企業分析比較圖鑑：從台積電、輝達、樂天到雀巢，透過24項關鍵指標，看懂40家企業的競爭優勢與經營課題
活動訊息
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內容簡介
數字，不會自己說話
比較，才能讀出企業的經營邏輯
◧◨一本以「比較」建立「企業判讀力」的圖解書◨◧
◧◨一眼掌握關鍵指標，快速看清企業的競爭優勢、風險與經營課題◨◧
財報，呈現企業的經營成果；
經營指標，則讓你看見這些成果如何形成，又能否持續。
ROE、ROIC、EBITDA、PBR、CCC……看似複雜，搭配具體企業案例比較，就能看出這些數字與實際經營的關係：
■ 同樣獲利亮眼，企業的資本效率為何不同？
■ 同樣積極擴張，誰的現金流撐得住？
■ 同樣面對轉型，誰能持續創造企業價值？
台積電 VS 輝達｜資產配置如何反映競爭策略？
日立 VS 松下控股｜股價表現為何天差地別？
味之素 VS 雀巢｜資金週轉如何影響經營效率？
小松 VS 卡特彼勒｜ROE為何相差懸殊？
雅瑪多控股 VS SG控股｜成長停滯與持續成長的關鍵差異是什麼？
◧◨企業經營、商業分析、投資決策都適用！◨◧
繼前作《【全圖解】財報比較圖鑑》後，
日本經營分析專家矢部謙介延續圖解與比較的特色，
帶領讀者從「讀懂財報」⇛「判讀企業」。
全書精選40家知名企業，
以24項關鍵經營指標為主軸，
搭配大量圖解與真實案例，
分析企業的獲利能力、資本效率、財務安全性、股東報酬、營運效率與成長性。
書中完整說明「股東權益報酬率」（ROE）、「投入資本報酬率」（ROIC）、
「稅息折舊及攤銷前利潤」（EBITDA）、「股價淨值比」（PBR）、「現金轉換週期」（CCC）等關鍵指標，
並分析各項指標所反映的商業模式、經營決策與潛在風險。
掌握這些指標，便能從財報判斷企業如何賺錢、配置資源與承擔風險。
讀完本書，你將學會：
■ 判斷高ROE從何而來，以及企業是否具備良好體質
■ 結合現金流與資本效率，評估企業價值
■ 從多項指標交叉判讀企業的競爭優勢、經營課題與潛在風險
無論你是投資人、企業經營者、產品經理、商業分析師，
或希望提升商業判讀能力的工作者，
都能從本書掌握一套企業判讀方法，運用於工作與投資決策。
本書特色
✓ 看懂企業經營的關鍵指標，其實一點也不難！
✓ 懂得比較，就能從數字中看出企業如何獲利、運用資本與因應風險。
本書選取40家知名企業，從獲利能力、資本效率、財務安全性、股東報酬、營運效率與成長性等面向逐一比較，讓讀者能對照具體案例，理解每一項指標的意義。
書中著重呈現企業之間的差異：同樣獲利、同樣擴張，或同樣面對轉型，企業仍可能因商業模式、資本配置與現金流條件不同，走向截然不同的結果。讀者可以循著這些差異，理解數字所反映的競爭力、經營決策與潛在風險。
全書提供一套清楚、可反覆運用的企業判讀方法，適合用於工作與投資決策，也有助於避免只憑單一數字評斷企業。
比較，才能讀出企業的經營邏輯
◧◨一本以「比較」建立「企業判讀力」的圖解書◨◧
◧◨一眼掌握關鍵指標，快速看清企業的競爭優勢、風險與經營課題◨◧
財報，呈現企業的經營成果；
經營指標，則讓你看見這些成果如何形成，又能否持續。
ROE、ROIC、EBITDA、PBR、CCC……看似複雜，搭配具體企業案例比較，就能看出這些數字與實際經營的關係：
■ 同樣獲利亮眼，企業的資本效率為何不同？
■ 同樣積極擴張，誰的現金流撐得住？
■ 同樣面對轉型，誰能持續創造企業價值？
