最近幾年有一句大家都能琅琅上口的話，相信很多人都聽過，那就是「你不理財，財不理你！」意思是說，如果你對理財完全採取消極、被動的心態，那麼你的財富是不可能無原無故增加的。因此，在人生不同階段做好理財規劃已經是每個現代人應該具有的基本認知。
在開始引領大家閱讀本書之前，讓我先對每個人一生中不同階段要面臨的理財問題做一個簡單概括性的說明，希望透過這個說明，可以幫助大家在人生的各個不同階段，建立投資理財的基本原則。此外，並針對本書各章的主題做題綱式的說明，方便讀者在翻閱本書之前，對整本書有輪廓性的概念，並且了解這本書是有別於坊間一些速食性、浮面化的理財書刊。
誠摯期盼大家在閱讀本書之後，能夠從中得到一些有別於自己原先既存的投資觀念，並且把它應用在投資理財的實際行動上，以達到提高資產投資報酬率的目標，可以讓個人的資產穩定增加，並進而享受富足快樂的人生。
生涯規劃與投資理財
現在，我們先藉由最近幾年致力於提高台灣金融從業人員專業技能的台灣金融研訓院所出版的《理財規劃實務》一書，來說明一般人在不同人生階段中基本上應該具備的生涯規劃與理財活動。
表1-1主要是針對不同的人生階段，在理財、投資及保險方面提出完整的規劃，基本上已經涵蓋、配合不同階段的需求、風險及收益平衡的要旨。然而，對一個想要成為投資長線贏家，以享受退休的優閒生活者來說，則需要比表1-1更積極的規劃與投資策略。
1.事業重心部分
在青年時期的專業奠基期，年輕人對行業的選擇應該優先於起薪多寡的考量；另外，對青壯年上班族而言，為免於因景氣波動及職場競爭被淘汰，使自己面臨中年失業的危機，建議應該持續進行在職進修。
2.理財重心部分
除非你已經存夠退休基金，或已經是悠閒的銀髮族，否則不斷充實理財知識應該是生涯中不可輕忽的必修功課。記住！「你不理財，財不理你」，但要理財之前，就得先好好充實自己的理財知識，否則財富是不會不請自來的。
3.投資理財控制點部分
在學生時期以及剛就業的前10年，建議讀者在投資理財知識仍不十分成熟前，不要舉債消費或投資金融性資產，反而應該趁著年輕，積極投資在自身的教育與學習上，千萬不要一開始就養成過度消費的習慣，將寶貴的資源浪費在無意義的時髦事物上，那只會讓你在往後的人生路上付出慘痛的代價。
至於青壯年時期，當上班族考慮舉債購屋時，利息支出不要超過固定薪資的四分之一，一方面，讓生活品質不會受到利息負擔的影響，另一方面，也可以累積投資理財的基金，隨時掌握投資機會，並且在步入壯年後（45歲以後），逐漸提高資產的風險意識，維持良好的投資決策的穩定性。
在屆臨退休前，建議大家不僅要避免舉債投資，更應將風險性資產控制在淨資產的50%以下，以降低資產價格波動而影響即將到來的退休生活。對銀髮族而言，建議遠離風險性資產，以避免行情波動而影響到退休後的生活品質。
4.主要投資工具部分
學生時期，主要是累積自我教育基金，不必急於想要投資致富，尤其在投資理財知識及實務經驗仍不足時，風險性資產投資更應該控制在淨資產的50%以下；到步入青壯年期，隨著理財專業知識的累積，再彈性調整不同時期的資產配置。所以，在中年前，應該先衡量自身的經濟能力，並且在銀行利率出現相對低點時，趕緊完成購屋計畫。臨退休前，則記得降低風險性資產（淨資產的50%以下），畢竟對於銀髮族來說，低風險的資產投資比較合適。
5.保險規劃部分
在學生時期，為累積自我教育基金，加上此時自己對家庭的經濟責任仍不重，建議保險規劃上應當偏重保費較低的意外險，而以少部分的壽險保單為輔。等步入青中年期，因結婚生子，責任逐漸加重後，保險規劃則以壽險及意外險為主，並輔以適當的醫療保險以補社會保險不足的部分。步入壯年時期，除了壽險及醫療險外，可以視自己的經濟能力規劃生存年金保險。臨退休前，則應視身體健康情形，規劃足夠的醫療險或生存年金保險。在老年階段，除了應該維持年金保險外，也可以考慮配合自我淨資產總額，規劃遺產保全保險，做為將來留給子孫或社會的最貼心禮物。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第1章）(待續)一般人被問到退休這個問題時，直覺想到的是「我目前到底存了多少錢？」接下來，又會想到：「到底多少錢才夠我安心退休？」
有一次，我和政大研究所的同學們，以及教我們企業評價、頗具知名度的吳啟銘老師，無意間聊到同樣的問題。吳老師笑笑地說，扣除自用房屋及貸款，大約需要100萬美元才能安心退休吧！
當下我暗地想著，回家後要詳細算看看，自己還差多少？
同樣的問題，據問卷調查七年級生，也就是我們常說的新新世代人類，他們大部分的答案竟是要超過新台幣1億元才能安心退休。我不知道他們有沒有把預期通貨膨脹率也給考慮進去，若沒有，恐怕1億元還是不夠！
更妙的是，有一次我與在金融投資業界工作的一位老同學吃飯，席間我們又不經意地聊起同樣的問題。他的答案更妙！
「1億！算什麼？人家都是講2億！」他拉高嗓門說道。
我被他講的2億給嚇到，連忙問：「2億？太多了吧？」
「哪會多！『回憶』加『記憶』不就是兩『憶』嗎？」
他老兄不急不徐的解釋所謂的「兩憶」，聽了令人不覺莞爾。這「兩憶」的說法雖有點揶揄、挖苦、自我解嘲之意，但多少也道盡了屆臨職場退休卻無足夠積蓄的難堪處境。
很顯然地，你把這個問題拿去問10個人，恐怕會得到超過10個以上的答案。因為每個人所處的環境不同、需求不同、價值觀不同、人生目標不同??，套句經濟學上講的，「個人偏好」及「滿足程度」不同。欲望低的可以清心寡欲、怡然自得，但遇到族繁人盛的家庭，縱使緊衣縮食，恐怕仍有不足之慮。
在這裡，我不想重複許多理財專家都會提到的，如何計算合理退休金的方法，因為有太多不可預期的變數會隨時間演變發生，像過去有人靠存款利息安穩過退休生活，不過前提必須是享有18%高額利息優惠，否則，以現在銀行存款利率低於2%的實際情況，恐怕要不蝕老本也難。
縱使沒有一個明確的標準可以說明到底多少錢才足夠提供安全無虞的退休生活，在此仍然可以提供幾個穩健的步驟，幫一般上班族衡量個人財務管理上的主客觀條件。
商學相關科系的學生都知道，一家公司最重要的三個財務報表是資產負債表、損益表及現金流量表。其中以資產負債表最能永續呈現一家公司過去、現在及未來可能發展的情況。
請容我先花一點篇幅簡單說明一下資產負債表，因為不僅在本章中，我們會強調資產負債表對人生的重要性，甚至後面章節進入到投資相關實務分析時，仍將會不斷引用這個例子。以一家公司為例：
資產項目
1. 包括銀行存款、庫存現金、應收帳款等可以在短期間變現的高流動性資產。
2. 其次是列為長期投資之轉投資事業或有價證券。
3. 再來是列為固定資產之土地、廠房或辦公設備（通常每隔一定期間就需要資產重估或提列折舊費用）。
