實體AI革命：輝達、台積電、特斯拉下一波重磅布局，投資人如何配置資產？
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內容簡介
顛覆物流、製造、照護、醫療等的兆元商機
「實體AI的ChatGPT時刻已經來臨！」
──黃仁勳
實體AI將超越機器人，成為你日常使用的一切！
到府進行電力或瓦斯檢查；
在醫院協助精密外科手術；
深入能源與礦業的危險環境作業；
未來最具商機的AI應用，現在就開始投資布局！
本書為第一本為實體AI時代量身打造的投資指南，
當AI已經不只會「思考」，而且會「行動」，
甚至會進入我們日常生活中的每個層面，
來勢洶洶的這波科技浪潮，
有哪些機會值得我們留意？
• 從「思考 AI」跨入「行動 AI」的轉折點：生成式 AI 只能產生「資訊」，實體AI則將數位智慧帶進物理世界，直接介入現實、執行工作！
• 獨創「大腦—軀幹—整機廠」的投資地圖：本書系統化拆解大腦（半導體和人工智慧）、軀幹（感測器和組件）以及機器人整機廠，幫助你看清整個實體AI價值鏈。
• 韓國科學技術院（KAIST）專家＋17年股市老手的雙重視野：作者結合頂尖機器人工程背景與實戰投資眼光，教你如何在喧囂中尋找下一個「輝達」。
• 跨越地緣政治與全球供應鏈的局勢剖析：完整分析美、日、台、中實體AI企業，教你用全球眼光判斷資產配置與投資布局。
• 實踐「核心—衛星」的穩健資產配置：教你如何辨識並避開主題股泡沫，用對的價格買對的企業，在科技變革中立於不敗之地！
「實體AI的ChatGPT時刻已經來臨！」
──黃仁勳
實體AI將超越機器人，成為你日常使用的一切！
到府進行電力或瓦斯檢查；
在醫院協助精密外科手術；
深入能源與礦業的危險環境作業；
未來最具商機的AI應用，現在就開始投資布局！
本書為第一本為實體AI時代量身打造的投資指南，
當AI已經不只會「思考」，而且會「行動」，
甚至會進入我們日常生活中的每個層面，
來勢洶洶的這波科技浪潮，
有哪些機會值得我們留意？
• 從「思考 AI」跨入「行動 AI」的轉折點：生成式 AI 只能產生「資訊」，實體AI則將數位智慧帶進物理世界，直接介入現實、執行工作！
• 獨創「大腦—軀幹—整機廠」的投資地圖：本書系統化拆解大腦（半導體和人工智慧）、軀幹（感測器和組件）以及機器人整機廠，幫助你看清整個實體AI價值鏈。
• 韓國科學技術院（KAIST）專家＋17年股市老手的雙重視野：作者結合頂尖機器人工程背景與實戰投資眼光，教你如何在喧囂中尋找下一個「輝達」。
• 跨越地緣政治與全球供應鏈的局勢剖析：完整分析美、日、台、中實體AI企業，教你用全球眼光判斷資產配置與投資布局。
• 實踐「核心—衛星」的穩健資產配置：教你如何辨識並避開主題股泡沫，用對的價格買對的企業，在科技變革中立於不敗之地！
目錄
作者序 超越生成式AI，進入真實世界的AI
本書架構
Part I 解密實體AI
第1章 走出螢幕進入真實世界：實體AI崛起！
第2章 實體AI背後的龐大供應鏈與生態系
第3章 透過ETF掌握實體AI
Part II 打造實體AI的必備技術
第4章 打造機器人智慧大腦的軟體與硬體
第5章 組成機器人硬體軀幹的機械元件
第6章 整合機器人的推手
Part III 實體AI商用化藍圖
第7章 實體AI產業將如何發展？
第8章 萌芽期：先開創市場的企業，不一定先獲利
第9章 擴張期：勝負取決於B2B業務
第10章 擴張期：整合企業與價值鏈企業共同成長
第11章 成熟期：從產品完成走向全面應用
Part IV 實體AI投資攻略
