巴菲特的勝券在握之道：在負利率時代，存錢不如存股的4大滾雪球投資法

不敗的滾雪球投資法
 
一九八四年六月，我在馬里蘭州巴爾的摩市美盛（Legg Mason Wood Walker）公司上課，之後很快就要開始投資經紀人的生涯。聽了兩個星期有關投資、市場分析、行規與銷售技巧的簡報之後，我一直無法擺脫可能犯下嚴重錯誤的感覺。

美盛公司著重在價值投資，訓練課程也特別強調價值投資的經典作品，包括葛拉漢與大衛‧陶德（David Dodd）的《有價證券分析》（Security Analysis），以及葛拉漢的《智慧型股票投資人》。每一天，公司裡的資深經紀人會過來一趟，分享他們對股票與市場的獨特見解。他們會交給我們一本他們最喜歡的股票的《價值線投資調查》（Value Line Investment Survey）。每一家公司都有相同的屬性：低本益比、低股價淨值比、高股息率。通常這家公司完全不受市場青睞，而且長期以來，這支股票的表現也明顯低於大盤。一次又一次，我們被告知要避免高價又受歡迎的成長型股票，並盡量聚焦在股價被踐踏的股票，這樣才會有更好的風險報酬率。

這些分析牽涉到的數學並不困難，因此我完全理解價值投資法的邏輯。對於理解一家公司二十年來的資產負債表與損益表概況，價值線很快就能給你一個大概印象。表格的上方是公司股價圖，並緊跟著每一年的成果。但不管我把一家公司的表格看了多少次，總覺得還是缺少了點什麼。

訓練課程結束的前一天，是個星期四的下午，指導員交給我一份從沒聽過的波克夏公司的一九八三年年報，作者也是我從沒聽過的巴菲特。我們被告知要讀一下主席的信，並準備在隔天討論這封信。
當天晚上，我在飯店快速瀏覽這份波克夏年報，卻很沮喪地發現，裡面竟然沒有任何照片或圖表。光是主席寫給股東的信，就幾乎占了二十頁。我認命地坐在椅子上開始讀起來。真的很難解釋接下來發生了什麼事，但經過這一晚之後，我的整個投資觀點都改變了。

過去兩個星期以來，我一直在盯著數字、比率與公式，但現在我開始研讀公司的財報，以及經營這些公司的人。巴菲特帶我認識了八十歲的羅絲‧布朗金（Rose Blumkin），她是個俄國移民，她經營年銷售額一億美元的內布拉斯加家具商場（Nebraska Furniture Mart）。我也認識了《水牛城新聞》（Buffalo News）的發行人史丹‧利普西（Stan Lipsey）；以及時思糖果（See ’s Candies）的董事長查克‧希金斯（Chuck Higgins），並學到經營一家報社的經濟條件以及糕餅業的競爭優勢。接著巴菲特討論到波克夏旗下保險公司的營運狀況，包括國家償金公司（National Indemnity Company），以及擁有三分之一股權的GEICO。但是巴菲特並非快速點出經營數字而已，他帶我仔細觀察保險公司的細微差異，包括每年保費、理賠準備金、綜合賠付率，以及結構性和解的稅收優惠。如果這些還不夠，針對一家公司如何藉由經濟商譽（economics goodwill）的魔力，讓內在價值超越帳面價值，巴菲特還提供股東一份容易理解的說明。

隔天早上，回到課堂上時，我完全變了一個人。畫著沒完沒了的數字與線條的價值線仍在那裡，但這些數字骨架突然長出了肌肉、皮膚與意義。簡單說，這些公司好像都活了起來。我現在不只看數字，我還開始思考公司的經營，經營公司的人，以及最後產生數字填滿那些表格的商品與服務。

接下來那個星期，我正式進入職場，內心充滿了一種意義感。對於要怎麼做好我的工作，我的內心毫無疑惑。我要把客戶的錢投資在波克夏，以及波克夏持有的投資組合中的股票。每一次巴菲特掉下一點麵包屑，我就會撿起來，並為客戶買進。只要巴菲特買一支股票，我就會打電話給該公司，跟他們要一份公司年報，然後專心研讀，並猜想他看到什麼大家漏看的事。在網際網路時代以前，只要寄一張二十五美元的支票給證券交易委員會，他們就會影印一份你想要的年報給你，於是，我買了所有的波克夏年報。同時，我也收集了所有關於巴菲特報導的報章雜誌。任何有關巴菲特或波克夏做的事，我都會要一份資料，仔細研讀，然後存檔。我像是一個瘋狂追逐棒球選手的孩子。

