《蒙格之道》｜
篩選基金經理人的「五張王牌」

我們的一位董事列出了挑選基金經理人的幾個條件，依照他的標準篩選，一半以上的基金經理人都是不及格的。我想請彼得．考夫曼分享他的「五張王牌」篩選法。

彼得．考夫曼：我總結篩選基金經理人的幾個條件，希望你們可以透過這幾個條件，篩選出合格的基金經理人。
我的篩選方法包含五個條件，所以我將其稱為「五張王牌」篩選法。第一張王牌是絕對的誠實；第二張王牌是談起自己的投資邏輯清晰、胸有成竹；第三張王牌是收費方式公平合理；第四張王牌是投資領域是人少的地方；第五張王牌是年輕，有很長的時間可以長線投資。如果你真的找到符合五個條件的基金經理人，你應該做兩件事：第一，立刻把錢交給你找到的基金經理人；第二，在你的能力範圍內投入所有資金。

在座除了基金經理人，應該也有人負責挑選基金經理，希望我的「五張王牌」篩選法能助你一臂之力。

基金經理人也可以用這五個條件要求自己，作為一名基金經理人，我應該具備什麼樣的特質？我應該誠實守信，我應該熟悉自己的業務，我應該採用公平合理的收費方式，我應該去人少的地方投資，人少，利潤才高，人多的地方哪有什麼利潤空間？至於第五項，在座各位當中有許多人的優勢在第五項。你們大多數都很年輕，還能投資很久。有些歷史上最優秀的基金經理人只能拿到這五張王牌的前四張，他們沒辦法符合第五項條件。

蒙格：我們就不符合第五個條件，我們不像年輕人還能繼續投資幾十年，但這不代表公司的未來不好。波克夏海瑟威是一家很獨特的公司，它的董事、經理人年紀都很大，在這方面唯一能超越波克夏和每日期刊的只有摩門教。
摩門教有兩個特點：由一群年齡在85 到100歲之間的男性領導，神職人員不領取任何薪水，這種制度讓摩門教比其他任何教會都還要成功。顯然地，我們正在波克夏和每日期刊複製摩門教的這種領導方式。
波克夏的董事年紀很大，我們每日期刊的董事年紀更大。華倫經常開玩笑說，看看波克夏的年輕人能不能比得過每日期刊的年輕人。摩門教帶領大批信徒擁有幸福的生活，誰能想到領導摩門教的是一群不拿薪水的85歲老人？真是太特別了。
我這一生看過很多特別的成功方式，我沒想到自己能坐在這裡。有一位老太太在自己的94歲生日派對上說：「我很高興今天來到這裡。」其實她說的是：「能活這麼大年紀，在哪裡我都很高興。」
我們也可以說一下投資管理業的收費方式。
麻州投資人信託基金（Massachusetts Investors Trust）是基金業先驅，因為成立得早，賺了很多錢。後來它的規模發展到7,000多億美元，雇用大批年輕的基金經理人，還把投資分散到50多檔股票，它就不太可能跑贏標普指數了。它跑不贏指數，還收取大量管理費，那就有點說不過去了。
一檔管理300億美元規模的基金，聘請一群想快速致富的年輕經理人，每年收取1％、2％的管理費以及20％的業績抽成，能為客戶創造良好的投資報酬嗎？按照這樣的收費方式，客戶很難獲得良好的報酬。
大家知道華倫打了個賭，他賭避險基金無法跑贏標普指數。華倫贏了，因為基金收取的費用會吃掉很大一部分的利潤。現在競爭這麼激烈，管理幾十億美元的資金很難取得什麼優勢，更何況還有高昂的費用扯後腿，讀再多的研究報告也沒用，再怎麼努力都沒有用。
我不認為波克夏早期面對的投資環境比你們現在所面對的世界更容易，我也不認為你們複製我們所做的那些事就能像我們一樣成功。我們的投資方式與理念並沒有過時，只是現在的投資環境不同，難度變大了。釣魚有祕訣。釣魚的第一條規則是在有魚的地方釣魚，第二條規則是記住第一條規則。
投資也是同樣的道理。有些地方的魚很多，釣魚技術不用太好也能釣到很多魚；有些地方則是人很多，釣魚技術再好也釣不到多少魚。
當前的投資環境中就是人多魚少。不過別灰心。人生的路很長，有順境也有逆境，有好機會也有壞機會。無論環境如何，順其自然，盡力而為，這才是正確的人生態度。每個人都有屬於自己的機會，如果你活得夠久，你總會遇到屬於你的機會。