第12章 投資機器人概念股的必備概念
第13章 如何調整投資組合？
後記 在實體AI改變的世界裡，拓展投資選擇
附錄 韓國、美國、日本和中國的實體AI相關概念股
本書架構
Part I 解密實體AI
第1章 走出螢幕進入真實世界：實體AI崛起！
第2章 實體AI背後的龐大供應鏈與生態系
第3章 透過ETF掌握實體AI
Part II 打造實體AI的必備技術
第4章 打造機器人智慧大腦的軟體與硬體
第5章 組成機器人硬體軀幹的機械元件
第6章 整合機器人的推手
Part III 實體AI商用化藍圖
第7章 實體AI產業將如何發展？
第8章 萌芽期：先開創市場的企業，不一定先獲利
第9章 擴張期：勝負取決於B2B業務
第10章 擴張期：整合企業與價值鏈企業共同成長
第11章 成熟期：從產品完成走向全面應用
Part IV 實體AI投資攻略
第12章 投資機器人概念股的必備概念
第13章 如何調整投資組合？
後記 在實體AI改變的世界裡，拓展投資選擇
附錄 韓國、美國、日本和中國的實體AI相關概念股
試閱
第12章 投資機器人概念股的必備概念
「價格是你付出的金額，而價值才是你獲得的。」（Price is what you pay, value is what you get）。
被譽為價值投資之父的班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）曾經說過，市場短期看來像是一台投票機，但長期而言，終究會變成一台體重計。據說，巴菲特把這句格言奉為投資圭臬。投資權威霍華．馬克斯（Howard Marks）也同樣強調過，成功的投資並不是買到優質的資產，而是正確理解價格與價值的關係。
在評估機器人概念股的時候，最根本的問題其實很簡單：這家公司真的能賺錢嗎？獲利能持續成長嗎？其他公司能輕易取代它的市場嗎？借用投資大師彼得．林區（Peter Lynch）的話來說，你必須先了解自己持有什麼。如果不了解自己持有什麼，只是盲目追逐熱潮，那你投資的並不是產業的未來，只是投資大眾的狂熱情緒。
問題在於，看起來都是機器人概念股，每家公司的發展階段卻各不相同。股份有限公司的本質，在於透過經營活動創造利潤，並將這些利潤回饋給股東。高股息的公司，代表這套獲利與股東回饋機制已經相對成熟。相反地，成長潛力較高的公司，會選擇將利潤再投資，而不是馬上用來分配股息，相當於承諾股東，會盡可能快速、顯著地成長，期待未來能帶給股東更高的報酬。因此，企業所處的階段不同，投資人該檢視的數字、該提出的問題，以及必須承擔的風險，也都截然不同。
第三篇我們用S曲線說明了產業的成長歷程。接下來，我們要把這個框架應用到個別企業。需要注意的前提是，一家企業通常不會只經營單一事業。即使是同一家公司，也可能同時擁有已進入成熟期、能夠穩定創造現金流的金雞母事業，以及才剛開始發展的新事業，而這樣的事業組合，也會決定一家企業的風險結構。即使是本益比都是100倍的兩家企業，有沒有能穩定創造現金流的金雞母事業，評價方式也應該完全不同。
仍在兜售夢想的企業：成敗決定一切的階段
觀察處於S曲線起點之前、或是剛進入初期階段的企業，其財務結構通常都是營收規模不大，也尚未有實際的獲利。這使得評估其合理價值極其困難。此時，本益比沒有意義，股價淨值比（PBR）和股價營收比（PSR）也無法作為可靠的衡量標準。由於評估企業價值的依據是未來而非當下，所以即便是檢視同一家企業，不同的人會做出完全不同的判斷。正因為如此，這類企業的股價波動往往極端劇烈，暴漲之後又暴跌的現象會不斷重演。