4. 最後是其他資產，像專利權之價值化，或其他無法列入前面三項之資產項目。
負債項目
1. 包括短期性應負帳款，以及一年內到期應清償之公司債務。
2. 其次是清償期限高於一年，列為長期負債之公司債務。
3. 再其次列為各項雜項準備，或遞延款項之其他負債。
股東權益項目
主要包括投入股本（含各項增資）及保留盈餘等兩大項目。
對於資產負債表有了基本的概念後，接下來就是自己要面對的功課了。
常常參加上市、上櫃公司法人說明會或股東會的朋友一定常聽到公司經營者陳述，他們的某種決策是站在公司永續經營的立場考量。講白一點，意思就是讓公司永遠不會倒閉關門，讓投資這家公司的股東們可以享受永續經營的好處。
每個人對自己人生的經營，其實和一家公司資產負債表的運作沒有兩樣，差別在於，除非你是政府高官或民意代表，否則根本不用定期公告自己的資產負債表，更不用對很多人負責，充其量只要能夠對上奉養高堂、對下養育子女便可。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第2章）(待續)怎樣踏出理財的第一步？這是一個實在、有趣且大家都想知道的問題。既然談到了，那我先問大家幾個問題：
你幾時踏出理財第一步？
第一個理財工具是什麼？
誰幫你做的決定（投資決策）？
為什麼要做這樣的決定？
這樣的決定有沒有效果（獲利）？事後有沒有檢討？
你心裡一定在想，才問一個問題，都還沒給答案，竟然連續問了五個問題，不！是六個問題才對！先別急，我會慢慢陪你一起找答案。
首先，你可能會回答：「我從沒買過基金，也沒買過股票，甚至都還沒到證券公司開戶呢！」
事實上，跟你一樣情形的人還真不少。
當然，你也可能這樣回答：「5年前我買過某公司的股票了。」
「那誰幫你做決定的？」
「大人大種（台語）了，當然是我自己做的決定！」、「那時報紙都登了，它那一年會大賺！而且一些加入第四台投顧公司會員的朋友也私底下偷偷這樣告訴我。」
很顯然地，買進股票、下單的動作是你做的，至於買進標的物的考量原因，則是從許多不同媒體聽來的。
「就這樣，你決定買了？」
「當然，想賺錢吶！大家都看它一定會漲呀！」
「結果怎樣？有沒有大賺？」
「其實應該小賺的！買的隔天還漲呢，只怪我自己沒賣，到後來就跌下來了，不得已，我在它跌下來時又買了10張，那時心想，等一漲上去就賣。誰知道，到現在連配股加起來都還沒回本。當初要是有賺就跑，也不會這樣。」
「那你現在還玩不玩股票？」
「後來，其實是這幾年，我都買投信的債券型基金或連動式債券，聽銀行理財專員說免稅又不會跌，而且想買還要排隊呢！」
說的沒錯，當時確實是這樣，但是，經過2005年國內投信公司爆發結構債事件，國內債券型基金投資人蜂湧贖回債券型基金，造成主管機關強力介入，並要求投信公司承擔基金淨值下降的損失，才止住可能引爆的另一場國內金融風暴，但卻造成國內投信公司的嚴重虧損。
台灣投信公司的結構債問題，起源於國內投信公司經管的債券型基金，在2000年網路科技泡沫破滅後，因國內外利率同步走低，投信高層在惡性業務競爭下，於2003年至2004年要求債券基金經理人大量購入反浮動利率結構債券。所謂反浮動利率結構債，即利率持續走低，則結構債券收益率將反向走高；反之，若利率反轉走高，則買入結構債的債券型基金就會產生嚴重虧損。
部分有職業良知的債券基金經理人力抗高層的壓力，拒絕買進高風險的反浮動利率債券，但幾乎均落得離職的命運。2004年6月，美國聯準會開始轉向調升聯邦資金利率，從最低的1.0%，連續調升至2006年6月的5.25%，並帶動全球利率的回升潮，常被外商銀行主辦反浮動債券承銷商拿來當指標利率的3個月美元拆借利率（LIBOR），從2003年最低點1.01%，自2004年下半年開始向上狂升，至2006年6月高達5.46%。
部分具債券投資專業的機構法人，預期國內債券基金淨值可能將產生虧損，開始於2005年上半年大量贖回債券型基金，造成國內債券型基金總發行額從2004年最高近2.5兆，一路下降至2005年的1.1兆。
相較於買入國內投信債券基金的投資人，因主管機關介入要求投信公司大股東承擔風險，而得以免除本金的損失，購買國外連動式債券的投資人，就沒有如此的幸運了。
連動式債券之收益率，因其收益率與包裝在債券商品中的衍生性商品取得聯結，又較浮動式債券來得複雜，故其又稱為結構型商品（structured products），是一種結合固定收益投資工具（如定存及債券），以其本金孳息之一定比例，透過衍生性商品投資（如利率或股票期貨選擇權、股價指數、基金績效、外匯匯率等等），試圖於原來固定收益外，以衍生性投資工具操作所產生的資本利得或額外增收的保證金收入，以提高結構型商品的收益率。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第3章）(待續)
物競天擇的生存法則
資本主義經濟社會裡，允許每個獨立個體在既定的遊戲規則下，以利己為出發點，透過市場的自由議價機能，對有限的資源進行競爭。一般來說，個人以追求最大消費滿足或累積財務盈餘為目標，企業體則以永續生存、創造股東價值為最大目標。
透過就業市場，勞方盡其所能爭取最高的薪資所得，並藉由投資理財加速累積財務速度，所以就業競爭力的強弱與投資理財的專業度，成為個人於資本主義社會中生存的必要條件。而在自由經濟體制下，個人又可透過債權工具投資（例如各類公司債券），或股權投資（例如上市公司股票），成為企業體的債權人或股東。總體經濟景氣與企業體的經營獲利，不僅影響就業市場的榮枯，更會成為投資者資產盈虧的決定性因素。
企業體為追求永續生存並創造股東價值往往會以營業利潤極大化為手段。因此，不僅要與上游原料供應商及下游產品通路商維持亦敵亦友的關係，更需透過內部效率化的管理來提高生產力、降低經營成本，因此對新技術及產品的開發更是不遺餘力。也只有具長期核心競爭力的企業體及經營者，才能在總體經濟景氣波動中不被大環境給淘汰，並創造最大的營業利潤。
1998年亞洲金融風暴後，台灣絕大部分非電子傳統產業均因景氣趨緩導致內需市場不振，加上外有中國大陸殺價競爭，使產品毛利不斷走低，因此發生財務危機者不勝枚舉。除外部大環境因素的改變使企業無法及時因應外，企業陷入經營困境的最大根源，泰半起因於內部管理缺乏效率及經營者誤判該產業的景氣趨勢，導致投資失當所致。
長線贏家的生存法則
在資本自由主義經濟社會裡，無論個人或企業體彼此間，對資源的競爭無時無刻不在激烈地進行著，雖然，若干先進國家有社會救濟制度以維持弱勢族群的基本生存權力，但在充滿殺戮氣氛的金融投資市場，市場競爭者並不會因為參與者的愚昧、貪婪、恐懼、遲疑不決而心生同情。就像大自然萬物生存法則般，長期而言，只有強勢的物種或個體得以不同型態繁衍滋長。
