全球經濟大勢：通膨與緊縮的雙重壓力
　　貨幣寬鬆的代價在緊縮時更加明顯。2022年，通膨伴隨著能源危機迅速襲來，歐美世界爆發了歷史級別的通膨。這迫使聯準會的貨幣政策「急轉彎」，並實施近40年以來最激烈的升息政策。
　　油價大漲和美元大漲為全球金融市場帶來「雙核」衝擊，美債、美股、非美元貨幣紛紛大跌。貨幣狂歡宴中潛伏的「黑天鵝」，能源危機和緊縮政策喚醒的「灰犀牛」，導致全球總體經濟的走向愈加不穩定。

這次不一樣，警惕「雙核」衝擊
　　主要觀點：2022年3月，歐洲地緣政治危機引發全球能源危機，石油、天然氣及大宗商品價格大漲；同時，聯準會開始升息，美元指數上漲，意味著國際金融市場正式進入緊縮週期。
　　2022年，全球總體經濟遭遇「雙核」衝擊。所謂「雙核」衝擊，即聯準會迫於通膨實施的激烈緊縮政策推動美元快速單邊升值，以及歐洲地緣政治危機引發國際原油（糧食）價格大漲，二者相互增強，對全球金融市場造成了巨大衝擊。
　　具體表現為：非美元貨幣大跌，全球債市大跌，債務風險高築，股票及房地產價格大跌。能源對外依賴度高、長期維持寬鬆政策的日本，陷入地緣政治危機和能源危機的歐洲，以及斯里蘭卡、土耳其等部分新興國家，受到「雙核」衝擊的影響更為嚴重。

01日圓之戰
　　在「雙核」衝擊之下，日圓成為全球開放經濟體中表現最差的貨幣。
　　2022年4月28日，日本央行表示，將維持基準利率-0.1％不變，同時在工作日以固定利率購買無限量的債券，以捍衛10年期日債收益率0.25％的目標上限。這意味著日本央行執著於收益率曲線控制的寬鬆政策，將與聯準會可能的加速緊縮政策進一步背離。市場聞風而動，日圓對美元匯率迅速跌破131，創下了近20年來的新低。
　　日本央行是量化寬鬆的先行者和創造者。1990年代，日本經濟遭遇兩次金融危機衝擊，日本央行為了拯救經濟，將銀行隔夜拆借利率下調到零，率先進入零利率時代。2001年，網路泡沫危機再次衝擊日本，日本商業銀行投資的股票資產規模大幅度縮水，資本適足率從2000年底的11.1％下降到2002年底的9.6％。日本央行為了拯救商業銀行，實施量化寬鬆（QE）政策，成為第一個大規模啟用量化寬鬆的央行。此舉衝擊了匯率市場，2002年4月，日圓對美元匯率跌破130大關。
　　2007年，日本央行嘗試退出量化寬鬆，但第二年又遭遇全球金融危機。此後，全球主要央行開啟了超級寬鬆時代。之後，日本央行又探索了雙寬鬆（QEE），採購日經股票指數ETF，實施負利率（NIRP），率先進入負利率時代。2009年到2011年期間，由於全球各主要央行都實施寬鬆政策，日圓對美元匯率不僅未貶值，反而有所升值，維持在79～93。