中國會崩潰於房地產泡沫破滅嗎 被英國《金融時報》形容為當代經濟界的「先知」，被《紐約時報》封為「新末日博士」的魯比尼（Nouriel Roubini）先生，2011年預測中國經濟將在2013—2014年實現「硬著陸」，著陸的方式有三種：第一種是泡沫「砰」的一聲脆響後，經濟完全「崩潰」；第二種是像一個小騙子似的「矇混過關」，中央政府為此不得不全力救助地方債務和銀行，而這將和日本一樣，導致失落的十年；第三種是「空間換時間」，地方政府、中央、國有企業和銀行分攤泡沫破滅後形成的壞賬，其結果是經濟成長顯著下降，但可以防止金融危機的全面爆發。 在魯比尼看來，中國經濟成長在5％或以下就算是「硬著陸」了，因為中國需要8％左右的成長速度，不然社會和政治的穩定就不能保持。換句話說，中國經濟「硬著陸」的同時，社會和政治的動盪也將發生。博士對中國的發展是持悲觀態度的，在博士眼裡，中國繼續推進改革要麼會遇到既得利益集團的阻撓無果而終，要麼就為時已晚。總之一句話，中國不「硬著陸」是不可能的了。 「先知」的話，我們自然可以視為無理取鬧，但那是不嚴肅的。對於泡沫，理性既然告訴我們已經存在，就應該正視其破滅可能引起的後果，並將之視為新一輪經濟成長的起點，從制度上為新一輪成長奠定基礎。泡沫的破滅並不可怕，它本質上只是經濟的一個自我修復過程，可怕的是不敢正視。在泡沫破滅的方式上，中國需要做的是選擇一條對經濟和社會衝擊最小的路徑。 但中國的地方政府似乎根本沒想過房價會下跌，在他們看來，2011年房價上漲幅度不超過GDP增幅就已經不錯了。近年來，地方政府對房地產市場的依賴程度大大增強，地方政府不希望房價下跌，這是地球人都知道的事情，因為他們還需要依靠土地財政所取得的收入，需要將房地產投資最大化以保持GDP的高成長，更需要維持目前的利益格局。 可以預計，在2013年之前，地方政府仍會有較強的投資衝動，主要原因有兩個：一是政府官員出於自身升遷的考慮，需要在換屆前後保持GDP的高成長率，過去兩屆政府換屆如此，2012年的換屆前後也應當出現投資大幅成長的趨勢；二是2009年出現了全國性的投資大躍進，頻現的融資平台公司加劇了投資衝動，地方政府已經制訂出未來幾年依靠投資促進經濟繁榮的計劃。 但在2013年之後，一旦房價下跌，必然導致土地價格下跌，隨著土地收入的下降，政府前期投資的大量項目可能會因為資金不到位而被迫中止，並且由於前期的過度投資使政府面臨沉重的債務負擔，地方債務危機隨時可能爆發，依靠投資所製造的經濟繁榮也終將破滅。 由於人為壓低利率，中國存在世界上最大的存貸差，銀行的贏利能力因此也顯得不錯，但中國的金融機構本質上是脆弱的，風險識別、風險控制和風險定價的能力都很差，銀行治理結構也存在明顯缺失，間接融資的主導地位和國有銀行的壟斷，不僅造成資金利用效率低下，更加劇了金融體系的脆弱性。 與泡沫中的日本和亞洲金融危機之前的經濟體的銀行相比，中國金融體系的脆弱性有過之而無不及。高等學校貸款、政府平台貸款、國有企業貸款、基礎建設貸款、內部人控制貸款等表面上看起來都很安全，但底下卻是流沙，這些貸款中的某些部分已經可以列入次級和可疑類了，有的甚至已經成為不折不扣的壞賬。我們可以相信中國政府不會讓金融機構破產，但這改變不了金融系統脆弱的特徵，更改變不了潛在金融危機誘發的可能性。 無論理性還是感性，我們自然不希望中國因房地產泡沫破滅而出現經濟崩潰，也自然希望中國可以免於「失去的年代」。寄希望於房地產泡沫破滅不對中國的經濟和社會造成負面影響，不形成金融危機，那是不現實的。現在中國的政府手中依然持有對土地的壟斷和強力干預經濟的權力，政府的威信也還存在，如果利用得當，中國也許不僅可以免於泡沫破滅的長時間苦痛，更可以推動中國經濟再次起飛。是上天堂還是下地獄，選擇權在中國政府手中。 房地產泡沫破滅本身並不可怕，因為中國信貸體系不完善，抵押桿槓不大，幾乎沒有什麼金融創新，金融自由化也沒有實行，泡沫破滅的衝擊程度應該相對較小。但麻煩的是，中國不僅僅是房地產泡沫這麼簡單，中國其實還存在所謂的經濟成長泡沫，中國已有的經濟成長方式已經走到盡頭，貧富懸殊已越過國際公認的警戒線，腐敗，不公平、不公正的社會矛盾已經深度積累，這些問題如果疊加在一起，後果將不堪設想。 中國房價已經在慢慢消氣了，但中國經濟是否會因此出現崩潰則完全取決於中國的政策。邱吉爾曾經說過：「當他們比較完所有的可能性之後，他們就會做出正確的選擇。」現在，中國應該還有時間對房地產泡沫破滅的後果進行正確的比較與分析，對於房地產泡沫的破滅，中國不應該抱有僥倖心理，重犯日本當年的錯誤。 如果中國將泡沫的破滅歸於別人的陰謀，而不從自身尋找原因，不採取應對的措施，那中國極可能敗得比日本還慘，中國面對的也許不會只是「失去的十年」，更可能的是從此引發大規模的政治動盪和社會動盪。 中國與泡沫的決戰才剛剛開始，決戰可能使中國陷入「失去的年代」，也可能使中國經濟從此涅槃重生。失去還是重生，就看為政者如何選擇。中國是有條件也有可能避免落入日本泡沫破滅後的陷阱的，但能否避免，這不僅考驗中國政府的智慧，更考驗中國政府的決心和勇氣。