幾年前，我在無意間於有線電視《國家地理雜誌頻道》（National Geographic Channel），第一次看到位於美國西北部，地跨懷俄明州（Wyoming）、蒙大拿州（Montana）及愛達荷州（Idaho）等三州，堪稱美國最大也是第一個國家公園——黃石國家公園。園區佔地約近9,000平方公里，面積約為台灣的四分之一大，因幅員廣大，園區內四季分明，生態之多樣化及野生動物種類之多，也是全球野生動物園所罕見。
四季分明的氣候使春夏兩季到處綠意盎然，隨處可見廣漠的大草原上奔跑著大角羊、美州鹿及大型麋鹿，美洲野牛也成群聚集地覓食。看似一片祥和的草原上，其實仍是危機四伏，仍有大灰熊及飢餓的狼群隨時伺機發動突擊；空中則有盤旋不去的兀鷹隨時準備俯衝襲擊。體質較差的弱勢個體縱有族群掩護，但是，弱肉強食、物競天擇的景象仍隨時隨地上演。
最讓我印象深刻的是，在嚴酷的寒冬中，美州野牛用滿佈長毛的鼻、下巴撥開溫泉區薄雪，尋找雪地裡僅存的嫩草，這是牠們在惡劣環境下的求生本能，然而，部分牛隻卻在覓食時，誤踩入冰湖地帶而沉入湖中，龐大的身軀雖然在春夏兩季躲過惡狼的獵殺，卻躲不過自己輕忽的環境陷阱，其垂死掙扎的影像真是叫人震懾。而當冬季漸去，春季的第一道陽光融化冰雪時，野牛的遺骸終於浮出水面，同時成為熬過酷寒冬天考驗的狼群們最鮮美的春天大餐。
在自由競爭的投資市場裡，多空市場的變化正像黃石公園裡春夏與秋冬的強烈對比，而如何認清及配合環境擬定最佳生存策略，並在最惡劣的環境中，心存希望並耐心等待、不冒然躁進，正是長線贏家的生存法則。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第4章）(待續)投資並非投機
對很多人來說，股票投資報酬就是以高於買進時的價格賣出原來所持有的股票所產生的價差，這是一個簡單不過的道理，因此只要主觀預期股票價格還會繼續往上漲，縱使對所投資股票公司的營業狀況並不清楚，也會勇於追價買進。對投資者而言，投資股票的報酬與公司營業是否賺錢沒太大關係，當然，與總體經濟就更扯不上關係了。至於債券投資，就是買進可以每年固定領到利息的債券，沒什麼風險，但也賺不了幾個大錢，因此通常不會引起一般投資者太大的興趣。
上面這種情形，其實是大部分市場投資者的縮影。但是，股票或債券投資的報酬真的如此簡單嗎？
首先要探討的是：「股票價格今天為什麼會漲？」
「廢話，當然是因為昨晚美國股市也漲了！」你好像很專業地回答我。
那可否告訴我，為什麼美國漲，台灣也要跟著漲？
「市場分析師都這麼說，應該有他的道理！」竟然把責任推給分析師。
那可否也請你告訴我，為什麼美國最近大跌時，台灣沒跟著跌？
「不知道耶，分析師沒告訴我原因，他叫我不要賣！」又把責任推給分析師。
那可否透露一下，你為什麼買進這檔股票？
「分析師說政治抗爭已漸平息，且這檔股票技術線型是做頭不成反為底的型態，股價應該會再創新高，況且它的成交量很大，動能充沛，有量就有價，又是主流，一定還會漲！」講這話時好像完全忘了93年3月23日那天，恨不得殺光所有手上股票的事。而事實上，你所買入股票的這家公司最近一週並沒有發布任何訊息！
我不忍心問你，這段時間，你的投資報酬是多少？不過，倒是可以肯定告訴你，過去幾年累積下來，如果你的投資報酬是呈正值，那你真是夠幸運的了。
學理上，你追求的投資報酬來源叫資本利得，也是你投資股票的獲利本質，至於其他的都是次要。我不能肯定說你完全錯誤，因為「賭博」向來是以結果論輸贏，縱使長期勝率極低，但只要有人將少數贏家如何贏進大把鈔票的事件渲染報導，就像拉斯維加斯賭城裡的賭盤一樣，永遠不怕沒有賭徒捧著鈔票擠著上桌。
股票投資的前提與本質
我記得大約十幾年前有一位財政部長，因為股票市場大跌而說了一句頗為耐人尋味的話，他說：「投資人最好手中有股票，心中無股價！」當時，市場上一般投資人縱使知道他是出於好意，但對他的說法其實並不領情，因為大家就是因為關心股價才會買進股票，否則買它何用？
我倒覺得，無論財政部長或一般投資人講的都有道理，但都只說到股票投資本質的一半。
股價當然十分重要，尤其是用多少價格買進一家公司的股票，也就是你願意用多少代價買進該公司股票才算是合理的？因此，財政部長只說你已經成為不折不扣的股東，但卻沒告訴你，你所買進的價格合不合理？至於，一般看圖說故事的分析師，他們只關心有沒有人會用更高價格把股價拉高而已，萬一不是那樣，事後再補充說明要有停損出場機制，至於你會不會成為長期股東，甚至會不會血本無歸，都不是他們考慮的重點。
好幾年前，風靡全球的電影《鐵達尼號》以1912年真實發生在北大西洋的超大型豪華郵輪沉船事件為背景，虛擬一段市井青年與貴族千金之間淒美的愛情悲劇故事。簡單且老掉牙的劇情，不僅吸引全球影迷紛紛買票進電影院滿足對鐵達尼號沉船事件的好奇，也因而創下驚人的票房記錄，該片更連得數項影展大獎。對一個金融投資者而言，我們不應只沉醉於脫離現實進入幻境的淒美愛情故事中，對於不幸在1912年4月15日凌晨葬身北大西洋的1,522名乘客及船上工作人員之所以罹難，更有必要做一番深入了解。而當你窺探隱藏於電影劇情背後歷史事件的真正面貌時，將發現它與你我過去在投資理財決策上所犯的錯誤是那麼地神似。因此，透過歷史事件再度的重現與省思，多少可以帶來啟示，尋找出人性真正的弱點，並且避免下回再犯同樣的錯誤。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第5章）(待續)
股價大於每股淨值的先決條件
我常在媒體上看到，說那些所謂「雞蛋水餃股」的股價淨值比不到1倍，股價已跌無可跌了，長期投資風險極低；也看過國內股票型基金信託契約把股價淨值比在1.5倍以下者定義為所謂的「價值股」，這些都是十分愚蠢的說法。
可以這樣講，當你買進股票的資金無論是自有或是融資而來，如果你要求年報酬率至少要達到10%，那麼只要你投資的公司股東權益長期平均報酬率（至少5年）不到這個標準的話，我勸你不應用高於1倍的每股淨值價格買進；倘若長期股東權益報酬率低於銀行存款或政府公債利率，除非你是公司內部經營者或頂尖產業分析師，否則，建議你暫時忘掉它的存在。我永遠記得，美國黃石公園裡那頭並不是因惡狼攻擊致死，而是因越界覓食不慎沉死冰湖中的野牛！在投資路上，絕對不能輕忽自己所踏出的每一個腳步。
因此，股價跌破淨值並不代表股價一定便宜，每家公司營運資金無論是自有或舉債而來，都有資金成本或利息費用，當公司運用資金的效率比不上風險較低的資產（如定期存款、公債、國庫券等）或自己向銀行的借款利率，除非出現轉機，否則短期因市場氣氛而拉高的股價，往往成為眾多長期股票套牢者的最佳誘餌。
長期股東權益報酬率