台積電 VS 輝達｜資產配置如何反映競爭策略？
日立 VS 松下控股｜股價表現為何天差地別？
味之素 VS 雀巢｜資金週轉如何影響經營效率？
小松 VS 卡特彼勒｜ROE為何相差懸殊？
雅瑪多控股 VS SG控股｜成長停滯與持續成長的關鍵差異是什麼？
◧◨企業經營、商業分析、投資決策都適用！◨◧
繼前作《【全圖解】財報比較圖鑑》後，
日本經營分析專家矢部謙介延續圖解與比較的特色，
帶領讀者從「讀懂財報」⇛「判讀企業」。
全書精選40家知名企業，
以24項關鍵經營指標為主軸，
搭配大量圖解與真實案例，
分析企業的獲利能力、資本效率、財務安全性、股東報酬、營運效率與成長性。
書中完整說明「股東權益報酬率」（ROE）、「投入資本報酬率」（ROIC）、
「稅息折舊及攤銷前利潤」（EBITDA）、「股價淨值比」（PBR）、「現金轉換週期」（CCC）等關鍵指標，
並分析各項指標所反映的商業模式、經營決策與潛在風險。
掌握這些指標，便能從財報判斷企業如何賺錢、配置資源與承擔風險。
讀完本書，你將學會：
■ 判斷高ROE從何而來，以及企業是否具備良好體質
■ 結合現金流與資本效率，評估企業價值
■ 從多項指標交叉判讀企業的競爭優勢、經營課題與潛在風險
無論你是投資人、企業經營者、產品經理、商業分析師，
或希望提升商業判讀能力的工作者，
都能從本書掌握一套企業判讀方法，運用於工作與投資決策。
本書特色
✓ 看懂企業經營的關鍵指標，其實一點也不難！
✓ 懂得比較，就能從數字中看出企業如何獲利、運用資本與因應風險。
本書選取40家知名企業，從獲利能力、資本效率、財務安全性、股東報酬、營運效率與成長性等面向逐一比較，讓讀者能對照具體案例，理解每一項指標的意義。
書中著重呈現企業之間的差異：同樣獲利、同樣擴張，或同樣面對轉型，企業仍可能因商業模式、資本配置與現金流條件不同，走向截然不同的結果。讀者可以循著這些差異，理解數字所反映的競爭力、經營決策與潛在風險。
全書提供一套清楚、可反覆運用的企業判讀方法，適合用於工作與投資決策，也有助於避免只憑單一數字評斷企業。
目錄
前言
Chapter 1 財務報表怎麼看？用三大報表掌握企業全貌
1 圖解資產負債表（B╱S）的結構
2 半導體「強者」的資產負債表
3 圖解損益表（P╱L）結構
4 餐飲業的損益表
5 一起分析B╱S與P╱L
6 圖解現金流量表（CF）結構
7 PPIH和Pepper FS的CF
Column B╱S和P╱L、CF的圖解方法
Chapter 2 企業賺錢的本事有多強？看懂獲利能力
1 從營業利益率看本業的獲利能力
2 EBITDA和營業利益有何不同？
3 用ROE、ROA解讀股東權益與總資產的獲利能力
4 為何愈來愈多企業採用ROIC？
Chapter 3 市場如何為企業定價？看懂企業價值與股東報酬
1 企業價值的重要指標PBR與反映成長期待的PER
2 大正製藥的MBO為何被批「太便宜」
3 展現企業股東回饋態度的股利發放率、股東總回饋率
4 以DOE為目標的意義
Chapter 4 企業撐得過危機嗎？看懂財務安全性
1 衡量企業安全性的流動比率、固定比率與權益比率
2 柯尼卡美能達落入事業轉型的陷阱
3 樂天集團決定「大規模增資」的理由
4 日本唯一的海洋鑽井公司為何聲請更生
Chapter 5 企業能否持續變強？看懂經營效率與成長性
1 用總資產週轉率看企業整體效率
2 以有形固定資產週轉率分析有形固定資產的運用方式
3 CCC、週轉天數與現金流量經營的關係