在這個階段，投資人能觀察的資訊非常有限：市場規模是否夠大、技術能否實現、團隊是否具備執行能力、是否能夠持續籌措資金、產品原型是否能夠吸引客戶。這就是一個投資企業夢想的階段，除非是該領域的專家或公司內部人士，一般人很難看清其中的虛實。
如果決定投資這類企業，必須確立自己的投資方向。倘若你認定該市場的規模夠大，且相中的企業未來有望取得壓倒性地位，那麼就必須抱持超長期投資的心態，做好持有10年、20年以上，直到事業真正實現的準備。在這段期間，股價的短期漲跌並沒有太大意義。真正需要判斷的只有一件事：這項事業究竟能不能成功。這是一場非0即1的賽局。
相反地，如果預期市場會成長，但是成長空間有限，競爭可能會越來越激烈，那麼投資策略就必須改變。此時與其採用低買高賣的價值投資策略，不如採取動能投資（Momentum Investing）：股價開始上升的時候買進、等趨勢反轉時賣出，可能更為適合。
很多散戶投資人都會混淆這兩種策略。他們願意投資那些懷抱遠大夢想的公司，卻又沒有足夠的信心，能夠不計較短期報酬，抱著持有10年以上的長期投資心態。他們時常在上漲趨勢的尾端忍不住追高，或是在動能開始轉弱時，誤以為股價下跌可以買進。原本採取的是動能投資，最後卻捨不得賣出。於是，只能不斷告訴自己「總有一天會漲回來」，甚至沒有察覺，自己早已陷入一路下跌的趨勢之中。
考量到目前大多數機器人小型股都還處於這個階段，追逐概念股上漲行情的投資方式，風險實在太高。應該先找出真正具備潛力的企業，加入觀察名單，耐心等待市場極度恐慌、股價大幅修正時，再準備進場。只要你對企業本質的判斷正確，就一定能夠等到適合買進的機會。
階段1：營收起步，驗證成長速度
這是市場開始成形、營收開始顯著成長的階段。但是，此時企業的獲利往往相當有限。這是因為企業為了爭取客戶、搶占市場先機，不惜在毛利上做出讓步，或是正在將資金積極投入到研發及設備上，因此即使營收快速成長，也未必能立即反映在獲利上。
這段時期的觀察指標包括了營收成長率、股價營收比（PSR）、客戶數和在手訂單。關鍵在於企業能以多快的速度形成規模經濟，並爭取比競爭對手更多的客戶、將其轉為忠實客戶。相較於虧損本身，虧損是如何形成的反而更加重要。投資人必須判斷：隨著營收增加，企業的虧損是否能在某個階段逐步收斂；還是其商業模式本身就存在問題，即使賣得再多，也很難真正賺到錢。
正如企業資產估值權威亞斯華斯．達摩德仁（Aswath Damodaran）教授所強調的，創造企業價值的關鍵並非成長本身，而是能否在成長的同時創造超額報酬。正如他所說，成長從來都不是免費的。高成長率往往意味著必須進行更大規模的再投資，並且承擔更高的風險。如果成長無法帶來超額報酬，反而可能侵蝕企業原本已經創造的價值。
評估這個階段的企業時，特別需要關注的是客戶集中度。以零組件製造商而言，客戶群往往高度集中在少數幾家大型整合者身上。這意味著一旦其中一個合約發生動搖，整體的業績表現就會受到牽連。這時候，如果零組件廠商貿然抬高售價，客戶可能就會採納其他替代技術，或是開始著手自主研發。而且，每當市場面臨劇烈波動時，零組件廠商往往首當其衝。例如電動車的科技鴻溝時期延長後，電池廠面臨的困境甚至比整車廠更加嚴峻。
階段2：轉虧為盈，證明獲利能力
從這個階段開始，僅僅追求成長已經遠遠不夠。隨著市場逐漸成熟，投資人就會開始追問，這個事業能不能真的帶來獲利。虧損減少的速度、轉虧為盈的時機、現金流的改善狀況，將是最核心的檢視指標。企業的估值方式也開始出現轉變，從原本以股價營收比（PSR）為主，逐漸進入參考本益比（PER）的階段。