股東權益報酬率於一定期間突然較平常提高很多，原因包括產業景氣大幅好轉、公司轉型成功或營業外收入突然增加等，這其中除了經營體質改善而致的轉型成功，否則，除非你是很專業的產業分析師或公司內部人員，不然，很難確定這樣的股東權益報酬率可以維持多久。
因此，建議你採用年限較長的平均股東權益報酬率。一般而言，股東權益報酬率越高，股價會越高，但對特定景氣波動幅度極大者，像塑化原物料苯、乙二醇（EG）、記憶體（DRAM）、TFT-LCD等產業，過去股價高點往往出現在景氣確定復甦期，等到產業景氣大好時，往往股價高點已過。因此，追逐某一段時間所謂市場主流的人，當公司的股東權益報酬率攀抵相對高點時，若仍追價買進，往往成為高風險的賭徒行為，當然成為輸家的機會遠大於成為贏家。
你要求的長期股東權益報酬率是多少
當我問你，你要求的長期股東權益報酬率是多少？你一定會想，既然股東權益報酬率是衡量股東投資的報酬率，那當然是越高越好囉！沒錯，如果你是原始股東，那當然是越高越好，但若你只是眾多股民中的一位，你的投資成本並不是公司創立時的投入資本，而是你買進時的股價，因此，若你用每股淨值的2倍買進一家公司的股票，假若它的股東權益報酬率是20%，但對你來講，你的股東權益報酬率實質上卻只有10%。
決定你要用多少股價淨值倍數買進
在第2章裡，我們已提過任何資源不可能在消費的同時又給你一定的報酬，因此當你不進行消費而把資金存在銀行或買進風險性極低的政府債券時，會有一定的利息收入，此部分在經濟學理上叫做消費時的「機會成本」，當你買進股票時，無論你的資金是自有資金或融資舉債而來，也有一定的機會成本。基本上，投資收入一般要比機會成本高，否則是不利的。每個人的機會成本不同，你呢？先想想看，你投資的資金從何而來？
接下來要思考的才是自己所要求的額外利潤。你要求1年至少要多少百分比的利潤，否則寧可不買。要能堅持到底，就像市場買賣業一樣，除非有一定的利潤，否則一開始就不批發進貨，投資股票也一樣，用科學的方法，在沒有達到一定條件之前，絕不輕易出手買進或賣出。
最後是所謂的「風險溢酬」（risk premium）。當你從一家非常穩定的大企業轉檯至一家小公司時，除非能有較高的薪水或其他無法量化的誘因，否則若是完全相同的工作內容，通常是不會跳槽換公司的。股票投資風險種類繁多，包括公司企業的個別風險，以及屬於整體市場的系統風險，因此，除了前面要求的機會成本及額外利潤外，還要再加入風險溢酬。
過去我不斷在報章媒體看到股價淨值倍數被拿來評論股價的高低，甚至於投資界的朋友也一再引用，但當我問及那家公司的股東權益報酬率是多少時，卻往往是答非所問。他們總認為甲公司與乙公司同處一個產業，因此股價淨值比也應該一樣。事實上，對兩個完全不同經營團隊的公司的股價做此評析，真是一種愚蠢又好笑的說法。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第5章）(待續)英國的南海泡沫
「南海」（South Sea）是一家成立於1711年的英國股份公司，當時，正值英國經濟處於長期繁榮成長之時，一般百姓的財富及儲蓄已大量累積，然而私人投資卻因法令限制而無法得到發展的管道。南海公司的發起人運用政商關係，答應英國政府用認購大英帝國政府公債的方式，交換取得該公司在中南美洲經營奴隸買賣貿易，以及捕鯨的特許權利。但事實上，南海公司內部卻沒有人真正懂得上述兩項業務，公司真正的盈餘完全來自於從英國政府得到的債息收入，以及後來透過發行新股和融資給需要認購公司新股的投資人其所繳交的借款利息。公司成立初期因承購大部分的國債而取得一般投資人的信任，並建立優良的公司形象，適逢歐陸各國股票投資亦如火如荼地進行著，所以，南海公司成立初期，即引起市場股票投資人的高度興趣。
1720年，南海公司與英國政府取得協議，接收英國總額超過3,000萬英鎊的年金債務，英國政府則每年固定支付該公司利息，並透過國會立法同意南海公司發行股票以取得股金。倘若南海公司並無從事其他營業項目或業務極小，如在中南美的業務，則其每年的主要收入來源便是利息收入，投資人應該很容易可以算出投資該公司股票的合理價格，當股票出現不合理偏高時，理應無法超額發行股票以取得股本，但在那個人人急於短期獲利致富的年代，加上公司主要發起人的吹噓，配合政治人物等既得利益者的默許，根據記載，南海公司每次發行新股時，均引起市場的搶購潮，這讓我想起1990年前後，台灣股民每遇到上市公司現金增資時，借人頭忙抽籤的熱烈情況，真是如出一轍，當時大英帝國有超過半數的國會議員認購南海公司股票。
後來南海公司內部高層經營者發現，與其買入政府公債，倒不如直接引導那些每年向政府領取年金者，直接把每年所領取的年金權利換成南海公司股票。而為了吸引年金受益人願意把年金受益權轉換成公司股權，公司人員很清楚，只有不斷將公司股價維持在上漲局面，才能強化年金受益人不斷加入的誘因。對原有股東而言，南海公司股價的上漲是皆大歡喜的事，從公司內部人、國會議員、藝術家、科學家、家庭主婦到販夫走卒，無不希望南海公司股價持續大漲，因此，在股價上漲過程中，對股權轉換的計算，只要有利股價的推升，國會竟未加以限制，甚至到後來，南海公司竟獲得國會同意，可以自行決定年金的轉換條件。因此，只要股價是上漲的趨勢，越早取得南海公司股票的人，表面上的資本所得就越高，所以，每次發行新股總能引來大量的申購熱潮，而南海公司內部經營者深知，為維護本身利益，就必須想辦法維持公司股價繼續上漲。然而，於此同時，不少有心人士開始對南海公司起而效尤，成立了不同型態的公司，或將公司業務伸向較吸引投資人注意的行業，這種情況自然引起南海公司高層經營者的不安，生怕投資人注意力轉向，影響南海公司股價續漲動能，因此透過政商關係遊說國會通過所謂《泡沫法案》，要求未經英國國會同意，不得成立新公司或兼營本身未經特許的行業。此舉明顯是針對市場上其他公司的打壓動作，一開始果然讓別的公司吸引力下降、股價大跌，但舉債買進股價大跌公司股票的投資人，往往同時也是南海公司的股東，當他面臨所持有公司股價下跌所引起的銀行融資追繳保證金時，也只有先賣掉股價還未下跌的南海公司股票，因此導致南海公司股票價格也跟著下跌，1720年9月，南海公司股票價格開始大跌，絕大部分的人措手不及，就像「泡沫」一樣，輕輕一戳便化做烏有！
在自然科學史上享有無與倫比地位，發現地心引力原理的牛頓說：「我能計算出天體的運行軌跡，卻無法預料到人們會如此瘋狂！」在投資市場中，聰明才智有時一點用處也沒有，因為人性的貪婪已吞噬掉應有的理性。事實上，牛頓本人在「南海泡沫」事件中也是受害者之一，每天沉溺於金融市場中殺進殺出的一般投資人，若非有紮實的專業訓鍊與長期經驗的累積，能在泡沫產生後、被戳破前全身而退者，可以說是少之又少。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第7章）(待續)