4 用人均指標比較人力資源的效率
5 判斷企業業績成長的成長性分析
結語
Chapter 1 財務報表怎麼看？用三大報表掌握企業全貌
1 圖解資產負債表（B╱S）的結構
2 半導體「強者」的資產負債表
3 圖解損益表（P╱L）結構
4 餐飲業的損益表
5 一起分析B╱S與P╱L
6 圖解現金流量表（CF）結構
7 PPIH和Pepper FS的CF
Column B╱S和P╱L、CF的圖解方法
Chapter 2 企業賺錢的本事有多強？看懂獲利能力
1 從營業利益率看本業的獲利能力
2 EBITDA和營業利益有何不同？
3 用ROE、ROA解讀股東權益與總資產的獲利能力
4 為何愈來愈多企業採用ROIC？
Chapter 3 市場如何為企業定價？看懂企業價值與股東報酬
1 企業價值的重要指標PBR與反映成長期待的PER
2 大正製藥的MBO為何被批「太便宜」
3 展現企業股東回饋態度的股利發放率、股東總回饋率
4 以DOE為目標的意義
Chapter 4 企業撐得過危機嗎？看懂財務安全性
1 衡量企業安全性的流動比率、固定比率與權益比率
2 柯尼卡美能達落入事業轉型的陷阱
3 樂天集團決定「大規模增資」的理由
4 日本唯一的海洋鑽井公司為何聲請更生
Chapter 5 企業能否持續變強？看懂經營效率與成長性
1 用總資產週轉率看企業整體效率
2 以有形固定資產週轉率分析有形固定資產的運用方式
3 CCC、週轉天數與現金流量經營的關係
4 用人均指標比較人力資源的效率
5 判斷企業業績成長的成長性分析
結語
序／導讀
作者序
■善用關鍵指標，讀懂財務報表更有趣
「工作或投資時，常會看到各式各樣的關鍵指標，可是我不知道怎麼用。實務上，到底應該如何使用這些指標呢？」
許多人都有這樣的煩惱。為什麼在企業經營或投資時，有些指標總是難以運用？
只要理解企業經營、財務報表與關鍵指標三者之間的關聯，就能找到答案。筆者將企業經營或投資時運用指標的必要步驟，整理成一看就懂的圖解，並將「在企業經營與投資中運用數據的能力」，稱為「會計思考力」。會計思考力大致由兩種能力構成。
一種是「A. 運用數據解讀經營現況的能力」，另一種則是「B. 運用數據改變經營現況的能力」。
許多人覺得指標很難實際運用，原因在於運用時，必須走過「指標→財務報表→經營」兩個步驟。
以「運用數據解讀經營現況的能力」為例。解讀指標時，首先要從指標數值想像財務報表的樣貌。這是第一步。接著，再從財務報表掌握企業的經營成果與課題。這是第二步。
至於「運用數據改變經營現況的能力」，在運用指標，也就是企業經營與分析上常見的KPI（Key Performance Indicator，關鍵績效指標）時，同樣需要兩個步驟：先將目標指標轉化為財務報表中的具體數據，再根據財務報表思考下一步該怎麼做。
換句話說，要在實務上運用指標，關鍵就在於以財務報表為中心，將企業經營與指標緊密串聯起來。
指標是解讀財務報表、用於企業經營與投資的有力工具。許多人難以從指標數值想像財務報表的樣貌，因此覺得指標很難懂也難用。
只要熟悉指標的運用方式，閱讀財務報表也會變得更有趣。
■用圖解掌握關鍵指標與財務報表的關係
那麼，該如何想像指標與財務報表之間的關係？
這時，筆者在前作《【全圖解】財報比較圖鑑》（繁體中文版由三采出版）中採用的財務報表圖解法，便是一項十分有效的工具。只要持續練習將財務報表視覺化，再與指標連結起來，就能更直覺地掌握兩者的關係。