從虧損轉為獲利的企業，我們稱之為「轉虧轉盈」（Turnaround）。這類企業的股價通常會大幅上漲，主要是因為本益比的分母發生了變化。本益比是由股價除以每股盈餘（EPS）計算而來。在企業面臨虧損時，本益比本身並無意義；但是當企業轉虧為盈，就能開始以獲利為基礎進行估值。當市場確認該企業的獲利能力時，其股價就會被重新評估。特斯拉在2020年轉虧為盈後，獲利能力持續改善，股價也跟著水漲船高。
不過，這裡有一點需要注意。轉虧為盈並不是終點，而是一個開始。單憑一、二個季度的獲利，也不代表已經建立起能夠穩定獲利的商業模式，關鍵是能否隨著營收成長，也連帶改善營業利益率。如果營收增加一倍，成本也跟著增加一倍，那麼即使企業成功轉虧為盈，其意義仍相當有限。
首爾專營醫療機器人的公司「CUREXO」，就是這個階段的代表性案例。該公司於2025年成功轉虧為盈，正式進入必須進一步證明獲利模式是否可持續的階段。雖然目前該公司的本益比高達200倍，明顯過高；但如果未來獲利成長逐漸明朗，本益比就有機會隨著獲利增加而回落至較合理的水準，股價也可能走出較為穩健、持續的成長趨勢。
階段3：S曲線擴展期，檢視現有業務的獲利實力
企業通常不會只經營單一事業。而在投資上，最令人興奮的時刻莫過於，一家已經具備獲利能力的公司，又開始培養全新的成長動能。一家有「金雞母」核心業務作為後盾的企業，跨界開拓新事業，與將新事業視為全部、只能仰賴投資人資金的企業相比，兩者的本質完全是天壤之別。
企業要成長，資金不可或缺。而籌措資金（融資）的方法通常有三種：靠自己賺錢；向他人借貸；或是接受外部投資。一家有「金雞母」核心業務的公司，可以將既有事業賺到的錢再投入新事業，因為有穩定的現金流，所以向銀行借款也相對容易。反觀那些只有願景支撐的企業，只能仰賴外部投資，一旦市場分為轉變，其資金鏈就可能瞬間中斷。有穩固事業根基的企業，在競爭中才能居於優勢。
輝達便是一個憑藉自身實力，成功打造新事業的典型例子。他們在遊戲GPU市場建立了技術優勢和現金流，隨後開啟AI半導體這條新的S曲線。這就是早已成熟的技術遇上了快速成長的市場，一拍即合的完美寫照。如今，AI資料中心晶片已成為輝達的核心業務，而輝達也因而成為市值第一的企業。
特斯拉的情況，同樣能用這套邏輯來解讀。儘管電動車業務的銷售成長放緩，市場仍願意給予特斯拉較高的本益比，原因就在於自動駕駛和人形機器人等新興事業的潛力，為未來描繪了一幅嶄新的願景。以特斯拉這種顛覆傳統、致力於創新的企業來說，有時無法單憑既有業務的本益比，來評估其合理的價值。市場反映在股價中的，往往不只是當前的獲利，也包括新事業未來可能創造的生態系規模。特斯拉面臨的挑戰，更像是一場「非 0 即 1」、勝負難料的賽局，但是不同於新創企業的是，他們在既有業務的穩定支持下，有更多試錯的機會。
從這個觀點來說，觀察OpenAI的ChatGPT、Google的Gemini和Antropic的Claude之間的競爭如何發展，是相當有趣的事。ChatGPT開創了生成式AI市場，而Claude則成功將自己定位為工作型AI，不過，這種局面隨時都有可能發生變化。不同於依賴外部資金的OpenAI和Antropic，Google本身的雄厚資源與既有事業基礎，是不容忽視的競爭優勢。我認為這正是截至2026年1月，絕大多數的專家都預測Gemini將勝出的原因。
韓國有兩家公司的動向也值得關注。三星電子擁有相當完整且穩健的事業組合，除了智慧型手機、個人電腦和家用電器等B2C領域以外，更涵蓋醫療器材、電信設備和半導體等B2B領域。各項業務都穩定營運的同時，也致力於在實體AI領域尋找新的成長動能。