在開始引領大家閱讀本書之前，讓我先對每個人一生中不同階段要面臨的理財問題做一個簡單概括性的說明，希望透過這個說明，可以幫助大家在人生的各個不同階段，建立投資理財的基本原則。此外，並針對本書各章的主題做題綱式的說明，方便讀者在翻閱本書之前，對整本書有輪廓性的概念，並且了解這本書是有別於坊間一些速食性、浮面化的理財書刊。
誠摯期盼大家在閱讀本書之後，能夠從中得到一些有別於自己原先既存的投資觀念，並且把它應用在投資理財的實際行動上，以達到提高資產投資報酬率的目標，可以讓個人的資產穩定增加，並進而享受富足快樂的人生。
生涯規劃與投資理財
現在，我們先藉由最近幾年致力於提高台灣金融從業人員專業技能的台灣金融研訓院所出版的《理財規劃實務》一書，來說明一般人在不同人生階段中基本上應該具備的生涯規劃與理財活動。
表1-1主要是針對不同的人生階段，在理財、投資及保險方面提出完整的規劃，基本上已經涵蓋、配合不同階段的需求、風險及收益平衡的要旨。然而，對一個想要成為投資長線贏家，以享受退休的優閒生活者來說，則需要比表1-1更積極的規劃與投資策略。
1.事業重心部分
在青年時期的專業奠基期，年輕人對行業的選擇應該優先於起薪多寡的考量；另外，對青壯年上班族而言，為免於因景氣波動及職場競爭被淘汰，使自己面臨中年失業的危機，建議應該持續進行在職進修。
2.理財重心部分
除非你已經存夠退休基金，或已經是悠閒的銀髮族，否則不斷充實理財知識應該是生涯中不可輕忽的必修功課。記住！「你不理財，財不理你」，但要理財之前，就得先好好充實自己的理財知識，否則財富是不會不請自來的。
3.投資理財控制點部分
在學生時期以及剛就業的前10年，建議讀者在投資理財知識仍不十分成熟前，不要舉債消費或投資金融性資產，反而應該趁著年輕，積極投資在自身的教育與學習上，千萬不要一開始就養成過度消費的習慣，將寶貴的資源浪費在無意義的時髦事物上，那只會讓你在往後的人生路上付出慘痛的代價。
至於青壯年時期，當上班族考慮舉債購屋時，利息支出不要超過固定薪資的四分之一，一方面，讓生活品質不會受到利息負擔的影響，另一方面，也可以累積投資理財的基金，隨時掌握投資機會，並且在步入壯年後（45歲以後），逐漸提高資產的風險意識，維持良好的投資決策的穩定性。
在屆臨退休前，建議大家不僅要避免舉債投資，更應將風險性資產控制在淨資產的50%以下，以降低資產價格波動而影響即將到來的退休生活。對銀髮族而言，建議遠離風險性資產，以避免行情波動而影響到退休後的生活品質。
4.主要投資工具部分
學生時期，主要是累積自我教育基金，不必急於想要投資致富，尤其在投資理財知識及實務經驗仍不足時，風險性資產投資更應該控制在淨資產的50%以下；到步入青壯年期，隨著理財專業知識的累積，再彈性調整不同時期的資產配置。所以，在中年前，應該先衡量自身的經濟能力，並且在銀行利率出現相對低點時，趕緊完成購屋計畫。臨退休前，則記得降低風險性資產（淨資產的50%以下），畢竟對於銀髮族來說，低風險的資產投資比較合適。
5.保險規劃部分
在學生時期，為累積自我教育基金，加上此時自己對家庭的經濟責任仍不重，建議保險規劃上應當偏重保費較低的意外險，而以少部分的壽險保單為輔。等步入青中年期，因結婚生子，責任逐漸加重後，保險規劃則以壽險及意外險為主，並輔以適當的醫療保險以補社會保險不足的部分。步入壯年時期，除了壽險及醫療險外，可以視自己的經濟能力規劃生存年金保險。臨退休前，則應視身體健康情形，規劃足夠的醫療險或生存年金保險。在老年階段，除了應該維持年金保險外，也可以考慮配合自我淨資產總額，規劃遺產保全保險，做為將來留給子孫或社會的最貼心禮物。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第1章）(待續)一般人被問到退休這個問題時，直覺想到的是「我目前到底存了多少錢？」接下來，又會想到：「到底多少錢才夠我安心退休？」
有一次，我和政大研究所的同學們，以及教我們企業評價、頗具知名度的吳啟銘老師，無意間聊到同樣的問題。吳老師笑笑地說，扣除自用房屋及貸款，大約需要100萬美元才能安心退休吧！
當下我暗地想著，回家後要詳細算看看，自己還差多少？
同樣的問題，據問卷調查七年級生，也就是我們常說的新新世代人類，他們大部分的答案竟是要超過新台幣1億元才能安心退休。我不知道他們有沒有把預期通貨膨脹率也給考慮進去，若沒有，恐怕1億元還是不夠！
更妙的是，有一次我與在金融投資業界工作的一位老同學吃飯，席間我們又不經意地聊起同樣的問題。他的答案更妙！
「1億！算什麼？人家都是講2億！」他拉高嗓門說道。
我被他講的2億給嚇到，連忙問：「2億？太多了吧？」
「哪會多！『回憶』加『記憶』不就是兩『憶』嗎？」
他老兄不急不徐的解釋所謂的「兩憶」，聽了令人不覺莞爾。這「兩憶」的說法雖有點揶揄、挖苦、自我解嘲之意，但多少也道盡了屆臨職場退休卻無足夠積蓄的難堪處境。
很顯然地，你把這個問題拿去問10個人，恐怕會得到超過10個以上的答案。因為每個人所處的環境不同、需求不同、價值觀不同、人生目標不同??，套句經濟學上講的，「個人偏好」及「滿足程度」不同。欲望低的可以清心寡欲、怡然自得，但遇到族繁人盛的家庭，縱使緊衣縮食，恐怕仍有不足之慮。
在這裡，我不想重複許多理財專家都會提到的，如何計算合理退休金的方法，因為有太多不可預期的變數會隨時間演變發生，像過去有人靠存款利息安穩過退休生活，不過前提必須是享有18%高額利息優惠，否則，以現在銀行存款利率低於2%的實際情況，恐怕要不蝕老本也難。
縱使沒有一個明確的標準可以說明到底多少錢才足夠提供安全無虞的退休生活，在此仍然可以提供幾個穩健的步驟，幫一般上班族衡量個人財務管理上的主客觀條件。
商學相關科系的學生都知道，一家公司最重要的三個財務報表是資產負債表、損益表及現金流量表。其中以資產負債表最能永續呈現一家公司過去、現在及未來可能發展的情況。
請容我先花一點篇幅簡單說明一下資產負債表，因為不僅在本章中，我們會強調資產負債表對人生的重要性，甚至後面章節進入到投資相關實務分析時，仍將會不斷引用這個例子。以一家公司為例：
資產項目
1. 包括銀行存款、庫存現金、應收帳款等可以在短期間變現的高流動性資產。
2. 其次是列為長期投資之轉投資事業或有價證券。
3. 再來是列為固定資產之土地、廠房或辦公設備（通常每隔一定期間就需要資產重估或提列折舊費用）。
4. 最後是其他資產，像專利權之價值化，或其他無法列入前面三項之資產項目。
負債項目