本書每一節介紹新的指標時，都會先附上「Accounting Ratios」，以圖解方式呈現財務報表與指標關係。讀者可以先掌握指標的結構及其與財務報表的關係，再進入各節正文。此外，Accounting Ratios涵蓋閱讀財務報表時最重要的24項指標，這些指標也經常作為企業經營管理上的KPI。
■解讀關鍵指標，實際案例的「比較」很重要
若想體會解讀指標的樂趣，並從財務報表與企業經營的連結深入了解一家公司，真實案例往往比假設案例更有效。
因此，本書以圖解呈現真實企業的財務報表，讓讀者看懂財務報表、指標與企業經營三者之間的關係，並精選製造業、服務業、零售業與餐飲業等不同產業的公司。讀完書中案例，就等於實際讀過40家公司的重要指標與財務報表。透過這些案例累積經驗，讀者便能學會結合財務報表與企業經營來解讀指標，掌握實際運用的訣竅。
此外，解讀指標時，比較也很重要。本書收錄將個案企業的指標與財務報表並列呈現的圖表（Financial Snapshots），方便讀者一眼比較。
書中許多小節還會比較同一產業中不同公司的指標與財務報表，或同一家公司在不同時期的指標與財務報表。透過這些比較，讀者可以看出同業公司在指標上的共通點、商業模式不同所造成的差異，以及企業策略如何影響KPI等指標。
閱讀各節時，請先利用Accounting Ratios掌握指標與財務報表的關係，再研讀Financial Snapshots。接著，先自行提出假設，再閱讀解說，看看一家公司的商業模式與策略特徵如何反映在指標數值與財務報表上。持續練習，就能鍛鍊會計思考力。
■本書結構
本書採圖鑑形式，帶領讀者閱讀各種重要指標與財務報表，學會結合企業經營來解讀兩者。全書依分析觀點，將指標分為獲利能力、企業價值、股東回饋、安全性、效率性與成長性等類別，再逐一比較。
Chapter 1先介紹「財務報表的圖解與解讀方法」，這是閱讀指標與財務報表的基礎。本章以半導體廠商、零售業與餐飲業的財務報表為例，說明資產負債表（B╱S）、損益表（P╱L）及現金流量表（CF）的閱讀重點。另設專欄，介紹如何利用Excel圖解這些財務報表。
Chapter 2「比較獲利指標與財務報表」。獲利指標是衡量經營成果的關鍵。本章將從指標數值著手，分析飯店在疫情期間仍能獲利的祕密、全球工程機械大廠小松製作所（Komatsu）與卡特彼勒（Caterpillar）業績表現大相逕庭的原因，以及瑞可利控股（Recruit Holdings）與歐姆龍（Omron）裁員的背景。
Chapter 3介紹與「企業價值」及「股東回饋」有關的指標。近年，日本愈來愈多企業將提高PBR（股價淨值比）與股東總回饋率（Total Return Ratio）列入經營方針。認為「股價由市場決定，不適合列入經營方針」的想法，已逐漸不合時宜。本章將說明日本企業如何將提高PBR納入經營方針，並分析日立（Hitachi）與松下（Panasonic）股價表現差距懸殊的原因。
Chapter 4介紹「安全性指標」與財務報表。本章將透過安全性指標，觀察在疫情期間大受打擊的職棒球團如何正面迎戰危機、樂天集團大規模增資的背景，以及當時日本唯一的海底資源開採公司日本海洋掘削破產的原因。
Chapter 5將「效率性指標」、「成長性指標」與財務報表放在一起比較，觀察商業模式的特徵如何反映在效率性指標上，並分析味之素與雀巢資產運用效率不同的原因。本章也會運用成長性指標，解讀雅瑪多控股（Yamato Holdings）業績停滯、SG控股（SG Holdings）業績持續成長的原因。