投資Rainbow Robotics，正是三星發展新事業策略的延伸。如果Rainbow Robotics 的人形機器人技術和三星電子的B2C通路結合，未來的發展空間就不只局限於B2B市場，還有機會進一步拓展至B2C市場。如果這幅藍圖成真，那麼Rainbow Robotics的投資報酬率就有可能超過三星電子；但是即便這個嘗試失敗了，三星電子的主業還是能夠屹立不搖。
現代汽車集團藉著併購全球頂尖的機器人公司波士頓動力，取得多數股權，不僅擁有汽車工廠這個龐大的應用市場，也具備垂直整合的零組件能力。然而，市場仍然以看待一般汽車公司的標準，在評價現代汽車。與特斯拉相比，兩者的估值差距甚遠。其中一個原因是，特斯拉直接生產人形機器人，但波士頓動力的股權結構較為複雜，由現代汽車集團旗下公司與鄭義宣會長個人分別持有。市場之所以沒有對現代汽車給予太高的「機器人溢價」，是因為波士頓動力的企業價值並非完全由現代汽車股東直接享有，而且機器人事業目前也還沒有以實際業績證明，足以改變現代汽車核心汽車事業的獲利結構。
階段4：成熟企業進軍AI，驗證新成長動能
如今已經來到全球企業都在談論實體AI的時代。不過，並不是所有想做實體AI的公司，都能成為實體AI企業。
蘋果就是從科技成長型企業，成功轉型為成熟企業的代表性案例，以拒絕投資科技股聞名的股神巴菲特，之所以願意投資蘋果，原因就在於此。
如果說賈伯斯是透過建構Mac、iPod、iPhone和iPad生態系統創造了新的成長曲線，那麼提姆．庫克（Tim Cook）就是透過高效經營這個生態系統，從中創造穩定的高收益，並建立將企業價值回饋給股東的機制。
蘋果是一家優秀的企業，但是關於投入實體AI，目前也只是偶爾傳出零星消息，尚未公開發布過具體的藍圖。幾年前蘋果汽車（Apple Car）吸引了投資人的關注，但是並沒有正式的公開宣布。據了解，該公司已經全面停止相關的投資。在他們正式宣布新動向的消息之前，並不適合將蘋果歸類為實體AI企業。
看到成熟期企業提及實體AI，或出現相關新聞時，必須先分清楚兩件事：該企業是否真的為此投入資源和資金，或者只是為了蹭市場熱度而有所表態？即便是真心想投入實體AI，也必須先進一步判斷：市場是否認為這家公司具備做好實體AI的能力？投資人還必須檢視，目前的估值究竟已經反映多少新事業的溢價，切記不要被市場的流言迷惑，更不能抱持過度的期待。
「價格是你付出的金額，而價值才是你獲得的。」（Price is what you pay, value is what you get）。
被譽為價值投資之父的班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）曾經說過，市場短期看來像是一台投票機，但長期而言，終究會變成一台體重計。據說，巴菲特把這句格言奉為投資圭臬。投資權威霍華．馬克斯（Howard Marks）也同樣強調過，成功的投資並不是買到優質的資產，而是正確理解價格與價值的關係。
在評估機器人概念股的時候，最根本的問題其實很簡單：這家公司真的能賺錢嗎？獲利能持續成長嗎？其他公司能輕易取代它的市場嗎？借用投資大師彼得．林區（Peter Lynch）的話來說，你必須先了解自己持有什麼。如果不了解自己持有什麼，只是盲目追逐熱潮，那你投資的並不是產業的未來，只是投資大眾的狂熱情緒。
問題在於，看起來都是機器人概念股，每家公司的發展階段卻各不相同。股份有限公司的本質，在於透過經營活動創造利潤，並將這些利潤回饋給股東。高股息的公司，代表這套獲利與股東回饋機制已經相對成熟。相反地，成長潛力較高的公司，會選擇將利潤再投資，而不是馬上用來分配股息，相當於承諾股東，會盡可能快速、顯著地成長，期待未來能帶給股東更高的報酬。因此，企業所處的階段不同，投資人該檢視的數字、該提出的問題，以及必須承擔的風險，也都截然不同。