1. 包括短期性應負帳款，以及一年內到期應清償之公司債務。
2. 其次是清償期限高於一年，列為長期負債之公司債務。
3. 再其次列為各項雜項準備，或遞延款項之其他負債。
股東權益項目
主要包括投入股本（含各項增資）及保留盈餘等兩大項目。
對於資產負債表有了基本的概念後，接下來就是自己要面對的功課了。
常常參加上市、上櫃公司法人說明會或股東會的朋友一定常聽到公司經營者陳述，他們的某種決策是站在公司永續經營的立場考量。講白一點，意思就是讓公司永遠不會倒閉關門，讓投資這家公司的股東們可以享受永續經營的好處。
每個人對自己人生的經營，其實和一家公司資產負債表的運作沒有兩樣，差別在於，除非你是政府高官或民意代表，否則根本不用定期公告自己的資產負債表，更不用對很多人負責，充其量只要能夠對上奉養高堂、對下養育子女便可。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第2章）(待續)怎樣踏出理財的第一步？這是一個實在、有趣且大家都想知道的問題。既然談到了，那我先問大家幾個問題：
你幾時踏出理財第一步？
第一個理財工具是什麼？
誰幫你做的決定（投資決策）？
為什麼要做這樣的決定？
這樣的決定有沒有效果（獲利）？事後有沒有檢討？
你心裡一定在想，才問一個問題，都還沒給答案，竟然連續問了五個問題，不！是六個問題才對！先別急，我會慢慢陪你一起找答案。
首先，你可能會回答：「我從沒買過基金，也沒買過股票，甚至都還沒到證券公司開戶呢！」
事實上，跟你一樣情形的人還真不少。
當然，你也可能這樣回答：「5年前我買過某公司的股票了。」
「那誰幫你做決定的？」
「大人大種（台語）了，當然是我自己做的決定！」、「那時報紙都登了，它那一年會大賺！而且一些加入第四台投顧公司會員的朋友也私底下偷偷這樣告訴我。」
很顯然地，買進股票、下單的動作是你做的，至於買進標的物的考量原因，則是從許多不同媒體聽來的。
「就這樣，你決定買了？」
「當然，想賺錢吶！大家都看它一定會漲呀！」
「結果怎樣？有沒有大賺？」
「其實應該小賺的！買的隔天還漲呢，只怪我自己沒賣，到後來就跌下來了，不得已，我在它跌下來時又買了10張，那時心想，等一漲上去就賣。誰知道，到現在連配股加起來都還沒回本。當初要是有賺就跑，也不會這樣。」
「那你現在還玩不玩股票？」
「後來，其實是這幾年，我都買投信的債券型基金或連動式債券，聽銀行理財專員說免稅又不會跌，而且想買還要排隊呢！」
說的沒錯，當時確實是這樣，但是，經過2005年國內投信公司爆發結構債事件，國內債券型基金投資人蜂湧贖回債券型基金，造成主管機關強力介入，並要求投信公司承擔基金淨值下降的損失，才止住可能引爆的另一場國內金融風暴，但卻造成國內投信公司的嚴重虧損。
台灣投信公司的結構債問題，起源於國內投信公司經管的債券型基金，在2000年網路科技泡沫破滅後，因國內外利率同步走低，投信高層在惡性業務競爭下，於2003年至2004年要求債券基金經理人大量購入反浮動利率結構債券。所謂反浮動利率結構債，即利率持續走低，則結構債券收益率將反向走高；反之，若利率反轉走高，則買入結構債的債券型基金就會產生嚴重虧損。
部分有職業良知的債券基金經理人力抗高層的壓力，拒絕買進高風險的反浮動利率債券，但幾乎均落得離職的命運。2004年6月，美國聯準會開始轉向調升聯邦資金利率，從最低的1.0%，連續調升至2006年6月的5.25%，並帶動全球利率的回升潮，常被外商銀行主辦反浮動債券承銷商拿來當指標利率的3個月美元拆借利率（LIBOR），從2003年最低點1.01%，自2004年下半年開始向上狂升，至2006年6月高達5.46%。
部分具債券投資專業的機構法人，預期國內債券基金淨值可能將產生虧損，開始於2005年上半年大量贖回債券型基金，造成國內債券型基金總發行額從2004年最高近2.5兆，一路下降至2005年的1.1兆。
相較於買入國內投信債券基金的投資人，因主管機關介入要求投信公司大股東承擔風險，而得以免除本金的損失，購買國外連動式債券的投資人，就沒有如此的幸運了。
連動式債券之收益率，因其收益率與包裝在債券商品中的衍生性商品取得聯結，又較浮動式債券來得複雜，故其又稱為結構型商品（structured products），是一種結合固定收益投資工具（如定存及債券），以其本金孳息之一定比例，透過衍生性商品投資（如利率或股票期貨選擇權、股價指數、基金績效、外匯匯率等等），試圖於原來固定收益外，以衍生性投資工具操作所產生的資本利得或額外增收的保證金收入，以提高結構型商品的收益率。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第3章）(待續)
物競天擇的生存法則
資本主義經濟社會裡，允許每個獨立個體在既定的遊戲規則下，以利己為出發點，透過市場的自由議價機能，對有限的資源進行競爭。一般來說，個人以追求最大消費滿足或累積財務盈餘為目標，企業體則以永續生存、創造股東價值為最大目標。
透過就業市場，勞方盡其所能爭取最高的薪資所得，並藉由投資理財加速累積財務速度，所以就業競爭力的強弱與投資理財的專業度，成為個人於資本主義社會中生存的必要條件。而在自由經濟體制下，個人又可透過債權工具投資（例如各類公司債券），或股權投資（例如上市公司股票），成為企業體的債權人或股東。總體經濟景氣與企業體的經營獲利，不僅影響就業市場的榮枯，更會成為投資者資產盈虧的決定性因素。
企業體為追求永續生存並創造股東價值往往會以營業利潤極大化為手段。因此，不僅要與上游原料供應商及下游產品通路商維持亦敵亦友的關係，更需透過內部效率化的管理來提高生產力、降低經營成本，因此對新技術及產品的開發更是不遺餘力。也只有具長期核心競爭力的企業體及經營者，才能在總體經濟景氣波動中不被大環境給淘汰，並創造最大的營業利潤。
1998年亞洲金融風暴後，台灣絕大部分非電子傳統產業均因景氣趨緩導致內需市場不振，加上外有中國大陸殺價競爭，使產品毛利不斷走低，因此發生財務危機者不勝枚舉。除外部大環境因素的改變使企業無法及時因應外，企業陷入經營困境的最大根源，泰半起因於內部管理缺乏效率及經營者誤判該產業的景氣趨勢，導致投資失當所致。
長線贏家的生存法則
在資本自由主義經濟社會裡，無論個人或企業體彼此間，對資源的競爭無時無刻不在激烈地進行著，雖然，若干先進國家有社會救濟制度以維持弱勢族群的基本生存權力，但在充滿殺戮氣氛的金融投資市場，市場競爭者並不會因為參與者的愚昧、貪婪、恐懼、遲疑不決而心生同情。就像大自然萬物生存法則般，長期而言，只有強勢的物種或個體得以不同型態繁衍滋長。
