透視避險基金
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內容簡介
台灣財務工程學會秘書長、淡江大學財務系教授林蒼祥推薦
長久以來，避險基金被視為隱密的高風險投資工具，只適合超級富豪們「操作」。可是，最近幾年來，不論個人或法人機構，都逐漸把避 險基金看成一種提升投資組合績效或降低風險的必要工具。
本書揭開避險基金的神秘面紗，闡述投資人所需要知道的避險基金資訊：它們究竟是什麼金融商品，如何藉以提昇既有投資組合的表現。
◆ 風險與報酬之間的取捨關係
◆ 如何在低迷行情中尋找獲利機會
◆ 如何使用信用擴張、放空與其他避險技巧
◆ 避險基金常用策略創造的機會與風險
◆ 避險基金在全球金融體系扮演的角色
最後，要強調任何投資都可能出差錯，但「謙卑心態」與「分散投資」可以讓你避免重大傷害。很多企業破產倒閉，但人們還是繼續投資股票與債券。安隆公司倒閉事件帶來的教訓，是投資需要謹慎，不是全然不要投資。同樣的，媒體渲染的避險基金災難故事，不能做為反對投資避險基金的論證。這些故事只告訴投資人，投資需要謹慎，需要有周全的準備，而且要適度分散。
本書特色：
◎本書作者是一家投資機構的主要負責人，專門提供全球避險基金投資服務，超過25年經驗。
◎本書分割為許多部分，以及引用大量圖表說明，使讀者易於吸收、消化，並因此深入瞭解避險基金全貌。
◎作者旨在告訴投資人避險基金是全球金融體系內重要一環，對於一個廣泛投資於股票、債券與其他工具的投資組合，避險基金是很有用 的部分，而且不同基金之間的實際內涵差異往往很大。
長久以來，避險基金被視為隱密的高風險投資工具，只適合超級富豪們「操作」。可是，最近幾年來，不論個人或法人機構，都逐漸把避 險基金看成一種提升投資組合績效或降低風險的必要工具。
本書揭開避險基金的神秘面紗，闡述投資人所需要知道的避險基金資訊：它們究竟是什麼金融商品，如何藉以提昇既有投資組合的表現。
◆ 風險與報酬之間的取捨關係
◆ 如何在低迷行情中尋找獲利機會
◆ 如何使用信用擴張、放空與其他避險技巧
◆ 避險基金常用策略創造的機會與風險
◆ 避險基金在全球金融體系扮演的角色
最後，要強調任何投資都可能出差錯，但「謙卑心態」與「分散投資」可以讓你避免重大傷害。很多企業破產倒閉，但人們還是繼續投資股票與債券。安隆公司倒閉事件帶來的教訓，是投資需要謹慎，不是全然不要投資。同樣的，媒體渲染的避險基金災難故事，不能做為反對投資避險基金的論證。這些故事只告訴投資人，投資需要謹慎，需要有周全的準備，而且要適度分散。
本書特色：
◎本書作者是一家投資機構的主要負責人，專門提供全球避險基金投資服務，超過25年經驗。
◎本書分割為許多部分，以及引用大量圖表說明，使讀者易於吸收、消化，並因此深入瞭解避險基金全貌。
◎作者旨在告訴投資人避險基金是全球金融體系內重要一環，對於一個廣泛投資於股票、債券與其他工具的投資組合，避險基金是很有用 的部分，而且不同基金之間的實際內涵差異往往很大。
目錄
前 言 5
謝 詞 19
導論：基本主題 21
第Ⅰ篇 歷史與機構背景
1. 歷史背景 41
2. 避險基金經理人與客戶 61
3. 避險基金與經紀業者 75
4. 小就是美 91
第Ⅱ篇 避險基金，積極管理與效率市場
5. 避險基金的挑戰 107
6. 效率市場、情緒與技巧 115
7. 分散性效率投資組合 135
8. 資本加權股價指數的武斷 163
第Ⅲ篇 交易工具
9. 信用擴張、放空與避險 183
10.期貨與選擇權 207
11.調幅／調頻投資：報酬模式 225
第Ⅳ篇 相關議題
12.相關法規 249
13.績效費用 265
14.稅 務 271
第Ⅴ篇 避險基金操作策略
15.策略總攬 283
16.股票避險基金與全球資產配置基金 309
17.相對價值投資 325
18.事件導向投資 355
附錄Ⅰ：EACM 100指數 379
附錄Ⅱ：參考書目 383
名詞解釋 387
謝 詞 19
導論：基本主題 21
第Ⅰ篇 歷史與機構背景
1. 歷史背景 41
2. 避險基金經理人與客戶 61
3. 避險基金與經紀業者 75
4. 小就是美 91
第Ⅱ篇 避險基金，積極管理與效率市場
5. 避險基金的挑戰 107
6. 效率市場、情緒與技巧 115
7. 分散性效率投資組合 135
8. 資本加權股價指數的武斷 163
第Ⅲ篇 交易工具
9. 信用擴張、放空與避險 183