第三篇我們用S曲線說明了產業的成長歷程。接下來，我們要把這個框架應用到個別企業。需要注意的前提是，一家企業通常不會只經營單一事業。即使是同一家公司，也可能同時擁有已進入成熟期、能夠穩定創造現金流的金雞母事業，以及才剛開始發展的新事業，而這樣的事業組合，也會決定一家企業的風險結構。即使是本益比都是100倍的兩家企業，有沒有能穩定創造現金流的金雞母事業，評價方式也應該完全不同。
仍在兜售夢想的企業：成敗決定一切的階段
觀察處於S曲線起點之前、或是剛進入初期階段的企業，其財務結構通常都是營收規模不大，也尚未有實際的獲利。這使得評估其合理價值極其困難。此時，本益比沒有意義，股價淨值比（PBR）和股價營收比（PSR）也無法作為可靠的衡量標準。由於評估企業價值的依據是未來而非當下，所以即便是檢視同一家企業，不同的人會做出完全不同的判斷。正因為如此，這類企業的股價波動往往極端劇烈，暴漲之後又暴跌的現象會不斷重演。
在這個階段，投資人能觀察的資訊非常有限：市場規模是否夠大、技術能否實現、團隊是否具備執行能力、是否能夠持續籌措資金、產品原型是否能夠吸引客戶。這就是一個投資企業夢想的階段，除非是該領域的專家或公司內部人士，一般人很難看清其中的虛實。
如果決定投資這類企業，必須確立自己的投資方向。倘若你認定該市場的規模夠大，且相中的企業未來有望取得壓倒性地位，那麼就必須抱持超長期投資的心態，做好持有10年、20年以上，直到事業真正實現的準備。在這段期間，股價的短期漲跌並沒有太大意義。真正需要判斷的只有一件事：這項事業究竟能不能成功。這是一場非0即1的賽局。
相反地，如果預期市場會成長，但是成長空間有限，競爭可能會越來越激烈，那麼投資策略就必須改變。此時與其採用低買高賣的價值投資策略，不如採取動能投資（Momentum Investing）：股價開始上升的時候買進、等趨勢反轉時賣出，可能更為適合。
很多散戶投資人都會混淆這兩種策略。他們願意投資那些懷抱遠大夢想的公司，卻又沒有足夠的信心，能夠不計較短期報酬，抱著持有10年以上的長期投資心態。他們時常在上漲趨勢的尾端忍不住追高，或是在動能開始轉弱時，誤以為股價下跌可以買進。原本採取的是動能投資，最後卻捨不得賣出。於是，只能不斷告訴自己「總有一天會漲回來」，甚至沒有察覺，自己早已陷入一路下跌的趨勢之中。
考量到目前大多數機器人小型股都還處於這個階段，追逐概念股上漲行情的投資方式，風險實在太高。應該先找出真正具備潛力的企業，加入觀察名單，耐心等待市場極度恐慌、股價大幅修正時，再準備進場。只要你對企業本質的判斷正確，就一定能夠等到適合買進的機會。
階段1：營收起步，驗證成長速度
這是市場開始成形、營收開始顯著成長的階段。但是，此時企業的獲利往往相當有限。這是因為企業為了爭取客戶、搶占市場先機，不惜在毛利上做出讓步，或是正在將資金積極投入到研發及設備上，因此即使營收快速成長，也未必能立即反映在獲利上。
這段時期的觀察指標包括了營收成長率、股價營收比（PSR）、客戶數和在手訂單。關鍵在於企業能以多快的速度形成規模經濟，並爭取比競爭對手更多的客戶、將其轉為忠實客戶。相較於虧損本身，虧損是如何形成的反而更加重要。投資人必須判斷：隨著營收增加，企業的虧損是否能在某個階段逐步收斂；還是其商業模式本身就存在問題，即使賣得再多，也很難真正賺到錢。
