交易本事：邁向頂尖操盤手的獲利心法

一些研究顯示，投資人若長期投資股票，可以期望得到7%、9%或10%的年均報酬率。這看起來是非常理想的情況，但股市其實也並非天堂。一如德州的夏天，股市常常顯得像是通往投資地獄的接待室。

雖然歷史上投資股票非常長期的平均報酬在美國是非常好（屬頂級水準），股市的季節交替往往就像德州天氣那麼多變。股市走勢的極端和易變程度，遠遠超出多數人的認知。我們來看看股市歷史上的波動，藉此真正體會市場風暴的強度。

1900至2009年間，道瓊工業指數年度變化率的平均值為升7.1%。在這109年中，64% 的年份有正報酬，36%的年份是負報酬。只有6年（佔整段時期約5%）的變化率是介於+5%至+10%之間。指數多數年份的變化率大幅偏離長期平均值──許多年份出現戲劇性的波動，足以令投資人的心跳加速到危險的水準。

而且情況其實還更差一些：7.1% 是年度報酬率的平均值，年複合報酬率只有4.1%！如果股市某年跌20%，它必須漲25%才能收復失土。投資股市相當大一部分報酬來自股息。早年股息殖利率經常達到4%至5%，如今則是接近2%！

股市經過很長的時間，從評價（valuation）偏低升至評價偏高的水準，我們稱之為長期多頭市場，反之則是長期空頭市場。這種週期平均歷時17年。身處長期多頭市場可以獲得非常豐厚的報酬。1982至1999年間，美國股市大盤指數漲13倍，某些分類指數的漲幅甚至更大。

但是，對「長期投資」、買進後期望股價上漲的投資人來說，長期空頭市場則一點也不好玩。例如你如果1966年進場，便要等待逾16年，到1982年才有利潤。如果考慮通膨蠶食購買力的作用，則你實際上要等超過26年，到1992年才有實質利潤。

且舉一個例子說明：如果你1966年投資20年期美國公債，此後一直將收到的錢再投資下去，43年之後，你的投資報酬優於標準普爾500指數。長期投資股票，有時就是這樣！

想知道買進股票後持有，10年之後可能得到怎樣的報酬嗎？研究顯示，你買進時的市場評價水準，和你10年後得到的報酬有很強的相關關係。

（中略）

股市報酬剛經歷了「失落的十年」，而從上述分析看來，報酬低迷的日子可能還將延續下去。此外，考慮到主權債危機、美國明顯的財政危機和加稅等因素，股市未來可能還將更加波動。買進後持有的投資機會，可能很長一段時間之後才會出版，屆時股市評價會比現在便宜得多，而市場已經展開新的長期多頭走勢。在當前股市評價這麼高的情況下，我不會建議你買進後期望市場展開多頭走勢。

那麼，投資人在這段時期該怎麼做？

你可以做的事情之一，是掌控自己的投資組合，並且學會交易。你可以一年最多做一至兩次交易，掌握市場較大幅度的波動，也可以較頻繁地買賣。總之，你不必買進後被動地接受市場提供的報酬，不必忍受長期跌勢或十分可惡的暴跌。

薩普可以幫助你找到適合自己的市場節奏。千萬別搞錯：交易並不容易。你必須很努力，很專心，並且持續學習。薩普多年來訓練數以萬計像你這樣的人成為成功的交易人，他因此累積的智慧和洞見便呈現在這本書中。

薩普把本書分為五部分。第一部講自我修練，關鍵在於了解自己，如薩普所言：「交易的根據其實不是市場，而是你對市場的看法。」你只能運用適合自己的交易系統，因此必須知道什麼東西能令你感到安心。最重要的是，你必須知道自己想要什麼，因為你的目標必須符合你的需求。

本書第二部講事業規劃。優秀的交易人實際上是在經營一種事業。事實上，你必須視自己為生意人，然後才是交易人。這正是薩普強調擬定事業計畫十分重要的原因。事業計畫是你用來引導交易的一份工作文件。擬定這份文件時，你必須問自己以下問題：

．我是誰？
．我嘗試達成什麼事？
．我對自己、市場、交易、系統和大局等等有何看法？
．我有何長處？有何挑戰？
．我可以如何發揮我的長處和克服我的困難？
．目前市場正在發生什麼事？
．我可以如何設計適合我的系統？
．我可以如何確保自己有效且高效地利用這些系統做交易？
．有什麼東西可能出錯？我如何盡可能減少事情出錯的影響？
．在交易系統之外，要經營好我的事業還需要哪些系統？

第三部講系統。系統的目的不外乎確保所有部位的風險報酬比率總是有利的。系統必須適合你，才能帶給你出色的交易績效。此外，系統往往是針對特定的市場類型而設計，因此必須配合市場狀況使用。為波動性正常的強勁多頭市場設計之系統，如果用在劇烈波動的空頭市場中，你認為會有多好的績效？薩普指出，為任何一種市場類型設計理想的「聖杯」系統並不困難，但不可能有適合所有市場類型的理想系統。他甚至告訴你如何判斷自己使用的是否為聖杯系統，以及創造聖杯系統的必要標準。

在第四部，薩普告訴你部位規模設定策略如何重要。這種策略告訴你，在整個交易過程中，你該拿多少資金出來冒險，以及特定交易該動用多少資金。薩普認為你正是靠部位規模設定達成目標。事實上，你的系統乃是決定了藉由部位規模設定策略達成目標的難易程度；不過，如果部位規模設定做得不好，即使你用的是聖杯系統，也可能一敗塗地。這一部分令我對薩普的這句話印象深刻：「逾90%的交易績效變異性（variability），是你的部位規模設定策略造成的。」

最後，薩普闡述「高效交易」的概念，也就是如何避免在交易中犯錯。他把犯錯界定為不遵守自己的書面規則；因此，如果你沒有這種規則，也就是一如多數一般交易人，則你所做的一切都是錯的。了解此一概念之後，便可以測量自己作為一名交易人的效率，也就是計算自己做特定數量的交易犯了多少次錯誤。更重要的是，薩普提出一種日常程序，可以幫助你避免和消除錯誤，成為高效的交易人。這一切均突顯一個重要事實：你的個人心理對你的交易績效至關緊要。

我和一些全球最強大、最成功的交易人共事，有些基金的交易額以10億美元計。各位讀者如果是普通人，相對於這些基金有個重大優勢。他們每次買賣的金額不能低於100萬美元，因此只能選擇規模夠大、流動性夠高的市場做買賣。而你作為一名普通交易人，則可以在大基金不能參與的市場買賣，把握不屬於大基金的機會。你可以選擇任何市場，並非只能買賣股票。只要時機恰當而且適合你的個性，任何類型的市場都是你可以做交易的地方。

這是一本值得好好學習的書。請一再閱讀，把薩普的教導付諸實踐，並根據自己的交易需求適當調整。借用我的朋友、一位全球頂尖交易人在他每封信的結尾所言：「祝君好運，交易出色！」

文／約翰．墨爾丁
約翰．墨爾丁的著作三度榮登《紐約時報》暢銷書榜。他是千禧波投資公司（Millennium Wave Investments）總裁，替讀者逾150萬人的《前線》（Frontline）電子報撰寫每週專欄「想法」（Thoughts）。