九一年中，到時Ａ股會轉換成普通股。由於當時天然氣價格走低，這項保證分紅條件成了動人的誘因。如果哈葛頓是我最成功的交易，那麼買下先鋒就是最失敗的，慘痛到讓我想起另一次重要的學習經驗。
搬到達拉斯之後，美薩成了收購目標，發動者是我以前的財務長大衛．貝奇德（David Batchelder）。這是我人生三大意外之一。我跟他有很多共同之處，我們都是唸奧克拉荷馬州立大學（不過相差兩年），大學裡參加的兄弟會也同樣是「σαε」（Sigma Alpha Epsilon）。他來美薩的時候是年輕的會計師，離開的時候已經有豐富的經驗以及八百萬美元的身價，在美薩工作的十年間，唯一的缺點是，我會定期在壁球（racquetball）和撲克牌局上打敗他。一九九四年十二月，離開美薩七年後，大衛來找我，說他一位客人丹尼斯．華盛頓（Dennis Washington）已經買了美薩價值一千五百萬美元的股票，號稱西岸億萬富豪的馬文．戴維斯（Marvin Davis）也買了股份。大衛說，我們應該把公司賣掉，不然就得面對一場委託書爭奪戰。
「徒弟追殺師父」一向是令人難以抗拒的商場故事，大衛．貝奇德獲得了媒體大幅報導，不過這沒有什麼了不起。貝奇德向丹尼斯．華盛頓與馬文．戴維斯高估了美薩的價值，他們很快就發現這一點，於是在一九九五年八月退出交易。
到一九九六年，美薩的股價已經跌到每股二點六二五美元，幾個月來我們一直在討論替代方案。可以籌到更多資金嗎？可能的金主是誰？應該宣告美薩破產嗎？
「我們去紐約一趟」，好友道格．米勒（Doug Miller）力勸，他是柯達能源公司（Coda Energy, Inc）的執行長，「你可以找到錢來重整公司的資本結構。」
當時我非常消沉，根本無法採取什麼行動。現在回頭看，也許我當初可以籌到錢，但是我並沒有這麼做，而是跟雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）合作，努力找買家。十三個月之後，苦無任何著落，我決定找人入股來尋求紓困……