正如企業資產估值權威亞斯華斯．達摩德仁（Aswath Damodaran）教授所強調的，創造企業價值的關鍵並非成長本身，而是能否在成長的同時創造超額報酬。正如他所說，成長從來都不是免費的。高成長率往往意味著必須進行更大規模的再投資，並且承擔更高的風險。如果成長無法帶來超額報酬，反而可能侵蝕企業原本已經創造的價值。
評估這個階段的企業時，特別需要關注的是客戶集中度。以零組件製造商而言，客戶群往往高度集中在少數幾家大型整合者身上。這意味著一旦其中一個合約發生動搖，整體的業績表現就會受到牽連。這時候，如果零組件廠商貿然抬高售價，客戶可能就會採納其他替代技術，或是開始著手自主研發。而且，每當市場面臨劇烈波動時，零組件廠商往往首當其衝。例如電動車的科技鴻溝時期延長後，電池廠面臨的困境甚至比整車廠更加嚴峻。
階段2：轉虧為盈，證明獲利能力
從這個階段開始，僅僅追求成長已經遠遠不夠。隨著市場逐漸成熟，投資人就會開始追問，這個事業能不能真的帶來獲利。虧損減少的速度、轉虧為盈的時機、現金流的改善狀況，將是最核心的檢視指標。企業的估值方式也開始出現轉變，從原本以股價營收比（PSR）為主，逐漸進入參考本益比（PER）的階段。
從虧損轉為獲利的企業，我們稱之為「轉虧轉盈」（Turnaround）。這類企業的股價通常會大幅上漲，主要是因為本益比的分母發生了變化。本益比是由股價除以每股盈餘（EPS）計算而來。在企業面臨虧損時，本益比本身並無意義；但是當企業轉虧為盈，就能開始以獲利為基礎進行估值。當市場確認該企業的獲利能力時，其股價就會被重新評估。特斯拉在2020年轉虧為盈後，獲利能力持續改善，股價也跟著水漲船高。
不過，這裡有一點需要注意。轉虧為盈並不是終點，而是一個開始。單憑一、二個季度的獲利，也不代表已經建立起能夠穩定獲利的商業模式，關鍵是能否隨著營收成長，也連帶改善營業利益率。如果營收增加一倍，成本也跟著增加一倍，那麼即使企業成功轉虧為盈，其意義仍相當有限。
首爾專營醫療機器人的公司「CUREXO」，就是這個階段的代表性案例。該公司於2025年成功轉虧為盈，正式進入必須進一步證明獲利模式是否可持續的階段。雖然目前該公司的本益比高達200倍，明顯過高；但如果未來獲利成長逐漸明朗，本益比就有機會隨著獲利增加而回落至較合理的水準，股價也可能走出較為穩健、持續的成長趨勢。
階段3：S曲線擴展期，檢視現有業務的獲利實力
企業通常不會只經營單一事業。而在投資上，最令人興奮的時刻莫過於，一家已經具備獲利能力的公司，又開始培養全新的成長動能。一家有「金雞母」核心業務作為後盾的企業，跨界開拓新事業，與將新事業視為全部、只能仰賴投資人資金的企業相比，兩者的本質完全是天壤之別。
企業要成長，資金不可或缺。而籌措資金（融資）的方法通常有三種：靠自己賺錢；向他人借貸；或是接受外部投資。一家有「金雞母」核心業務的公司，可以將既有事業賺到的錢再投入新事業，因為有穩定的現金流，所以向銀行借款也相對容易。反觀那些只有願景支撐的企業，只能仰賴外部投資，一旦市場分為轉變，其資金鏈就可能瞬間中斷。有穩固事業根基的企業，在競爭中才能居於優勢。
輝達便是一個憑藉自身實力，成功打造新事業的典型例子。他們在遊戲GPU市場建立了技術優勢和現金流，隨後開啟AI半導體這條新的S曲線。這就是早已成熟的技術遇上了快速成長的市場，一拍即合的完美寫照。如今，AI資料中心晶片已成為輝達的核心業務，而輝達也因而成為市值第一的企業。
特斯拉的情況，同樣能用這套邏輯來解讀。儘管電動車業務的銷售成長放緩，市場仍願意給予特斯拉較高的本益比，原因就在於自動駕駛和人形機器人等新興事業的潛力，為未來描繪了一幅嶄新的願景。以特斯拉這種顛覆傳統、致力於創新的企業來說，有時無法單憑既有業務的本益比，來評估其合理的價值。市場反映在股價中的，往往不只是當前的獲利，也包括新事業未來可能創造的生態系規模。特斯拉面臨的挑戰，更像是一場「非 0 即 1」、勝負難料的賽局，但是不同於新創企業的是，他們在既有業務的穩定支持下，有更多試錯的機會。