接下來，就讓我們透過圖鑑閱讀各家企業的指標與財務報表，培養運用數據解讀與改善經營現況的能力吧！
■善用關鍵指標，讀懂財務報表更有趣
「工作或投資時，常會看到各式各樣的關鍵指標，可是我不知道怎麼用。實務上，到底應該如何使用這些指標呢？」
許多人都有這樣的煩惱。為什麼在企業經營或投資時，有些指標總是難以運用？
只要理解企業經營、財務報表與關鍵指標三者之間的關聯，就能找到答案。筆者將企業經營或投資時運用指標的必要步驟，整理成一看就懂的圖解，並將「在企業經營與投資中運用數據的能力」，稱為「會計思考力」。會計思考力大致由兩種能力構成。
一種是「A. 運用數據解讀經營現況的能力」，另一種則是「B. 運用數據改變經營現況的能力」。
許多人覺得指標很難實際運用，原因在於運用時，必須走過「指標→財務報表→經營」兩個步驟。
以「運用數據解讀經營現況的能力」為例。解讀指標時，首先要從指標數值想像財務報表的樣貌。這是第一步。接著，再從財務報表掌握企業的經營成果與課題。這是第二步。
至於「運用數據改變經營現況的能力」，在運用指標，也就是企業經營與分析上常見的KPI（Key Performance Indicator，關鍵績效指標）時，同樣需要兩個步驟：先將目標指標轉化為財務報表中的具體數據，再根據財務報表思考下一步該怎麼做。
換句話說，要在實務上運用指標，關鍵就在於以財務報表為中心，將企業經營與指標緊密串聯起來。
指標是解讀財務報表、用於企業經營與投資的有力工具。許多人難以從指標數值想像財務報表的樣貌，因此覺得指標很難懂也難用。
只要熟悉指標的運用方式，閱讀財務報表也會變得更有趣。
■用圖解掌握關鍵指標與財務報表的關係
那麼，該如何想像指標與財務報表之間的關係？
這時，筆者在前作《【全圖解】財報比較圖鑑》（繁體中文版由三采出版）中採用的財務報表圖解法，便是一項十分有效的工具。只要持續練習將財務報表視覺化，再與指標連結起來，就能更直覺地掌握兩者的關係。
本書每一節介紹新的指標時，都會先附上「Accounting Ratios」，以圖解方式呈現財務報表與指標關係。讀者可以先掌握指標的結構及其與財務報表的關係，再進入各節正文。此外，Accounting Ratios涵蓋閱讀財務報表時最重要的24項指標，這些指標也經常作為企業經營管理上的KPI。
■解讀關鍵指標，實際案例的「比較」很重要
若想體會解讀指標的樂趣，並從財務報表與企業經營的連結深入了解一家公司，真實案例往往比假設案例更有效。
因此，本書以圖解呈現真實企業的財務報表，讓讀者看懂財務報表、指標與企業經營三者之間的關係，並精選製造業、服務業、零售業與餐飲業等不同產業的公司。讀完書中案例，就等於實際讀過40家公司的重要指標與財務報表。透過這些案例累積經驗，讀者便能學會結合財務報表與企業經營來解讀指標，掌握實際運用的訣竅。
此外，解讀指標時，比較也很重要。本書收錄將個案企業的指標與財務報表並列呈現的圖表（Financial Snapshots），方便讀者一眼比較。
書中許多小節還會比較同一產業中不同公司的指標與財務報表，或同一家公司在不同時期的指標與財務報表。透過這些比較，讀者可以看出同業公司在指標上的共通點、商業模式不同所造成的差異，以及企業策略如何影響KPI等指標。
閱讀各節時，請先利用Accounting Ratios掌握指標與財務報表的關係，再研讀Financial Snapshots。接著，先自行提出假設，再閱讀解說，看看一家公司的商業模式與策略特徵如何反映在指標數值與財務報表上。持續練習，就能鍛鍊會計思考力。