幾年後，卡洛‧露米斯為《財富》寫了一篇文章，標題是〈華倫‧巴菲特的內心世界〉。當時的《財富》總編輯馬歇爾‧羅布（Marshall Loeb）認為，是該寫一篇巴菲特的完整人物特寫了，而且他知道，露米斯正是完美的寫手人選。因為到那時候為止，唯一可以從內部看到巴菲特的機會，就是從波克夏年報裡的〈主席的信〉單元，以及他一年一度出席的奧馬哈波克夏年會。而那些曉得露米斯就是波克夏年報編輯的人也知道，任何人如果要寫巴菲特的內心世界，露米斯就是不二人選。於是，我快步跑到書報攤，生怕買不到雜誌。
露米斯說，她想寫一篇不一樣的故事，她想強調的是，巴菲特不只是一個投資人，也是一個非常「出色的生意人」。露米斯沒有讓人失望。她的文字優美，七千字的文章，忠實呈現了現在被大家暱稱為「奧馬哈先知」的巴菲特更私密的一面。露米斯給了我們很多獨特的觀點，但都比不上其中三個短短的句子更具顛覆性。
「我們做的事並沒有超過任何人的能力範圍，」巴菲特說。「我在管理時的想法和投資一樣：要得到不凡的成果，不一定要做不凡的事。」

很多讀到這句話的人會認為，巴菲特有一種中西部人的謙虛。其實，巴菲特不喜歡自誇，但也不會誤導別人。所以我很肯定，如果他不是真心相信，絕對不會這樣說。如果這些話千真萬確，而我也相信是，這就表示，我們可能可以發現一張路徑圖，或一張更好的藏寶圖，這張圖描繪了巴菲特如何思考投資，特別是選股的模式。這就是我寫這本書的動機。

我讀了二十年的波克夏年報，以及波克夏收購的公司年報，加上報導巴菲特的許多文章，這些資料幫助我理解巴菲特如何思考普通股的投資。其中一個最重要的獨特觀點就是，不管是買普通股或買下整家公司，巴菲特每次處理交易的方法都一樣。不管買的是公開上市公司或私人公司，巴菲特會經過相同的程序，甚至相同的順序。他會考慮這一家公司、經營公司的人、這家公司的經濟條件，以及這家公司的價值。而且每一次，他都會違反自己過去的基準，剛剛才學到的新技巧。我把這一切稱為「投資守則」，並把它們分成四類：事業守則、經營團隊守則、財務守則與價值守則。

本書的目的是以巴菲特為波克夏收購的主要公司為例，以檢視這些公司是否符合在他寫作與演說中呈現的法則。我個人認為，對投資人更寶貴的一點是，本書徹底檢視巴菲特的思想與策略，以及波克夏這些年來的購併案，而且全部彙編在一本書中。針對這個目標，我認為我們做到了。
在寫《值得長抱的股票巴菲特是這麼挑的》之前，我從未見過巴菲特先生。在寫書期間，也沒有諮詢過他的意見。如果有機會向他請益，當然會是一個附加紅利，但我也已經夠幸運，能取得他寫的有關投資的大量文章。我引用了大量的波克夏年報，貫穿本書，特別是「主席的信」。巴菲特先生說，只要給他審書機會，他就同意我使用那些有版權的素材。但這個同意並不表示他和我一起合作寫這本書，或者他私下告訴我他沒在文章中披露的祕密或策略。巴菲特做的每件事幾乎都是公開的，只是不太被人注意到。

寫書時，我遇到的主要問題是，我要證明或反駁巴菲特說的「我做的事並未超過任何人的能力範圍」。有些批評者認為，巴菲特的特殊嗜好讓一般人不容易採用他的投資方法，但我並不同意。巴菲特的嗜好的確是他成功的原因，但我認為，只要了解他的方法，個人與機構投資人都能適用。幫助投資人實際應用並成就巴菲特的策略，就是我寫書的目的。

當然，有人還是有疑慮。這幾年下來，我們接到的主要反對意見是，讀一本有關巴菲特的書，並不保證就能做到巴菲特的投資報酬率。首先，我並未暗示，讀了這本書，就能達到像巴菲特一樣的投資報酬率。第二，我也很困惑，為什麼有人會這樣以為。對我來說，這就像你買了一本如何把高爾夫球打得像老虎伍茲（Tiger Woods）的書，也不應該期望自己在高爾夫球場上就能與老虎伍茲相提並論。你會讀那本書，是因為你相信書中有某些訣竅可以幫助你改善技巧。這本書的道理也是一樣。讀了本書後，如果你讀到了某些可以幫助你提升投資成果的知識，那這本書就成功了。大部分的人在股市表現很糟，應該還有很多改善的空間，所以提升投資技巧，不是一件很困難的任務。

巴菲特與波克夏副董事長、也是巴菲特在知識上的論辯對手蒙格，有一次被問到，他們這兩顆偉大的心靈能教育出新一代投資人的可能性。當然，這正是過去四十年來，他們一直在做的事。波克夏年報因其條理分明、沒有胡言亂語、極具教育價值而聞名。任何人如果有幸能親臨波克夏年會，就會知道他們兩人多麼啟發人心。
獲得知識是一趟旅程。巴菲特在自己的旅程中，從其他人身上得到很多智慧，一開始是葛拉漢與費雪。之後，他從夥伴蒙格身上學到很多經營知識。這些經驗整合起來，拼接成一種對投資的理解，而巴菲特也反過來大方地和那些願意自己做功課，以一種嶄新、充滿活力又開放的心態，盡可能學習的人分享。
在一九九五年的波克夏年會上，蒙格說：「抗拒學習，是很奇怪的事。」巴菲特馬上接著說：「但更驚人的是，即使是對自己有利的事，有人仍然抗