10.期貨與選擇權 207
11.調幅／調頻投資：報酬模式 225
第Ⅳ篇 相關議題
12.相關法規 249
13.績效費用 265
14.稅 務 271
第Ⅴ篇 避險基金操作策略
15.策略總攬 283
16.股票避險基金與全球資產配置基金 309
17.相對價值投資 325
18.事件導向投資 355
附錄Ⅰ：EACM 100指數 379
附錄Ⅱ：參考書目 383
名詞解釋 387
序／導讀
本書作者雖然只署名一人，但實際上是綜合整個團隊的知識與經驗。自從1970年代以來，我們公司就活躍於避險基金領域。
最初，這只是由公司創辦人比爾˙克里蘭（Bill [William J.] Crerend）扮演的一人團隊。目前的團隊成員則有35人，這些人之中，很多人都對於本書提供協助。我希望藉這個機會特別感謝比爾˙克里蘭、菲爾˙麥沙諾（Phil Maisano）、喬˙麥高文（Joe McGowan）與安娜˙米納（Anna Meena）。就本書的很多方面來說，他們都是不可或缺的。我也要感謝比爾˙克里蘭（Bill [William C.] Crerend）、崔西˙海耶司（Tracey Hayes）、安德魯˙麥洛特（Andrew Mylott）、馬克˙伯斯頓（Mark Burston）、派崔克˙莫里雅提（Patrick Moriarty）與彼得˙葛威亞茲道斯基（Peter Gwiazdowski）提供的各種協助。
我們的公司之外，也有幾位專家與非專家幫助我。專家方面，包括：安賀司特麻州大學國際證券與衍生性市場中心的湯姆˙席倪維斯（Tom Schneeweis）和喬治˙馬丁（George Martin），他們在效率市場與避險基金的討論中，提供很多意見。至於非專家部分，則包括幾位朋友，他們都沒有投資專業背景，但自願做「一般讀者」讓我做試驗。我要感謝羅斯˙亞伯蘭斯（Russ Abrams）、約翰˙巴第（John Bahde）；郝爾布魯克˙羅賓思（Holbrook Robinson）與珍˙泰勒（Jane Taylor）所提供的一些批評。
如同恐怖電影的情景一樣，一位面貌友善的陌生人得到某個熱情家庭的歡迎。結果，這位陌生人慢慢變成可怕的怪獸，讓整個家庭籠罩在恐怖陰影裡。我必須感謝我的妻子派崔夏，她非常耐心而大膽的對待本書，後者最初看起來像是友善的訪客，最後卻霸佔了整個家庭。現在，這位訪客由我們的家庭搬到各位讀者的家裡，我與妻子都覺得很慶幸。
最初，這只是由公司創辦人比爾˙克里蘭（Bill [William J.] Crerend）扮演的一人團隊。目前的團隊成員則有35人，這些人之中，很多人都對於本書提供協助。我希望藉這個機會特別感謝比爾˙克里蘭、菲爾˙麥沙諾（Phil Maisano）、喬˙麥高文（Joe McGowan）與安娜˙米納（Anna Meena）。就本書的很多方面來說，他們都是不可或缺的。我也要感謝比爾˙克里蘭（Bill [William C.] Crerend）、崔西˙海耶司（Tracey Hayes）、安德魯˙麥洛特（Andrew Mylott）、馬克˙伯斯頓（Mark Burston）、派崔克˙莫里雅提（Patrick Moriarty）與彼得˙葛威亞茲道斯基（Peter Gwiazdowski）提供的各種協助。
我們的公司之外，也有幾位專家與非專家幫助我。專家方面，包括：安賀司特麻州大學國際證券與衍生性市場中心的湯姆˙席倪維斯（Tom Schneeweis）和喬治˙馬丁（George Martin），他們在效率市場與避險基金的討論中，提供很多意見。至於非專家部分，則包括幾位朋友，他們都沒有投資專業背景，但自願做「一般讀者」讓我做試驗。我要感謝羅斯˙亞伯蘭斯（Russ Abrams）、約翰˙巴第（John Bahde）；郝爾布魯克˙羅賓思（Holbrook Robinson）與珍˙泰勒（Jane Taylor）所提供的一些批評。
如同恐怖電影的情景一樣，一位面貌友善的陌生人得到某個熱情家庭的歡迎。結果，這位陌生人慢慢變成可怕的怪獸，讓整個家庭籠罩在恐怖陰影裡。我必須感謝我的妻子派崔夏，她非常耐心而大膽的對待本書，後者最初看起來像是友善的訪客，最後卻霸佔了整個家庭。現在，這位訪客由我們的家庭搬到各位讀者的家裡，我與妻子都覺得很慶幸。
試閱
第Ⅰ篇
歷史與機構背景
第1章
歷史背景
本章準備提供一些避險基金的歷史背景。第一部分談論避險基金在近二十年來美國股票大多頭市場所扮演的角色。第二部分則簡略敘述避險基金的歷史。