■本書結構
本書採圖鑑形式，帶領讀者閱讀各種重要指標與財務報表，學會結合企業經營來解讀兩者。全書依分析觀點，將指標分為獲利能力、企業價值、股東回饋、安全性、效率性與成長性等類別，再逐一比較。
Chapter 1先介紹「財務報表的圖解與解讀方法」，這是閱讀指標與財務報表的基礎。本章以半導體廠商、零售業與餐飲業的財務報表為例，說明資產負債表（B╱S）、損益表（P╱L）及現金流量表（CF）的閱讀重點。另設專欄，介紹如何利用Excel圖解這些財務報表。
Chapter 2「比較獲利指標與財務報表」。獲利指標是衡量經營成果的關鍵。本章將從指標數值著手，分析飯店在疫情期間仍能獲利的祕密、全球工程機械大廠小松製作所（Komatsu）與卡特彼勒（Caterpillar）業績表現大相逕庭的原因，以及瑞可利控股（Recruit Holdings）與歐姆龍（Omron）裁員的背景。
Chapter 3介紹與「企業價值」及「股東回饋」有關的指標。近年，日本愈來愈多企業將提高PBR（股價淨值比）與股東總回饋率（Total Return Ratio）列入經營方針。認為「股價由市場決定，不適合列入經營方針」的想法，已逐漸不合時宜。本章將說明日本企業如何將提高PBR納入經營方針，並分析日立（Hitachi）與松下（Panasonic）股價表現差距懸殊的原因。
Chapter 4介紹「安全性指標」與財務報表。本章將透過安全性指標，觀察在疫情期間大受打擊的職棒球團如何正面迎戰危機、樂天集團大規模增資的背景，以及當時日本唯一的海底資源開採公司日本海洋掘削破產的原因。
Chapter 5將「效率性指標」、「成長性指標」與財務報表放在一起比較，觀察商業模式的特徵如何反映在效率性指標上，並分析味之素與雀巢資產運用效率不同的原因。本章也會運用成長性指標，解讀雅瑪多控股（Yamato Holdings）業績停滯、SG控股（SG Holdings）業績持續成長的原因。
接下來，就讓我們透過圖鑑閱讀各家企業的指標與財務報表，培養運用數據解讀與改善經營現況的能力吧！
試閱
【Chapter 1 內容摘錄】
●半導體「強者」的資產負債表
──企業策略使資產負債表呈現「明顯差異」的理由
以下比較半導體業的日本瑞薩電子（以下簡稱瑞薩）、美國輝達，以及台灣積體電路製造股份有限公司（以下簡稱台積電，TSMC）三家公司的B╱S。三家公司同屬半導體業，B╱S的樣貌卻大不相同（三家公司的B╱S比較，請參閱本書第18頁圖表）。
台積電成立於1987年，是台灣的半導體公司，也是一家專業晶圓代工廠，專門為其他半導體公司代工生產晶片。
台積電的客戶包括美國蘋果公司，以及前面提到的輝達等全球大型企業。根據台灣集邦科技（TrendForce）調查，台積電在2023年第四季的全球晶圓代工市場占有率超過60%，是全球最大的晶圓代工廠。
台積電的有形固定資產占比高
請參閱本書第21頁的台積電B╱S圖表。B╱S左側金額最高的是有形固定資產，包含使用權資產在內共新台幣3兆1,050億元，占總資產新台幣5兆5,320億元的56%。這反映出晶圓代工業必須投入龐大資金興建半導體工廠。
金額第二高的是流動資產，為新台幣2兆1,940億元。其中約三分之二為現金及約當現金，金額達新台幣1兆4,650億元，相當於8.1個月的營收。此外，流動資產還包括存貨新台幣2,510億元、營業債權新台幣2,010億元等營運所需的資產。
