【電子書】投資心理戰

推薦序一
從「人的行為」，思考投資
陳志彥，阿爾發投顧董事長，著有《化繁為簡的逆思投資：破解虧損行為的獲利心法》

諾貝爾物理學獎得主理查．費曼曾說：「現在人們的問題並不在於沒有接受足夠教育，人們真正的問題是只有接受足夠教育去相信被傳授的知識，卻沒有接受足夠教育去質疑。」從小到大，我們被教導的就是教科書（或老師）所說的都是對的、就是真理。但這樣的學習卻是很危險的，特別是對於那些理論尚不是很成熟，且仍存在著諸多爭議的領域（例如經濟）來說，完全相信教科書上所說的理論，可能會導致你犯下非常嚴重的錯誤判斷。

本書作者詹姆斯．蒙蒂爾本身是一位經濟學家，剛離開學校的時候，他也如其他大多數的經濟學博士同僚們一樣，堅信教科書所教導的：人是理性的動物，總能夠做出理性的決策；金融市場是有效率的市場，股價已經反應了絕大多數的訊息……等金融與經濟學的理論基礎。但實際投入金融市場數年後，他卻反而得到一個跟過去所學完全不同的結論：「市場什麼都有，就是沒有效率」。會有這麼大轉變，最主要的原因在於他在金融市場上所觀察的實際現象，並不符合教科書上所說的──人是理性的。相反地，更為普遍的情況是──人是非理性的，而這也是過去數十年來經濟學領域的另一個分支，行為經濟學開始漸漸盛行的原因。過去主流經濟學者認為，研究人類行為是浪費時間、毫無意義的事，因為就算有些人會有不理性的表現，但在一個大群體中，這些不理性的行為會相互抵銷，因此並不影響整個群體依然是理性的這個事實。

但行為經濟學者卻不這麼認為，從愈來愈多的研究發現，人們的不理性行為，不僅可能不會相互抵銷，甚至會有加乘擴大的效果，這點在金融市場上表現得特別明顯。市場上因為投資人的不理性所造成的泡沫或崩盤情況到處可見，因此更為貼近市場的行為金融學所受到的關注程度也與日俱增。

本書作者用其觀察到的市場行為，輔以不斷被實驗研究所證實的行為金融學理論，對傳統的經濟學理論提出諸多質疑。孟子曰：「盡信書不如無書」，這句話放在金融投資上特別適用，如果你研讀過很多財經書籍卻一直感到投資績效並沒有好轉，那麼可能你學習的方向或許需要做些調整，本書可能會開啟你以不同的視野，從不同角度去思考投資的問題，特別是「人的行為」，因為畢竟金融市場是由無數的「人」所構成的。這是一本好書，我很樂意推薦給那些希望更深入研究投資領域的人閱讀。

推薦序二
處理好心情，投資才能抓住行情
許凱迪（阿格力），知名財經專家、台股生活投資領航者

如果你問我投資獲利最關鍵的是什麼，阿格力的回答會是「心理素質」。在我擔任財經節目主持人與來賓交流超過百集的經驗後，我認為處理好心情，才能抓住投資的行情。主要的原因是這個市場是不理性的，我們所學的估值、基本面、籌碼面，甚至是技術分析都有用，但投資勝負的分野都不是這些理性的指標，而是遭遇非典型市場衝擊時的反應。例如在新冠疫情來臨時，美股經歷史無前例的熔斷，在此時所有的指標都失靈，能存活甚至逆轉勝的投資人，想必都是擁有異於常人的心理特質。

阿里巴巴創辦人馬雲曾說：「多學習別人失敗的經驗，少學習別人的成功」，這句話在投資市場上同樣受用，因為成功的因素有很多，更重要的是難以複製。反觀投資失敗的原因往往都有共同點，所以從別人失敗的經驗中學習，我們就能減少踩雷。目前市面上的投資書籍多數是成功的經驗，阿格力為《投資心理學》推薦，就是希望讀者能關注到投資心理對於獲利有深遠影響。

我特別喜歡本書第三章論述的「風格投資」，因為這是很少會在投資書上看到的觀念。所謂的風格，就是一種投資心理的偏好，像台股的DR類股在2020年居然發生溢價數倍的狀況，就是市場上的投資風格所導致的現象。因為金錢會朝著表現較佳的族群移動，所以DR股的溢價愈來愈大，正是市場上資金追逐的效果。不過投資商品的風格是會轉換的，當資金過度流入讓商品價格推高時，假設後續沒有更多利多支撐，那反而會容易買在高點。這一段有沒有很熟悉？為什麼很多人追逐熱門族群卻套牢，原因就在投資心理所導致，上漲時人們會用基本面、技術甚至籌碼來說服自己追單，不過卻忽略了風格萬一轉換時的風險。