1926年～2001年的經濟循環
不論是個人或機構法人，如果想瞭解避險基金的目前情況，就應該瞭解1982年以來的美國股市大多頭行情。為了瞭解這波大多頭行情，則需要瞭解其歷史背景。我們準備由1926年談起，因為更早的歷史不甚可靠，或根本不存在。
任何經濟與金融變數都可能影響投資，其中以通貨膨脹與經濟成長最重要。通貨膨脹率是指生活成本的成長速率。通貨膨脹之所以重要，理由有兩點。第一，投資人設定的目標，大多會受到通貨膨脹影響。投資報酬率最起碼不能低於通貨膨脹，才不至於減損資產的實質購買力。第二，不論實際或預期通貨膨脹，水準一旦發生變動，各種金融市場都會出現明確的反應。
經濟成長是指經濟擴張的速度。經濟成長最廣泛的衡量指標為實質國內生產毛額（gross domestic product，簡稱GDP）。GDP是指國內生產的產品與勞務的總價值。實質GDP則是經過通貨膨脹調整之後的數據。簡言之，GDP成長的動力，來自勞動人口與其生產力的成長。勞動人口成長，取決於人口成長與就業率。勞動人口生產力，則取決於就業者的工作辛勤程度（例如：工作時數長短）與工作效率。
圖1-1顯示1926年到2001年之間的通貨膨脹與經濟成長狀況。我們發現，經濟成長率與通貨膨脹率很少保持靜態，而是呈現上下波動的循環。通貨膨脹的循環週期，稍長於經濟成長。由圖1-1可以發現四個長期的通貨膨脹循環。1926年到1947年，是由通貨緊縮（deflation，物價趨於下跌）到通貨膨脹的循環。然後，1948年到1965年之間，通貨膨脹趨於緩和。這段期間稱為反通貨膨脹（disinflation），物價雖然持續上漲，但上漲的速度變慢。1966年到1980年之間，通貨膨脹再度趨於惡化，1981年之後又呈現緩和走勢。經濟成長的循環週期較短，每個通貨膨脹循環內，往往夾著幾個經濟成長循環。1930年代與1940年代期間，曾經出現幾次嚴重的經濟蕭條，但在第二次世界大戰之後，經濟衰退的情況顯然緩和許多。請特別注意 1991年到2001年之間的經濟擴張，長度與穩定性都非比尋常。
歷史與機構背景
第1章
歷史背景
本章準備提供一些避險基金的歷史背景。第一部分談論避險基金在近二十年來美國股票大多頭市場所扮演的角色。第二部分則簡略敘述避險基金的歷史。
1926年～2001年的經濟循環
不論是個人或機構法人，如果想瞭解避險基金的目前情況，就應該瞭解1982年以來的美國股市大多頭行情。為了瞭解這波大多頭行情，則需要瞭解其歷史背景。我們準備由1926年談起，因為更早的歷史不甚可靠，或根本不存在。
任何經濟與金融變數都可能影響投資，其中以通貨膨脹與經濟成長最重要。通貨膨脹率是指生活成本的成長速率。通貨膨脹之所以重要，理由有兩點。第一，投資人設定的目標，大多會受到通貨膨脹影響。投資報酬率最起碼不能低於通貨膨脹，才不至於減損資產的實質購買力。第二，不論實際或預期通貨膨脹，水準一旦發生變動，各種金融市場都會出現明確的反應。
經濟成長是指經濟擴張的速度。經濟成長最廣泛的衡量指標為實質國內生產毛額（gross domestic product，簡稱GDP）。GDP是指國內生產的產品與勞務的總價值。實質GDP則是經過通貨膨脹調整之後的數據。簡言之，GDP成長的動力，來自勞動人口與其生產力的成長。勞動人口成長，取決於人口成長與就業率。勞動人口生產力，則取決於就業者的工作辛勤程度（例如：工作時數長短）與工作效率。
圖1-1顯示1926年到2001年之間的通貨膨脹與經濟成長狀況。我們發現，經濟成長率與通貨膨脹率很少保持靜態，而是呈現上下波動的循環。通貨膨脹的循環週期，稍長於經濟成長。由圖1-1可以發現四個長期的通貨膨脹循環。1926年到1947年，是由通貨緊縮（deflation，物價趨於下跌）到通貨膨脹的循環。然後，1948年到1965年之間，通貨膨脹趨於緩和。這段期間稱為反通貨膨脹（disinflation），物價雖然持續上漲，但上漲的速度變慢。1966年到1980年之間，通貨膨脹再度趨於惡化，1981年之後又呈現緩和走勢。經濟成長的循環週期較短，每個通貨膨脹循環內，往往夾著幾個經濟成長循環。1930年代與1940年代期間，曾經出現幾次嚴重的經濟蕭條，但在第二次世界大戰之後，經濟衰退的情況顯然緩和許多。請特別注意 1991年到2001年之間的經濟擴張，長度與穩定性都非比尋常。
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