幾年前，我在無意間於有線電視《國家地理雜誌頻道》（National Geographic Channel），第一次看到位於美國西北部，地跨懷俄明州（Wyoming）、蒙大拿州（Montana）及愛達荷州（Idaho）等三州，堪稱美國最大也是第一個國家公園——黃石國家公園。園區佔地約近9,000平方公里，面積約為台灣的四分之一大，因幅員廣大，園區內四季分明，生態之多樣化及野生動物種類之多，也是全球野生動物園所罕見。
四季分明的氣候使春夏兩季到處綠意盎然，隨處可見廣漠的大草原上奔跑著大角羊、美州鹿及大型麋鹿，美洲野牛也成群聚集地覓食。看似一片祥和的草原上，其實仍是危機四伏，仍有大灰熊及飢餓的狼群隨時伺機發動突擊；空中則有盤旋不去的兀鷹隨時準備俯衝襲擊。體質較差的弱勢個體縱有族群掩護，但是，弱肉強食、物競天擇的景象仍隨時隨地上演。
最讓我印象深刻的是，在嚴酷的寒冬中，美州野牛用滿佈長毛的鼻、下巴撥開溫泉區薄雪，尋找雪地裡僅存的嫩草，這是牠們在惡劣環境下的求生本能，然而，部分牛隻卻在覓食時，誤踩入冰湖地帶而沉入湖中，龐大的身軀雖然在春夏兩季躲過惡狼的獵殺，卻躲不過自己輕忽的環境陷阱，其垂死掙扎的影像真是叫人震懾。而當冬季漸去，春季的第一道陽光融化冰雪時，野牛的遺骸終於浮出水面，同時成為熬過酷寒冬天考驗的狼群們最鮮美的春天大餐。
在自由競爭的投資市場裡，多空市場的變化正像黃石公園裡春夏與秋冬的強烈對比，而如何認清及配合環境擬定最佳生存策略，並在最惡劣的環境中，心存希望並耐心等待、不冒然躁進，正是長線贏家的生存法則。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第4章）(待續)投資並非投機
對很多人來說，股票投資報酬就是以高於買進時的價格賣出原來所持有的股票所產生的價差，這是一個簡單不過的道理，因此只要主觀預期股票價格還會繼續往上漲，縱使對所投資股票公司的營業狀況並不清楚，也會勇於追價買進。對投資者而言，投資股票的報酬與公司營業是否賺錢沒太大關係，當然，與總體經濟就更扯不上關係了。至於債券投資，就是買進可以每年固定領到利息的債券，沒什麼風險，但也賺不了幾個大錢，因此通常不會引起一般投資者太大的興趣。
上面這種情形，其實是大部分市場投資者的縮影。但是，股票或債券投資的報酬真的如此簡單嗎？
首先要探討的是：「股票價格今天為什麼會漲？」
「廢話，當然是因為昨晚美國股市也漲了！」你好像很專業地回答我。
那可否告訴我，為什麼美國漲，台灣也要跟著漲？
「市場分析師都這麼說，應該有他的道理！」竟然把責任推給分析師。
那可否也請你告訴我，為什麼美國最近大跌時，台灣沒跟著跌？
「不知道耶，分析師沒告訴我原因，他叫我不要賣！」又把責任推給分析師。
那可否透露一下，你為什麼買進這檔股票？
「分析師說政治抗爭已漸平息，且這檔股票技術線型是做頭不成反為底的型態，股價應該會再創新高，況且它的成交量很大，動能充沛，有量就有價，又是主流，一定還會漲！」講這話時好像完全忘了93年3月23日那天，恨不得殺光所有手上股票的事。而事實上，你所買入股票的這家公司最近一週並沒有發布任何訊息！
我不忍心問你，這段時間，你的投資報酬是多少？不過，倒是可以肯定告訴你，過去幾年累積下來，如果你的投資報酬是呈正值，那你真是夠幸運的了。
學理上，你追求的投資報酬來源叫資本利得，也是你投資股票的獲利本質，至於其他的都是次要。我不能肯定說你完全錯誤，因為「賭博」向來是以結果論輸贏，縱使長期勝率極低，但只要有人將少數贏家如何贏進大把鈔票的事件渲染報導，就像拉斯維加斯賭城裡的賭盤一樣，永遠不怕沒有賭徒捧著鈔票擠著上桌。
股票投資的前提與本質
我記得大約十幾年前有一位財政部長，因為股票市場大跌而說了一句頗為耐人尋味的話，他說：「投資人最好手中有股票，心中無股價！」當時，市場上一般投資人縱使知道他是出於好意，但對他的說法其實並不領情，因為大家就是因為關心股價才會買進股票，否則買它何用？
我倒覺得，無論財政部長或一般投資人講的都有道理，但都只說到股票投資本質的一半。
股價當然十分重要，尤其是用多少價格買進一家公司的股票，也就是你願意用多少代價買進該公司股票才算是合理的？因此，財政部長只說你已經成為不折不扣的股東，但卻沒告訴你，你所買進的價格合不合理？至於，一般看圖說故事的分析師，他們只關心有沒有人會用更高價格把股價拉高而已，萬一不是那樣，事後再補充說明要有停損出場機制，至於你會不會成為長期股東，甚至會不會血本無歸，都不是他們考慮的重點。
好幾年前，風靡全球的電影《鐵達尼號》以1912年真實發生在北大西洋的超大型豪華郵輪沉船事件為背景，虛擬一段市井青年與貴族千金之間淒美的愛情悲劇故事。簡單且老掉牙的劇情，不僅吸引全球影迷紛紛買票進電影院滿足對鐵達尼號沉船事件的好奇，也因而創下驚人的票房記錄，該片更連得數項影展大獎。對一個金融投資者而言，我們不應只沉醉於脫離現實進入幻境的淒美愛情故事中，對於不幸在1912年4月15日凌晨葬身北大西洋的1,522名乘客及船上工作人員之所以罹難，更有必要做一番深入了解。而當你窺探隱藏於電影劇情背後歷史事件的真正面貌時，將發現它與你我過去在投資理財決策上所犯的錯誤是那麼地神似。因此，透過歷史事件再度的重現與省思，多少可以帶來啟示，尋找出人性真正的弱點，並且避免下回再犯同樣的錯誤。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第5章）(待續)
股價大於每股淨值的先決條件
我常在媒體上看到，說那些所謂「雞蛋水餃股」的股價淨值比不到1倍，股價已跌無可跌了，長期投資風險極低；也看過國內股票型基金信託契約把股價淨值比在1.5倍以下者定義為所謂的「價值股」，這些都是十分愚蠢的說法。
可以這樣講，當你買進股票的資金無論是自有或是融資而來，如果你要求年報酬率至少要達到10%，那麼只要你投資的公司股東權益長期平均報酬率（至少5年）不到這個標準的話，我勸你不應用高於1倍的每股淨值價格買進；倘若長期股東權益報酬率低於銀行存款或政府公債利率，除非你是公司內部經營者或頂尖產業分析師，否則，建議你暫時忘掉它的存在。我永遠記得，美國黃石公園裡那頭並不是因惡狼攻擊致死，而是因越界覓食不慎沉死冰湖中的野牛！在投資路上，絕對不能輕忽自己所踏出的每一個腳步。
因此，股價跌破淨值並不代表股價一定便宜，每家公司營運資金無論是自有或舉債而來，都有資金成本或利息費用，當公司運用資金的效率比不上風險較低的資產（如定期存款、公債、國庫券等）或自己向銀行的借款利率，除非出現轉機，否則短期因市場氣氛而拉高的股價，往往成為眾多長期股票套牢者的最佳誘餌。
長期股東權益報酬率