從這個觀點來說，觀察OpenAI的ChatGPT、Google的Gemini和Antropic的Claude之間的競爭如何發展，是相當有趣的事。ChatGPT開創了生成式AI市場，而Claude則成功將自己定位為工作型AI，不過，這種局面隨時都有可能發生變化。不同於依賴外部資金的OpenAI和Antropic，Google本身的雄厚資源與既有事業基礎，是不容忽視的競爭優勢。我認為這正是截至2026年1月，絕大多數的專家都預測Gemini將勝出的原因。
韓國有兩家公司的動向也值得關注。三星電子擁有相當完整且穩健的事業組合，除了智慧型手機、個人電腦和家用電器等B2C領域以外，更涵蓋醫療器材、電信設備和半導體等B2B領域。各項業務都穩定營運的同時，也致力於在實體AI領域尋找新的成長動能。
投資Rainbow Robotics，正是三星發展新事業策略的延伸。如果Rainbow Robotics 的人形機器人技術和三星電子的B2C通路結合，未來的發展空間就不只局限於B2B市場，還有機會進一步拓展至B2C市場。如果這幅藍圖成真，那麼Rainbow Robotics的投資報酬率就有可能超過三星電子；但是即便這個嘗試失敗了，三星電子的主業還是能夠屹立不搖。
現代汽車集團藉著併購全球頂尖的機器人公司波士頓動力，取得多數股權，不僅擁有汽車工廠這個龐大的應用市場，也具備垂直整合的零組件能力。然而，市場仍然以看待一般汽車公司的標準，在評價現代汽車。與特斯拉相比，兩者的估值差距甚遠。其中一個原因是，特斯拉直接生產人形機器人，但波士頓動力的股權結構較為複雜，由現代汽車集團旗下公司與鄭義宣會長個人分別持有。市場之所以沒有對現代汽車給予太高的「機器人溢價」，是因為波士頓動力的企業價值並非完全由現代汽車股東直接享有，而且機器人事業目前也還沒有以實際業績證明，足以改變現代汽車核心汽車事業的獲利結構。
階段4：成熟企業進軍AI，驗證新成長動能
如今已經來到全球企業都在談論實體AI的時代。不過，並不是所有想做實體AI的公司，都能成為實體AI企業。
蘋果就是從科技成長型企業，成功轉型為成熟企業的代表性案例，以拒絕投資科技股聞名的股神巴菲特，之所以願意投資蘋果，原因就在於此。
如果說賈伯斯是透過建構Mac、iPod、iPhone和iPad生態系統創造了新的成長曲線，那麼提姆．庫克（Tim Cook）就是透過高效經營這個生態系統，從中創造穩定的高收益，並建立將企業價值回饋給股東的機制。
蘋果是一家優秀的企業，但是關於投入實體AI，目前也只是偶爾傳出零星消息，尚未公開發布過具體的藍圖。幾年前蘋果汽車（Apple Car）吸引了投資人的關注，但是並沒有正式的公開宣布。據了解，該公司已經全面停止相關的投資。在他們正式宣布新動向的消息之前，並不適合將蘋果歸類為實體AI企業。
看到成熟期企業提及實體AI，或出現相關新聞時，必須先分清楚兩件事：該企業是否真的為此投入資源和資金，或者只是為了蹭市場熱度而有所表態？即便是真心想投入實體AI，也必須先進一步判斷：市場是否認為這家公司具備做好實體AI的能力？投資人還必須檢視，目前的估值究竟已經反映多少新事業的溢價，切記不要被市場的流言迷惑，更不能抱持過度的期待。
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