從台積電B╱S的左側，可以看出專業晶圓代工廠的特徵：半導體工廠的資產規模龐大，因此有形固定資產占比很高；公司同時持有充裕的現金及約當現金，以備投資所需。B╱S右側也顯示，台積電透過有息負債籌措部分投資資金。這張B╱S充分呈現了專業晶圓代工廠的特色。
■輝達從遊戲用GPU拓展至AI領域
接著來看輝達的B╱S，請參閱本書第23頁圖表。B╱S左側金額最高的是流動資產，共443億4,500萬美元。其中包括187億400萬美元的有價證券，以及72億8,000萬美元的現金及約當現金。
相較之下，有形固定資產包含營業租賃使用權資產在內，僅52億6,000萬美元，占總資產的8%，與台積電的56%可謂差距懸殊。
這是因為輝達採用無晶圓廠（fabless）的IC設計商業模式，不自建晶圓製造廠。輝達負責半導體的研發與設計，晶圓製造、封裝與測試等則委託台積電等外部供應商，因此有形固定資產占比較低。
此外，輝達認列了55億4,200萬美元的無形固定資產，也就是商譽與無形資產的合計，其中44億3,000萬美元為商譽。
這些商譽主要是在輝達於2020年4月收購以色列公司Mellanox Technologies時認列。Mellanox從事高速網路半導體晶片等產品的開發，其網路相關零組件業務被認為是建構AI資料中心不可或缺的一環。
輝達從遊戲用GPU拓展至AI領域的策略，也反映在併購所形成的商譽上。
■瑞薩電子因大規模M&A認列高額「商譽」
瑞薩電子的情況又有所不同。請參閱本書第25頁的瑞薩電子B╱S圖表。B╱S左側金額最高的是無形固定資產，包含商譽與無形資產在內共1兆7,840億日圓。其中大多為商譽，金額達1兆3,620億日圓。
瑞薩電子之所以認列如此高額的商譽與無形資產，主要源自大規模的M&A。
2017年2月，瑞薩電子以32億1,900萬美元收購擅長車用與工業用電壓控制類比半導體的英特矽爾。2019年3月，再以67億美元收購從事資訊處理用類比半導體的IDT；2021年8月，又以48億歐元收購擅長電源用類比半導體的Dialog Semiconductor，藉此強化類比半導體事業。
上述三筆併購案的金額合計超過1.5兆日圓，正是瑞薩電子B╱S認列高額無形固定資產的主要原因。
另一方面，瑞薩電子的有形固定資產金額較低。這是因為瑞薩電子採取「輕晶圓廠策略」（fab-light），盡可能降低自有工廠的生產比重，並將部分生產委託晶圓代工廠。
■「比較」的重點在此！
本節比較了三家半導體公司。台積電、輝達與瑞薩電子在B╱S上的資產配置有極為明顯的差異。
具體來說，專業晶圓代工廠台積電的有形固定資產占比高；採用無晶圓廠IC設計商業模式的輝達，流動資產占比高；採取輕晶圓廠策略，並透過大規模M&A成長的瑞薩電子，則有大筆無形固定資產。
這是企業策略特徵反映在B╱S上的典型案例。
●半導體「強者」的資產負債表
──企業策略使資產負債表呈現「明顯差異」的理由
以下比較半導體業的日本瑞薩電子（以下簡稱瑞薩）、美國輝達，以及台灣積體電路製造股份有限公司（以下簡稱台積電，TSMC）三家公司的B╱S。三家公司同屬半導體業，B╱S的樣貌卻大不相同（三家公司的B╱S比較，請參閱本書第18頁圖表）。
台積電成立於1987年，是台灣的半導體公司，也是一家專業晶圓代工廠，專門為其他半導體公司代工生產晶片。
台積電的客戶包括美國蘋果公司，以及前面提到的輝達等全球大型企業。根據台灣集邦科技（TrendForce）調查，台積電在2023年第四季的全球晶圓代工市場占有率超過60%，是全球最大的晶圓代工廠。