股東權益報酬率於一定期間突然較平常提高很多，原因包括產業景氣大幅好轉、公司轉型成功或營業外收入突然增加等，這其中除了經營體質改善而致的轉型成功，否則，除非你是很專業的產業分析師或公司內部人員，不然，很難確定這樣的股東權益報酬率可以維持多久。
因此，建議你採用年限較長的平均股東權益報酬率。一般而言，股東權益報酬率越高，股價會越高，但對特定景氣波動幅度極大者，像塑化原物料苯、乙二醇（EG）、記憶體（DRAM）、TFT-LCD等產業，過去股價高點往往出現在景氣確定復甦期，等到產業景氣大好時，往往股價高點已過。因此，追逐某一段時間所謂市場主流的人，當公司的股東權益報酬率攀抵相對高點時，若仍追價買進，往往成為高風險的賭徒行為，當然成為輸家的機會遠大於成為贏家。
你要求的長期股東權益報酬率是多少
當我問你，你要求的長期股東權益報酬率是多少？你一定會想，既然股東權益報酬率是衡量股東投資的報酬率，那當然是越高越好囉！沒錯，如果你是原始股東，那當然是越高越好，但若你只是眾多股民中的一位，你的投資成本並不是公司創立時的投入資本，而是你買進時的股價，因此，若你用每股淨值的2倍買進一家公司的股票，假若它的股東權益報酬率是20%，但對你來講，你的股東權益報酬率實質上卻只有10%。
決定你要用多少股價淨值倍數買進
在第2章裡，我們已提過任何資源不可能在消費的同時又給你一定的報酬，因此當你不進行消費而把資金存在銀行或買進風險性極低的政府債券時，會有一定的利息收入，此部分在經濟學理上叫做消費時的「機會成本」，當你買進股票時，無論你的資金是自有資金或融資舉債而來，也有一定的機會成本。基本上，投資收入一般要比機會成本高，否則是不利的。每個人的機會成本不同，你呢？先想想看，你投資的資金從何而來？
接下來要思考的才是自己所要求的額外利潤。你要求1年至少要多少百分比的利潤，否則寧可不買。要能堅持到底，就像市場買賣業一樣，除非有一定的利潤，否則一開始就不批發進貨，投資股票也一樣，用科學的方法，在沒有達到一定條件之前，絕不輕易出手買進或賣出。
最後是所謂的「風險溢酬」（risk premium）。當你從一家非常穩定的大企業轉檯至一家小公司時，除非能有較高的薪水或其他無法量化的誘因，否則若是完全相同的工作內容，通常是不會跳槽換公司的。股票投資風險種類繁多，包括公司企業的個別風險，以及屬於整體市場的系統風險，因此，除了前面要求的機會成本及額外利潤外，還要再加入風險溢酬。
過去我不斷在報章媒體看到股價淨值倍數被拿來評論股價的高低，甚至於投資界的朋友也一再引用，但當我問及那家公司的股東權益報酬率是多少時，卻往往是答非所問。他們總認為甲公司與乙公司同處一個產業，因此股價淨值比也應該一樣。事實上，對兩個完全不同經營團隊的公司的股價做此評析，真是一種愚蠢又好笑的說法。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第5章）(待續)英國的南海泡沫
「南海」（South Sea）是一家成立於1711年的英國股份公司，當時，正值英國經濟處於長期繁榮成長之時，一般百姓的財富及儲蓄已大量累積，然而私人投資卻因法令限制而無法得到發展的管道。南海公司的發起人運用政商關係，答應英國政府用認購大英帝國政府公債的方式，交換取得該公司在中南美洲經營奴隸買賣貿易，以及捕鯨的特許權利。但事實上，南海公司內部卻沒有人真正懂得上述兩項業務，公司真正的盈餘完全來自於從英國政府得到的債息收入，以及後來透過發行新股和融資給需要認購公司新股的投資人其所繳交的借款利息。公司成立初期因承購大部分的國債而取得一般投資人的信任，並建立優良的公司形象，適逢歐陸各國股票投資亦如火如荼地進行著，所以，南海公司成立初期，即引起市場股票投資人的高度興趣。
1720年，南海公司與英國政府取得協議，接收英國總額超過3,000萬英鎊的年金債務，英國政府則每年固定支付該公司利息，並透過國會立法同意南海公司發行股票以取得股金。倘若南海公司並無從事其他營業項目或業務極小，如在中南美的業務，則其每年的主要收入來源便是利息收入，投資人應該很容易可以算出投資該公司股票的合理價格，當股票出現不合理偏高時，理應無法超額發行股票以取得股本，但在那個人人急於短期獲利致富的年代，加上公司主要發起人的吹噓，配合政治人物等既得利益者的默許，根據記載，南海公司每次發行新股時，均引起市場的搶購潮，這讓我想起1990年前後，台灣股民每遇到上市公司現金增資時，借人頭忙抽籤的熱烈情況，真是如出一轍，當時大英帝國有超過半數的國會議員認購南海公司股票。
後來南海公司內部高層經營者發現，與其買入政府公債，倒不如直接引導那些每年向政府領取年金者，直接把每年所領取的年金權利換成南海公司股票。而為了吸引年金受益人願意把年金受益權轉換成公司股權，公司人員很清楚，只有不斷將公司股價維持在上漲局面，才能強化年金受益人不斷加入的誘因。對原有股東而言，南海公司股價的上漲是皆大歡喜的事，從公司內部人、國會議員、藝術家、科學家、家庭主婦到販夫走卒，無不希望南海公司股價持續大漲，因此，在股價上漲過程中，對股權轉換的計算，只要有利股價的推升，國會竟未加以限制，甚至到後來，南海公司竟獲得國會同意，可以自行決定年金的轉換條件。因此，只要股價是上漲的趨勢，越早取得南海公司股票的人，表面上的資本所得就越高，所以，每次發行新股總能引來大量的申購熱潮，而南海公司內部經營者深知，為維護本身利益，就必須想辦法維持公司股價繼續上漲。然而，於此同時，不少有心人士開始對南海公司起而效尤，成立了不同型態的公司，或將公司業務伸向較吸引投資人注意的行業，這種情況自然引起南海公司高層經營者的不安，生怕投資人注意力轉向，影響南海公司股價續漲動能，因此透過政商關係遊說國會通過所謂《泡沫法案》，要求未經英國國會同意，不得成立新公司或兼營本身未經特許的行業。此舉明顯是針對市場上其他公司的打壓動作，一開始果然讓別的公司吸引力下降、股價大跌，但舉債買進股價大跌公司股票的投資人，往往同時也是南海公司的股東，當他面臨所持有公司股價下跌所引起的銀行融資追繳保證金時，也只有先賣掉股價還未下跌的南海公司股票，因此導致南海公司股票價格也跟著下跌，1720年9月，南海公司股票價格開始大跌，絕大部分的人措手不及，就像「泡沫」一樣，輕輕一戳便化做烏有！
在自然科學史上享有無與倫比地位，發現地心引力原理的牛頓說：「我能計算出天體的運行軌跡，卻無法預料到人們會如此瘋狂！」在投資市場中，聰明才智有時一點用處也沒有，因為人性的貪婪已吞噬掉應有的理性。事實上，牛頓本人在「南海泡沫」事件中也是受害者之一，每天沉溺於金融市場中殺進殺出的一般投資人，若非有紮實的專業訓鍊與長期經驗的累積，能在泡沫產生後、被戳破前全身而退者，可以說是少之又少。
（本文摘自《獵豹財務長給投資新手的第一堂課》第7章）(待續)
