第八章從美國聯準會貨幣政策及歷史事件看美債的影響
量化寬鬆（QE）與量化緊縮（QT）是央行在非常規貨幣政策下，透過調整資產負債表規模來影響金融條件的重要工具。其主要傳導管道並非短期政策利率，而是中長期利率與期限溢酬。由於不同年期債券對利率變動的敏感度不同，QE與QT對短、中、長期債券的影響存在明顯差異。
短期債券（如三個月與兩年期公債）殖利率主要由聯準會的政策利率所主導，屬於即期資金成本的反映。即使在QE環境中，短期利率已接近政策目標水準，央行擴表對其殖利率影響有限；在QT階段亦同，短期債券仍以政策利率走勢為主要定價基礎。
中期債券（約五至十年期）是QE與QT影響最為集中的區段，其殖利率內含市場對未來數年經濟成長、通膨與政策路徑的綜合預期，在QE階段，央行大規模購債壓縮期限溢酬，使中期殖利率下降，有效降低企業與政府的中期融資成本；反之在QT階段，中期債券供給增加、買盤減弱，殖利率上升，對融資條件形成收緊效果。長期債券（如二十年期以上公債）因久期最長，對資金流動與利率變動最為敏感，是QE與QT政策效果的放大效果，QE透過直接推升長天期債券價格、壓低殖利率，降低房貸與長期投資成本，支撐資產價格；QT則使長期殖利率顯著上升，提高長期借貸成本，對金融市場估值與經濟活動產生明顯降溫效果。
總體而言，QE與QT的核心影響集中於中長期利率，而非短期利率，也解釋了央行在非常規政策操作中，通常聚焦於中長期債券市場，以有效調節整體金融條件與景氣循環。從投資配置角度觀察QE與QT所造成的利率期限結構變化，對債券管理具有關鍵意義。在QE階段，由於中長期殖利率受央行購債與期限溢酬壓縮影響而下滑，拉長債券存續期間通常能獲得較佳的資本利得效果，長天期公債與投資級信用債的配置價值相對提高。然而，此時短期債券的角色仍偏向資金停泊與流動性管理，而非追求報酬。相反地，在QT或政策緊縮階段，央行縮減資產負債表使中長期殖利率承壓上行，長天期債券面臨較高的價格下跌風險，投資策略應轉向縮短久期，偏重短期公債、浮動利率債或高評級短天期信用債，以降低利率上升帶來的資本損失。同時因信用利差在緊縮環境中較易擴大，必須要提升債券品質與分散配置，成為風險控管的核心。整體而言依據QE與QT循環動態調整久期與債券結構，是債市投資能否穩健累積報酬的關鍵。