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《蒙格智慧》｜

我們走到今天，靠的不是預測未來利率高低或經濟週期變化。我們沒有那種本事，我們倒是經常因為看錯週期而遭遇逆境。但同樣地，我們也有看對景氣週期的時候。

在景氣週期的交替更迭中，遇到順境也好，逆境也罷，我們需要做的就是力求找到當下最合理的投資邏輯，然後不論週期波動如何劇烈，我們都泰然自若。這就是我們的投資之道。我們不做短期預測，我們追求長期的良好結果。

我完全不知道明年道瓊指數會漲會跌，利率是14％還是6％。我不知道投資銀行的生意會迎來一波繁榮，還是會進入衰退的寒冬。我們真的不知道。我們相信所羅門是一家值得信任的公司。我們與所羅門有過多年合作關係，他們會對我們信守承諾。我們欣賞所羅門的員工。與當時其他機會相比，投資所羅門是一個很好的選擇。

我不太重視長期規劃，這與現代商學院還是聯邦住房貸款銀行體系提倡的傳統規範不同。很多公司都會制定五年計畫，但除非是監理單位要求，否則波克夏海瑟威從來不制定長期計畫。

威廉．奧斯勒爵士（Sir William Osler）一磚一瓦打造出世界知名的約翰霍普金斯大學醫學院（The Johns Hopkins University School of Medicine）。他信奉湯瑪斯． 卡萊爾（Thomas Carlyle）的一句名言：「與其為朦朧的未來煩惱憂慮，不如腳踏實地，做好眼前的事。」這也是波克夏的經營哲學。

每一天、每個禮拜、每個月、每一年，我們都努力對手上的訊息與挑戰做出最明智的決定，例如躲開可能出現的災難，化解難纏的困局，抓住絕佳的投資機會，盡己所能應對這些挑戰。當然我們要盡可能往前看，但想看遠也看不了多遠。不過如果你可以理智且勤奮地處理好眼前的每件事，最後你就能打造出一家優秀的公司。這對威廉．奧斯勒爵士來說有用，對波克夏來說也有用。

如果你認為，當年波克夏海瑟威守著一個瀕臨破產的小紡織廠，然後某一天勾勒出一幅宏偉藍圖，制定詳細的計畫，目標是20年後買進數十億美元的可口可樂股票，彷彿我們有預言家諾查丹瑪斯（Nostradamus）的本事一樣，那你對事情的評估與我們不同。

我們不相信預言。我們不是純粹的機會主義者，但我們確實信奉見機行事。我們不做太多長期預測，只是努力做好眼前的事，而這麼做可以提升我們少數長期預測的準確性。

我們所做的一些事也具有長遠性，但對於一些可能帶來衝擊的事，我們態度往往很保守。我們為可能出現的惡劣環境做好準備，這讓我們的資產負債表長期以來一直表現得非常保守。

還有一個方面也能展現出我們保守的態度：我們儘量遠離人品有問題的人。我們甚至不想出租辦公室給人品不好的房客，如果房客人品有問題，租約到期之後我們就不會續租。無論是律師、會計、房客還是清潔工，我們希望周圍環繞的都是品行端正、作風正派的人。

我們與品行端正的人來往，我們保持雄厚的財務實力，這是我們多年總結出來的經驗。經驗告訴我們，人品差的人會害死你。

除了人品差的，還有一種人我們也必須遠離。這是從《法國陸軍操典》（French Army Manual）中學來的。

《法國陸軍操典》把軍人分為四種。有一種人愚蠢而又懶惰，軍隊中絕大多數的士兵屬於這種人。

第二種人聰明又懶惰，這種人是戰地指揮官的絕佳人選。因為參謀總部提出的大量作戰方案，有很多根本不可行，聰明又懶惰的指揮官只會做兩、三件有意義的事，你當然需要這樣的戰地指揮官。

第三種人聰明而又勤奮，這種人適合進參謀總部，因為他們能不停出謀劃策，制定出大量方案，以確保偶而有幾種不錯的想法能被付諸實行。

最後還有一種人，愚蠢而又勤奮。根據陸軍操典所說，這種人必須開除。

我們深有同感。品行不端與愚蠢又勤奮的人，這兩種人都是禍害。

除了上述所說我們遠離災難的一般原則之外，關於未來，我們通常採取見機行事的態度。各位股東，你們持有的魏斯可擁有大量現金，等到與消防員基金保險公司的合約到期後，現金會更多。但魏斯可不知道該怎麼使用這麼多現金，不是我們不告訴你們，而是因為管理階層自己也不知道。

我們會像威廉．奧斯勒爵士一樣運用這筆資金。腳踏實地，做好眼前的事，讓公司順其自然地長期發展。

魏斯可是一家很特別的公司，很少有歷史悠久的公司跟我們一樣，資產負債表上絕大部分資產是高流動性的類現金資產，而且管理階層還不知道該怎麼配置這些資金。