台積電的有形固定資產占比高
請參閱本書第21頁的台積電B╱S圖表。B╱S左側金額最高的是有形固定資產，包含使用權資產在內共新台幣3兆1,050億元，占總資產新台幣5兆5,320億元的56%。這反映出晶圓代工業必須投入龐大資金興建半導體工廠。
金額第二高的是流動資產，為新台幣2兆1,940億元。其中約三分之二為現金及約當現金，金額達新台幣1兆4,650億元，相當於8.1個月的營收。此外，流動資產還包括存貨新台幣2,510億元、營業債權新台幣2,010億元等營運所需的資產。
從台積電B╱S的左側，可以看出專業晶圓代工廠的特徵：半導體工廠的資產規模龐大，因此有形固定資產占比很高；公司同時持有充裕的現金及約當現金，以備投資所需。B╱S右側也顯示，台積電透過有息負債籌措部分投資資金。這張B╱S充分呈現了專業晶圓代工廠的特色。
■輝達從遊戲用GPU拓展至AI領域
接著來看輝達的B╱S，請參閱本書第23頁圖表。B╱S左側金額最高的是流動資產，共443億4,500萬美元。其中包括187億400萬美元的有價證券，以及72億8,000萬美元的現金及約當現金。
相較之下，有形固定資產包含營業租賃使用權資產在內，僅52億6,000萬美元，占總資產的8%，與台積電的56%可謂差距懸殊。
這是因為輝達採用無晶圓廠（fabless）的IC設計商業模式，不自建晶圓製造廠。輝達負責半導體的研發與設計，晶圓製造、封裝與測試等則委託台積電等外部供應商，因此有形固定資產占比較低。
此外，輝達認列了55億4,200萬美元的無形固定資產，也就是商譽與無形資產的合計，其中44億3,000萬美元為商譽。
這些商譽主要是在輝達於2020年4月收購以色列公司Mellanox Technologies時認列。Mellanox從事高速網路半導體晶片等產品的開發，其網路相關零組件業務被認為是建構AI資料中心不可或缺的一環。
輝達從遊戲用GPU拓展至AI領域的策略，也反映在併購所形成的商譽上。
■瑞薩電子因大規模M&A認列高額「商譽」
瑞薩電子的情況又有所不同。請參閱本書第25頁的瑞薩電子B╱S圖表。B╱S左側金額最高的是無形固定資產，包含商譽與無形資產在內共1兆7,840億日圓。其中大多為商譽，金額達1兆3,620億日圓。
瑞薩電子之所以認列如此高額的商譽與無形資產，主要源自大規模的M&A。
2017年2月，瑞薩電子以32億1,900萬美元收購擅長車用與工業用電壓控制類比半導體的英特矽爾。2019年3月，再以67億美元收購從事資訊處理用類比半導體的IDT；2021年8月，又以48億歐元收購擅長電源用類比半導體的Dialog Semiconductor，藉此強化類比半導體事業。
上述三筆併購案的金額合計超過1.5兆日圓，正是瑞薩電子B╱S認列高額無形固定資產的主要原因。
另一方面，瑞薩電子的有形固定資產金額較低。這是因為瑞薩電子採取「輕晶圓廠策略」（fab-light），盡可能降低自有工廠的生產比重，並將部分生產委託晶圓代工廠。
■「比較」的重點在此！
本節比較了三家半導體公司。台積電、輝達與瑞薩電子在B╱S上的資產配置有極為明顯的差異。
具體來說，專業晶圓代工廠台積電的有形固定資產占比高；採用無晶圓廠IC設計商業模式的輝達，流動資產占比高；採取輕晶圓廠策略，並透過大規模M&A成長的瑞薩電子，則有大筆無形固定資產。
這是企業策略特徵反映在B╱S上的典型案例。
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