投資沒有是非題，而是一種選擇題，但要怎麼選擇，就要納入心理學的考量。舉例來說，很多人都問價值股，還是成長股好？本書指出，價值股長期投資報酬率比成長股好，是由於成長股容易在成長不如預期時下跌。了解預期心理因素對股價的衝擊後，更讓我確立原本自己就秉持的長期投資選價值股，但短期投資選成長股的思維。這些都只是《投資心理戰》這本書的入門小菜，更多的主餐就請趕緊翻開本書大快朵頤，好好學習如何避免讓心情影響我們抓住行情。

前言
市場什麼都有，就是沒有效率

若說經濟學是一門避而不談行為假設的科學，對此門沉悶學科而言未免有失公允。打從我十四歲開始學習經濟學之初，我就學到「經濟人」（Homo Economicus）或所謂「理性者」的概念：經濟人不僅可以理解大量且繁瑣的難題，並能永無止境地採取最佳化的行為。

當經濟學家在和其他社會科學的兄弟姊妹們交談時，往往會表現出高人一等的氣勢，認為研究人類行為終究是浪費時間的無用之舉。在我還只是一名年輕的經濟學家時，我也被灌輸同樣想法。因此剛離開大學時的我，是一名虔誠、甚至是熱切的理性經濟人信仰者。

此種態度並非出自於大學老師的指導，他們中的許多人對於我居然如此癡迷於經濟人概念的行為也頗感失望。相反的，誘惑我的罪魁禍首是理性所具備的優雅之美與數學之美。直到有一天，一名演講者成功說服我去思考準理性（quasi-rationality）的可能，並讓我迫不及待地去研讀美國經濟學家理查．塞勒刊登在《經濟展望期刊》（Journal ofEconomic Perspectives）上的文章。

當時，我的父親是一位財務顧問，總是熱情地表達主動式管理在股票市場上所扮演的角色。而我則是一個心高氣傲的年輕經濟學家，擁護著高效率金融世界的效率市場觀。我不知道自己該同情誰多一點──那個耐心聆聽我滔滔不絕說著這些廢話的父親，還是長久以來必須容忍著我和父親對此爭執不休的母親！

然而在投入金融市場將近十年後，我終於得到一個確切的結論：市場什麼都有，就是沒有效率。回首當年，那位剛受英商佳信證券（Kleinwort Benson Securities）雇用的趾高氣揚年輕經濟學家所寫下的第一條筆記，也決定了自己未來十年的學習方向。我很懷疑是否有人閱讀過這份筆記，但我實在不能怪其他人─畢竟這可是少數居然會看見矩陣代數的筆記！總而言之，那篇文章的主旨在於檢驗「期限結構的預期理論」（the expectations theory of the term structure）──即長期債券的收益，單純等同於短期利率預期的合理現值總和。這篇文章，點出了作為期限結構模型的預期理論有一個重大缺陷，那就是長期債券的價格過於波動。

過去有些人總能自以為是且毫無根據地談論著情緒如何推動市場運作。而在許多經濟學家與心理學家，如已故的阿莫斯．特沃斯基、丹尼爾．康納曼、理查．塞勒、梅爾．史塔曼、赫胥．謝弗林、羅伯．席勒和安德烈．史萊佛等人，將其他學科的精闢見解帶入經濟學的貢獻下，引導我們找到一個可取代效率市場假說的替代範式。而在受到這些開路先鋒的啟發下，新一代年輕行為經濟學家以自己的心血付出，換來我們如今終能將情緒對市場影響進行量化的成果。如同牛頓曾說過的：「倘若我能看得比別人更遠，是因為我站在巨人的肩上。」

本書內容參考了我以行為金融學來分析市場的經驗。我必須感謝我的同事（無論是過去或現在的）與我進行饒富啟發性的對談，他們對經濟的熱情總是讓人如沐春風。

要不是我的客戶對此一主題有著無與倫比的興趣，這本書或許根本無法誕生。確實，本書絕大多數內容都是基於過去兩年內我針對機構型客戶與學術聽眾所進行的一系列演說內容而生。我很感激他們提出許多生動又充滿啟發的問題，這也讓本書內容更為扎實。

書中可能出現的所有疏漏與錯誤，責任自然全在作者。在創作本書時，作者與原出版社約翰威力也竭盡所能地取得本書所需使用到的一切資料並徵求許可。